機(jī)構(gòu)一致看多補(bǔ)漲空間或達(dá)40%，巨大預(yù)期差下中國(guó)宏橋現(xiàn)布局良機(jī)

在交出符合市場(chǎng)預(yù)期的2025年報(bào)后，中國(guó)宏橋（01378.HK）旋即收獲了一眾專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的集體唱多。基于公司亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，西部證券、國(guó)盛證券等均給予了中國(guó)宏橋“買入”評(píng)級(jí)，招商證券則維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。而在給出具體目標(biāo)價(jià)的研報(bào)里，中金預(yù)測(cè)今明兩年宏橋的利潤(rùn)分別將升至426億元、428億元，維持目標(biāo)價(jià)47.54港元；廣發(fā)證券判斷鋁價(jià)上漲將增厚利潤(rùn)，因此該行維持宏橋“買入”評(píng)級(jí)，并給予目標(biāo)價(jià)45.15港元；環(huán)球富盛則長(zhǎng)期看好鋁行業(yè)，同時(shí)公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局將助其不斷鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此也給予了宏橋“買入”評(píng)級(jí)，并設(shè)定目標(biāo)價(jià)為45.71港元。這也意味著，以現(xiàn)價(jià)計(jì)算，在以上這些機(jī)構(gòu)眼里中國(guó)宏橋的潛在漲幅空間足有四成。

獲專業(yè)機(jī)構(gòu)一致看多的背后，中國(guó)宏橋的基本面“含金量”究竟有多高？

全產(chǎn)業(yè)鏈布局增強(qiáng)長(zhǎng)期確定性

作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，中國(guó)宏橋的核心產(chǎn)品電解鋁是鋁產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅承載著上游氧化鋁生產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)也連接著下游鋁加工應(yīng)用的需求，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最為集中的部分。而對(duì)于電解鋁企業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期看全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)是電解鋁公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這主要是因?yàn)殡娊怃X的成本結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠帶來(lái)難以被復(fù)制的“護(hù)城河”。

中國(guó)宏橋之所以被專業(yè)機(jī)構(gòu)廣泛看好，底層邏輯便在于其是典型的深具全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。結(jié)合此次財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)宏橋的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，收入和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到了1623.54億元、226.36億元；同期，公司的盈利能力維持在較高位水準(zhǔn)，全年綜合毛利率為25.6%，其中公司的第一大業(yè)務(wù)鋁合金產(chǎn)品毛利率更是同比上升了3.9個(gè)百分點(diǎn)至28.5%。

2025年在氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格有所承壓的行業(yè)背景下仍取得韌性的盈利表現(xiàn)，這便要得益于中國(guó)宏橋突出的成本控制能力，而成本優(yōu)勢(shì)的根源則恰恰在于其對(duì)鋁全產(chǎn)業(yè)鏈的精準(zhǔn)布局。

在上游資源端，鋁土礦是鋁產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。為端牢資源飯碗，中國(guó)宏橋通過(guò)合資公司高效運(yùn)營(yíng)，在幾內(nèi)亞、印尼及澳大利亞建立了長(zhǎng)期穩(wěn)固的鋁土礦供應(yīng)體系。2025年，公司生產(chǎn)耗用的鋁土礦約74.6%來(lái)自幾內(nèi)亞、8.5%來(lái)自印尼、16.8%來(lái)自澳大利亞；多元化的全球布局，有效保障了原料供應(yīng)的穩(wěn)定性，也使得宏橋能通過(guò)掌控上游資源來(lái)有效平抑礦石價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本端的沖擊。

而在能源端，電力成本則是電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中另一個(gè)大頭，成本占比通常在30%-40%區(qū)間。對(duì)此，中國(guó)宏橋早年便前瞻布局自備電廠，并且近年來(lái)還持續(xù)推進(jìn)電解鋁產(chǎn)能向云南這一水電資源富集地區(qū)轉(zhuǎn)移。截至2025年末，云南基地已投產(chǎn)約217.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，考慮到當(dāng)?shù)厮妰r(jià)格顯著低于山東火電價(jià)格，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移舉措更是為宏橋進(jìn)一步控制電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本增添了新的助力。

另外值得一提的是，2025年中國(guó)宏橋在新材料、新技術(shù)及新工藝領(lǐng)域同樣取得了一系列突破性成果。年內(nèi)，子公司全球首條規(guī)模化應(yīng)用的NEUI600+超級(jí)電解槽生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，該生產(chǎn)線全部采用宏橋自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的600kAPlus特大型鋁電解槽并融入多項(xiàng)獨(dú)創(chuàng)新技術(shù)；無(wú)獨(dú)有偶，作為云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園的核心標(biāo)桿項(xiàng)目，宏橋旗下云南宏硯新材料有限公司年產(chǎn)25萬(wàn)噸高精鋁合金扁錠項(xiàng)目也在年內(nèi)正式投產(chǎn)。

