大跳水！暴跌50%，市值縮水19億，中產男人的標配，賣不動了

前有年輕人把泡泡瑪特推上全球頂流，后有500萬中年男人用真金白銀把銅像買成了市值第一。

3月31日，“銅質文創第一股”杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司，在香港上市了。

截至今日收盤，銅師傅市值已經突破19億港元。

杭州銅師傅，被業界戲稱“中年人的泡泡瑪特”，創始人俞光是“骨灰級米粉”。

這家帶有小米基因的文創公司，成立于2013年，經過十幾年的潛心經營，銅師傅已經是國內銅質文創領域的“帶頭大哥”。

2024年，銅師傅總營收接近6億元，2025年前三季度營收突破4.48億元。

市場占有率更是超過同在杭州的競爭對手“朱炳仁?銅”，達到35%。

不過，中年人的愛好真能撐起一個上市公司嗎？就銅師傅上市第一日的表現來看，還真是難說。

銅師傅的主要業務是“失臘鑄銅法”結合現代設計的銅質文創產品的生產與銷售。

70后創始人俞光，做衛浴產品起家，攢下數億身家。

2013年，一個偶然的機會，讓他踏入文創行業。

當時為了討個吉利，他就想買一尊關公銅像，咨詢了賣家以后發現，一尊一米高關公銅像竟然要價120萬元。

雖說俞光有錢，但他不是傻白甜，他做衛浴，對于銅很了解，當時一噸銅才幾萬元。

就算加上人工、工藝、運營的各項成本，價格也不至于這么高。

生意人的嗅覺就是這么靈敏！俞光在調研了一圈以后認為：銅質文創，沒有大品牌，工序繁雜，價格虛高，大有可為。

是時候給這一行退退燒了！俞光火速注冊了“銅師傅”，正式踏入銅質文創賽道！

“銅師傅”采用“失臘鑄銅法”，每件作品都是獨立臘模，整個制造過程共有30到45道工序，以保證每件作品能做到栩栩如生。

這一領域大部分的公司走的都是“高端小眾”路線，“銅師傅”決定走少有人走的路，在保證“品質”的情況下，通過工業化的手段，把價格打下來。

比如“銅師傅”推出一款“唐馬”產品，線上售價999元，而線下市場同款產品售價高達五六千，上架當天直接賣爆，銷售額破百萬。

除了價格親民，“銅師傅”也會做各種活動以吸引粉絲注意力，比如他們曾經在淘寶發起眾籌，為粉絲打造一尊“大圣”。

眾籌對象多為男性，大概在30-55歲的年齡段，他們有一定的經濟基礎，是銅師傅的消費主力軍。

銅師傅制造的生肖擺件、佛像、家居飾品以及與國內外經典IP聯名的產品很受他們歡迎。

除了工藝上精益求精以及客戶群體有消費能力，幫“銅師傅”攻城略地的還有他復制粘貼一般的“小米”銷售模式。

俞光深得“小米模式”的精髓，價格向“親民”靠攏，品質向“高端”靠攏，還擅長玩“饑餓營銷”那一套。

“銅師傅”主打線上銷售，沒有線下的運用成本，價格可以更加低廉，這一模式幫助“銅師傅”迅速打開市場。

為了拉近與客戶的距離，小米有“米粉節”，“銅師傅”也有“銅粉節”。

為了獲得更多關于客戶的喜好數據，他們組織粉絲到工廠參觀，也會邀請粉絲設計產品，與小米初創時的粉絲模式如出一轍。

俞光很重視粉絲的感受，甚至親自參與粉絲QQ群的運營，頻繁與粉絲互動以了解粉絲喜好，像雷軍一樣，俞光也獲得了一大批粉絲的喜歡，利用粉絲喜歡打造品牌的競爭優勢。

憑借著工藝上的精益求精，銷售上的“小米模式”，銅師傅發展得穩健而又快速。

銅師傅很快引起了雷軍的注意，在進行了深入的交流以后，雷軍對于俞光的喜歡那真的是藏不住的。

雷軍就像銅師傅的富二代男友，一邊在公眾號上發表文章肯定你，為你站臺，一邊把重金押注在銅師傅身上。

小米系投資機構“天津金米”和雷軍創辦的“順為資本”聯手向“銅師傅”注資了1.1億元。

有了雷軍的背書，再加上那幾年“銅師傅”迅速的跑馬圈地，資本機構很看好“銅師傅”的發展前景。

截止目前，雷軍的順為持股13.39%，天津金米持股9.56%，北京光信、歐之福、國中基金、北京合眾、央視基金分別持有6%到3%不等的股份。

背靠小米這棵大樹，又有了資本的加持，銅師傅也算是坐穩了行業頭把交椅，于是銅師傅開始尋求公司上市。

但是銅師傅的上市之路并沒有想象中那么順利。

早在2022年6月，銅師傅就啟動了登陸A股市場的計劃，但是一直到2024年9月，銅師傅主動放棄了A股上市。

而后銅師傅轉戰港股上市，2025年5月遞交招股書，但是半年過去以后，銅師傅沒有在有效期內通過聆訊，11月份招股書失去效用。

