瑞為技術港股IPO：政府補助“撐”起盈利，1.5億短債壓頂

出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

3月26日，廈門瑞為信息技術股份有限公司（下稱“瑞為技術”）正式向港交所主板遞交上市申請，華泰金融控股、建銀國際、農銀國際聯合擔任聯席保薦人。這家由華為系創業者詹東暉創辦的人工智能企業，憑借在民航視覺智能領域的龍頭地位沖擊資本市場，其三年35.2%的營收復合增長率背后，隱藏著盈利依賴政府補助、債務高企、客戶供應商集中等多重挑戰。

創始人華為出身，盈利依賴政府補助

瑞為技術成立于2012年，創始人詹東暉1998年從南京大學電子學與信息系畢業后，之后在華為工作近十年。

瑞為技術成立之初便聚焦人工智能圖像識別賽道，成為國內較早布局該領域的企業之一。

財務數據顯示，瑞為技術近年營收保持穩健增長，但毛利率持續下滑，且盈利表現波動較大。

營收方面，2023至2025年，公司收入分別為2.42億元、3.95億元、4.43億元，三年復合年增長率達35.2%，展現出較強的市場拓展能力。

作為面向企業客戶提供視覺智能技術和產品的人工智能公司，瑞為技術的核心業務聚焦民航、商業空間及貨運物流三大場景。

其中，智慧民航是公司收入的主要來源，該業務主要為航司及機場提供值機、安檢、登機與旅客服務相關產品，包括萬衛智慧通行閘機、翼瞳智能核驗終端、毫米波安檢門、防漏檢一體機以及曉瑞旅服機器人等。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年營收計，公司在中國民航企業視覺智能產品市場排名第一，市場份額達8.9%，服務覆蓋全國1/3民航機場。

智慧商業與智慧安全駕駛業務快速崛起，成為公司多元化發展的重要支撐。

2025年，智慧民航、智慧商業與智慧安全駕駛業務的營收占比分別提為38.9%、34.9%、26.2%，收入結構朝多元化方向改善。

綜合毛利率方面，2023年到2025年分別為40.8%、39.8%、37.7%，持續下滑，主要是智慧安全駕駛業務拉低了整體毛利率表現。

報告期內，瑞為技術盈利表現呈現明顯波動。2023年，公司凈虧損3260萬元；2024年，受益于疫情后民航與商業場景需求恢復，公司實現扭虧為盈，盈利828.8萬元，但這一盈利高度依賴政府補助。

招股書顯示，2024年公司確認為其他收入的政府補助達857.4萬元，對當年利潤的貢獻率高達103%，完全覆蓋了凈利潤。

2025年，受研發投入增加及資產減值影響，公司凈虧損擴大至6814.9萬元，盈利穩定性不足的問題凸顯。

在招股書中，瑞為技術坦言由于持續在視覺智能產品市場擴展業務及加大研發投資，可能無法在短期內實現或維持盈利能力，也無法保證未來能夠持續盈利。

多重風險待化解，上市募資尋求破局

除了盈利不穩定外，瑞為技術還面臨客戶與供應商集中、資金鏈緊張等風險，亟待通過上市募資尋求破局。

2023至2025年，公司來自五大客戶的收入占比分別為59.1%、73.5%、60.3%，最大客戶收入占比最高達31.7%；同期前五大供應商采購額占比分別為43.3%、68.7%、73.7%，供應鏈依賴度逐年上升。

公司解釋，民航項目集中采購模式及技術產品對供應鏈穩定性的高要求，是導致集中度較高的主要原因。但這種高度依賴無疑增加了公司的經營風險，若主要客戶或供應商出現經營變動，可能對公司業務產生重大不利影響。

此外，資金壓力成為瑞為技術沖刺上市的另一大挑戰。

自成立以來，瑞為技術共完成六輪融資，投資者包括英特爾、中信證券、綠地金控、招商資本、上海機場等知名機構，2025年4月E輪融資后的投后估值約35.5億元。

股權結構方面，IPO前詹東暉個人持股27.74%，為公司實際控制人；綠地金控持股比例為5.07%，西藏思科瑞、英特爾亞太研發有限公司、中信證券等知名機構分別持股5.83%、4.58%、2.92%。

需要注意的是，D輪融資后，瑞為技術等了32個月才完成E輪融資，但這并未緩解公司面臨的資金壓力。

截至2025年末，瑞為技術短期計息銀行及其他借款高達1.51億元，而同期現金及現金等價物僅為3813.6萬元，難以覆蓋短期借款，流動性風險不容忽視。

面對挑戰，瑞為技術寄望于通過本次IPO募資實現突破。

根據招股書，本次募資將主要用于五大方向：研發能力提升、生產基地建設、戰略投資與收購、海外市場拓展及補充營運資金，核心圍繞鞏固技術優勢、擴大市場份額、緩解資金壓力展開。

其中，補充營運資金將直接用于償還銀行借款及日常經營支出，有望改善公司的流動性狀況；戰略投資與收購則可能幫助公司快速拓展客戶資源，降低客戶集中風險；海外市場拓展則瞄準全球企業視覺智能產品市場的增長機遇，打開新的增長空間。

作為民航AI領域的龍頭企業，瑞為技術具備較強的核心競爭力。在國內企業視覺智能市場高速增長的背景下，公司若能成功上市，有望借助資本市場的力量緩解資金壓力、優化業務結構、降低經營風險。

但不可忽視的是，公司盈利依賴政府補助、債務高企、客戶供應商集中等問題短期內難以徹底解決，加之AI行業技術迭代快、市場競爭激烈、監管政策趨嚴等外部挑戰，其未來成長仍面臨諸多不確定性。