中國(guó)宏橋覆蓋鋁土礦、氧化鋁、電解鋁乃至鋁加工全鏈條的一體化布局，使得公司既能在行業(yè)調(diào)整期里，盡可能平抑原材料波動(dòng)對(duì)整體業(yè)績(jī)的影響；又能在鋁價(jià)上行周期中釋放出遠(yuǎn)超同業(yè)的利潤(rùn)彈性。而將這一特質(zhì)置于投資視角下，自然便意味著中國(guó)宏橋有著更強(qiáng)的確定性，這也無(wú)怪乎一眾專業(yè)機(jī)構(gòu)在中國(guó)宏橋披露年報(bào)后競(jìng)相給出“買入”評(píng)級(jí)。

機(jī)構(gòu)一致看多，布局良機(jī)浮現(xiàn)

市場(chǎng)上的一眾專業(yè)機(jī)構(gòu)基于中國(guó)宏橋優(yōu)質(zhì)的基本面，一致看好公司的后市表現(xiàn)；然而，近期受到地緣政治因素引發(fā)的全球資本市場(chǎng)大幅調(diào)整影響，中國(guó)宏橋的股價(jià)升勢(shì)也被迫中斷。3月的第三周，中國(guó)宏橋的股價(jià)出現(xiàn)了近年來(lái)罕見(jiàn)的大幅回撤，單周跌幅超過(guò)10%。

盡管截至目前，中東緊張局勢(shì)的前景依然不甚明朗，但筆者以為對(duì)于中國(guó)宏橋這類典型的成長(zhǎng)型白馬股來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)陷入恐懼時(shí)正是奉行巴菲特的價(jià)值投資理念的絕佳時(shí)間窗口。

根據(jù)中國(guó)宏橋的年報(bào)，2025年公司超過(guò)90%的收入來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。展望2026年，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)仍將是大概率事件。需求側(cè)，今年中國(guó)鋁消費(fèi)的新看點(diǎn)依然不少，除新能源汽車等將會(huì)繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量以外，儲(chǔ)能、機(jī)器人、低空飛行器，乃至以鋁代銅趨勢(shì)的縱深演繹都將會(huì)為鋁消費(fèi)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

而在供給側(cè)方面，不同于海外鋁供給的高度不確定性，國(guó)內(nèi)鋁供給在剛性約束下維持長(zhǎng)期緊缺格局幾乎沒(méi)有任何懸念。截至去年底，中國(guó)原鋁已建成產(chǎn)能4621萬(wàn)噸、運(yùn)行產(chǎn)能4461萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率接近滿產(chǎn)，并逼近產(chǎn)能天花板；結(jié)合多方分析，今年將會(huì)是國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)的最后一年，年內(nèi)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能不足60萬(wàn)噸。

綜合供需情況，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量低于消費(fèi)量約211萬(wàn)噸；在需求明確增長(zhǎng)而供給彈性嚴(yán)重缺乏的情況下，今年電解鋁供給缺口或較2025年繼續(xù)擴(kuò)大，這也意味著鋁價(jià)具備持續(xù)上行基礎(chǔ)。更不消說(shuō)，鋁還被公認(rèn)為是受中東戰(zhàn)事影響最大的非石油商品之一，一旦位于中東的鋁基礎(chǔ)設(shè)施大面積減產(chǎn)甚至完全停產(chǎn)將刺激國(guó)際鋁價(jià)大幅沖高，屆時(shí)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)抑或會(huì)跟隨上漲。

行文至此，也不難看出中國(guó)宏橋前期受市場(chǎng)恐慌情緒拖累而股價(jià)下跌其實(shí)脫離了理性范疇：畢竟，作為龍頭中國(guó)宏橋有著突出的全產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化成本優(yōu)勢(shì)，“護(hù)城河”深厚，本就配享龍頭溢價(jià)；更不消說(shuō)，鋁價(jià)易漲難跌的趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)橥獠客话l(fā)事件而發(fā)生扭轉(zhuǎn)，反而極有可能進(jìn)一步強(qiáng)化漲價(jià)趨勢(shì)。在以上各種有利因素的強(qiáng)支撐下，中國(guó)宏橋股價(jià)續(xù)創(chuàng)歷史新高的時(shí)間應(yīng)該也不會(huì)太遠(yuǎn)了。