四年研發(fā)投入超32億！沐曦股份2025年?duì)I收翻倍，首度虧損收窄

本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：管越，韓迅

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3月26日晚，沐曦股份-U（688802.SH）披露了2025年年報(bào)，這也是其登陸科創(chuàng)板后的首份年報(bào)。

年報(bào)顯示，沐曦股份2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.44億元，同比大幅增長(zhǎng)121.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.89億元，較上年同期-14.09億元收窄43.97%，這是自公司成立以來首次實(shí)現(xiàn)虧損幅度收窄。

圖片來源：時(shí)代周報(bào)記者自制

這是否意味著沐曦股份盈利拐點(diǎn)將至？對(duì)此，時(shí)代周報(bào)記者于3月27日上午致電沐曦股份，并通過郵件發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿暫未獲得答復(fù)。

GKURC產(chǎn)經(jīng)智庫(kù)首席分析師丁少將3月27日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪表示，沐曦股份2025年首次虧損收窄疊加營(yíng)收倍增，標(biāo)志著其跨越了“技術(shù)攻堅(jiān)”與“商業(yè)化放量”的鴻溝，大概率已度過最艱難階段，若維持當(dāng)前增速，盈利拐點(diǎn)有望在2到3年內(nèi)出現(xiàn)。

3月27日，沐曦股份低開震蕩，截至收盤跌1.27%，報(bào)收598.14元/股，總市值跌至2393億元左右。

四年累計(jì)研發(fā)投入逾32億

天眼查顯示，沐曦股份成立于2020年9月，位于上海市浦東新區(qū)，2025年12月17日在上交所科創(chuàng)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于人工智能訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算（包括科學(xué)計(jì)算）與圖形渲染領(lǐng)域的全棧GPU 產(chǎn)品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計(jì)算平臺(tái)。

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作為一家Fabless廠，年報(bào)稱沐曦股份是“國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家系統(tǒng)掌握了高性能GPU芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)、設(shè)計(jì)和量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一”。

從業(yè)績(jī)軌跡來看，沐曦股份近幾年?duì)I收可謂“跨越式”增長(zhǎng)。根據(jù)招股說明書，公司2022年?duì)I收僅為42.64萬元，2023年、2024年分別躍升至5302.12萬元、7.43億元，2025年進(jìn)一步突破16億元，四年間收入規(guī)模增長(zhǎng)超3854倍。

對(duì)于2025年?duì)I收的翻倍增長(zhǎng)，年報(bào)稱系沐曦股份“產(chǎn)品及服務(wù)獲得下游客戶的廣泛認(rèn)可與持續(xù)采購(gòu)，公司GPU產(chǎn)品出貨量顯著增長(zhǎng)”。

對(duì)比年報(bào)及招股說明書數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，2025年一季度末沐曦股份GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量剛剛超過2.5萬顆，而2025年末就超過了5.5萬顆。分產(chǎn)品來看，公司訓(xùn)推一體GPU板卡、智算推理GPU板卡2025年銷量分別為33649片、4946片，同比分別增長(zhǎng)147.31%、866.02%。

資深投行人士王驥躍3月27日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，收入是利潤(rùn)的源頭，沐曦股份收入倍增，“意味著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，得到用戶接受和認(rèn)可；收入增速高于同行意味著搶到更多市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)力在提高”。

在盈利端，雖然沐曦股份尚未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但虧損收窄的信號(hào)尤為關(guān)鍵。2022年至2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元、-7.89億元。對(duì)于2025年虧損收窄，年報(bào)稱“系報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)，以及公司股份支付費(fèi)用較上年同期有所減少”。

從成本結(jié)構(gòu)來看，居高不下的研發(fā)投入成為近幾年虧損主要來源。2022年至2025年，沐曦股份研發(fā)投入分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元、10.27億元，累計(jì)研發(fā)投入金額為32.74億元，占總營(yíng)收比分別為151857.63%、1317.63%、121.24%、62.49%。

高研發(fā)投入也帶來了一系列落地產(chǎn)出。年報(bào)顯示，沐曦股份“5年內(nèi)完成3顆主力芯片的一次性流片量產(chǎn)，性能比肩國(guó)際標(biāo)桿產(chǎn)品”。此外在2025年7月，公司于世界人工智能大會(huì)上發(fā)布首款基于全國(guó)產(chǎn)工藝的曦云C600系列，預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，“有望成為公司的下一代主力產(chǎn)品”。