同月，銅師傅再次遞表，補充了2025年的財務數據，最終于2026年3月通過港交所聆訊，完成招股流程以后，定于3月31日正式掛牌交易。

但是我們也必須看到榮光背后的增長困境，這也是銅師傅一波三折上市之路的主要原因。

銅師傅太過于依賴銅質文創產品。

根據招股書上，2022年、2023年、2024年的數據，銅質文創產品占銅師傅總收入的比例分別是：95.4%、96.1%、96.6%。

隨著時間、資源的持續投入，這一比例反而一直在擴大，2025年前三個季度，這一數據的比例為94.8%。

可以說，公司的全部營收幾乎全靠銅質文創支撐。

這種“單箭頭”的業務模式，會把公司置于巨大的風險之中。

銅質文創產品本身屬于小眾賽道，并非剛需產品，宏觀經濟調整、行業周期性調整以及消費者情緒都會影響到公司業績。

銅師傅的招股書顯示的財務數據更讓人擔憂。

數據顯示，從2022年開始，截止2024年結束，銅師傅營收分別是5.03億、5.36億、5.71億，復合增長率6.5%，遠低于港股市場其他的文創、潮玩企業。

而后來增加的2025年前三個季度的數據，更是進一步增長放緩。

總營收是處于增長的狀態，但是凈利潤卻起起伏伏及不穩定。

2022年、2023、2024年三年的凈利潤分別為5694萬、4413萬、7898萬，但是2025年在統計了三個季度的前提下，利潤只有4155萬。

利潤起起落落，說明公司管理存在諸多問題。

深入分析不難發現，銅師傅的盈利結構存在諸多隱患，公司的毛利率低于行業內其他品牌。

導致銅師傅盈利不佳的除了產品單一，還有銷售渠道對于線上的依賴。

招股書披露的數據顯示，銅師傅線上銷售占比高達八成以上，其中線上直銷占據線上銷售的七成，天貓、抖音、京東是其主要陣地。

線上渠道雖然成本低、覆蓋人群廣、經營效率高，但也使得銅師傅完全受制于平臺規則，獲客成本波動以及平臺自身的政策調整。

現在線上渠道紅利消失，競爭愈演愈烈，銅師傅陷入價格苦戰。

2022年線上客單價還可以維持在958元，到了2025年的第三個季度，客單價已降到598元，腰斬37.6%，看得人膽戰心驚。

線下渠道的降幅更夸張，從1918元“咔嚓”一下子掉到659元。

為了維持營收規模，近期銅師傅持續加大推廣力度，營銷活動、銷售費用持續增加，但公司內部效率低下，導致各項支出增速超過了盈利能力的增速。

除了上述問題，資本市場質疑銅師傅的還有兩個問題，其一就是它混亂的股權架構，在銅師傅創立之初，多次變更主要股東，引起資本市場對其管理混亂的猜疑。

而且小米系資本持股22.95%，非常接近創始人俞光的26.27%，小米系對于公司決策的影響有多大，也讓資本市場感覺到一絲絲不安全。

另外一個就是銅師傅IP薄弱，客群大部分是30-55歲的中年男性。

雖然被稱為“中年男性的泡泡瑪特”，但其與泡泡瑪特強大的IP陣容、全球布局的銷售渠道、多元化的品類和全年齡段的覆蓋范圍，相去甚遠。

在泛家具文創領域，銅師傅不能很好地拓展產品品類，銷售渠道單一，公司的發展已嚴重接近天花板，而同類企業已開始全品類布局，線上線下全渠道、場景化發展。

銅師傅已經遠遠落后于同類型企業的發展速度，未來能否維持現在的行業地位，令人存疑。

資本市場對“銅師傅”的擔憂，直接體現在今天的股票市場上。

“銅師傅”上市第一日就“破發”，股價直接腰斬50%。

“銅師傅”開盤價60元/股，截至發稿前收盤30.5港元，縮水19.64億港元。

雖然銅師傅上市前，投資大佬段永平還為其“美言幾句”，但資本市場卻絲毫不買賬。

畢竟只有真金白銀的業績，才能讓投資者敢放心下場。

港股市場更趨向于理性估值，企業要想在港股市場站穩腳跟，唯有依靠扎實的經營、持續的盈利能力以及增長潛力，才能獲得市場青睞。

銅師傅的資本化之路，不能僅僅停留在“賣產品”的階段，更需要拓客群、拓渠道、拓場景、拓IP，深度挖掘傳統技藝的當代價值，結合新消費趨勢，才能突破自身以及小眾賽道的局限，實現增長，獲得市場信任。

未來，銅師傅依然有很長、很艱難的路要走。

參考資料：

1.伯通財經科技《年賺5.7億，雷軍口中最像小米的公司要上市了》

2.中國新聞周刊《雷軍也賺不了中年人的錢？》

3.財聞CMW：《銅師傅IPO：小眾“龍頭”的資本化困局與未來成長隱憂》

作者：一棵開花的樹

編輯：柳葉叨叨