不過，北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬3月27日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)也指出，沐曦股份與國(guó)際巨頭依然存在差距，集中在軟件生態(tài)長(zhǎng)期積累的壁壘，以及高端場(chǎng)景下的極致性能打磨。“曦云C600實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)工藝突破，加速了國(guó)內(nèi)高性能計(jì)算芯片自主化進(jìn)程，其量產(chǎn)節(jié)奏將直接影響沐曦股份短期業(yè)績(jī)彈性。”

國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)任重道遠(yuǎn)

放眼行業(yè)來看，國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)2025年似乎普遍實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

在已經(jīng)披露年報(bào)的同行業(yè)公司中，寒武紀(jì)（688256.SH）業(yè)績(jī)最為亮眼，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.97億元，同比大增453.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.59億元，同比扭虧為盈。因此，寒武紀(jì)正式摘除未盈利企業(yè)標(biāo)識(shí)（-U），成為科創(chuàng)成長(zhǎng)層首家“畢業(yè)”企業(yè)。

海光信息（688041.SH）2025年業(yè)績(jī)快報(bào)則顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.76億元，同比增長(zhǎng)56.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.42億元，同比增長(zhǎng)31.66%。

而在與沐曦股份營(yíng)收規(guī)模相近的同類公司中，摩爾線程-U（688795.SH）營(yíng)收增速最快，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.06億元，同比增長(zhǎng)243.37%；從事軍工電子GPU的景嘉微（300474.SZ）2025年?duì)I收預(yù)計(jì)在6.5億元至8.5億元，同比增長(zhǎng)約39.38%至82.27%；主要產(chǎn)品涵蓋GPU芯片的龍芯中科（688047.SH），2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告顯示其營(yíng)收為6.35億元，同比增長(zhǎng)25.99%。

對(duì)此，半導(dǎo)體資深專家、電子創(chuàng)新網(wǎng)創(chuàng)始人張國(guó)斌3月27日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)2025年高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素有三：一是算力需求爆發(fā)，DeepSeek等國(guó)產(chǎn)大模型推動(dòng)推理需求激增；二是政策支持，在外部封鎖的背景下，國(guó)產(chǎn)AI芯片在運(yùn)營(yíng)商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵行業(yè)加速滲透，2024年國(guó)產(chǎn)AI加速芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨占比已從2023年的14%提升至30%；三是基于供應(yīng)鏈安全，四大云廠商2026年資本開支預(yù)計(jì)超6600億美元，同比增長(zhǎng)62%，國(guó)產(chǎn)芯片成為多元化供應(yīng)鏈的重要選項(xiàng)。

不過，對(duì)比國(guó)際巨頭盈利水平來看，目前國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)的毛利率水平仍然不算高。

寒武紀(jì)2025年毛利率為55.15%，同比減少1.56個(gè)百分點(diǎn)。沐曦股份稍高，2025年毛利率為56.51%，同比增加3.02個(gè)百分點(diǎn)。而英偉達(dá)2026財(cái)年全年?GAAP毛利率為 71.1%，遠(yuǎn)高于前兩家。國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)毛利率可以比肩英偉達(dá)的要數(shù)摩爾線程-U，2025年中報(bào)顯示其毛利率為69.14%。

對(duì)此，張國(guó)斌分析稱，這是多個(gè)層面因素導(dǎo)致的。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比超90%，且以高端AI訓(xùn)練和推理芯片為主，單價(jià)和利潤(rùn)率極高，而國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)目前仍以中低端產(chǎn)品、板卡及集群解決方案為主，高端AI芯片占比有限，且英偉達(dá)多年的研發(fā)沉淀使其產(chǎn)品邊際成本較低。“此外，巨大的規(guī)模差異使英偉達(dá)在供應(yīng)鏈議價(jià)、研發(fā)攤銷上具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；再者，英偉達(dá)在AI訓(xùn)練市場(chǎng)的壟斷地位使其擁有定價(jià)權(quán)，而國(guó)產(chǎn)芯片為搶占市場(chǎng)常采取低價(jià)策略。”