四川大決策投顧：調(diào)味品行業(yè)有望開(kāi)啟漲價(jià)周期

四川大決策投顧 摘要：調(diào)味品板塊當(dāng)前核心邏輯在于需求修復(fù)與成本傳導(dǎo)共振。伴隨終端需求企穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩(wěn)步修復(fù)，疊加行業(yè)基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業(yè)格局穩(wěn)固，提價(jià)邏輯順暢。整體看，調(diào)味品已進(jìn)入潛在提價(jià)窗口期，龍頭企業(yè)有望率先受益。

1.調(diào)味品行業(yè)概述?

調(diào)味品行業(yè)是指從事各類(lèi)調(diào)味品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品主要用于改善食品風(fēng)味、色澤和口感。主要品類(lèi)包括醬油、食醋、醬類(lèi)、復(fù)合調(diào)味料、香辛料等。該行業(yè)是食品工業(yè)的重要組成部分，連接著農(nóng)產(chǎn)品加工、食品制造與餐飲消費(fèi)，在提升飲食體驗(yàn)、促進(jìn)食品保質(zhì)和標(biāo)準(zhǔn)化方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

從調(diào)味品的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游提供大豆、白砂糖等原材料及包材能源；中游是核心的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，產(chǎn)出醬油、食醋、復(fù)合調(diào)味品等；下游通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商連接消費(fèi)終端，其中餐飲市場(chǎng)占50%，家庭與食品加工分別占30%和20%。整體呈現(xiàn)從原料到消費(fèi)的緊密協(xié)同。

2.中國(guó)調(diào)味品行業(yè)整體處于“總量低速擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)快速升級(jí)”的階段

2026年伴隨餐飲業(yè)的修復(fù)和連鎖化率提升，餐飲相關(guān)的基礎(chǔ)調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品有望同步迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇，行業(yè)龍頭預(yù)期迎來(lái)估值重構(gòu)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以收入計(jì)2024年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模為4,981億元，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6,998億元，5年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為7.0%。調(diào)味品作為消費(fèi)者餐飲中的必選品，具備一定的剛需屬性，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，行業(yè)發(fā)展具備韌性。2024年至2029年，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)調(diào)味料和復(fù)合調(diào)味料復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為7.1%和12.1%。

基礎(chǔ)調(diào)味料保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，復(fù)合調(diào)味料因其便捷性增速較快。基礎(chǔ)調(diào)味料和復(fù)合調(diào)味料分別占調(diào)味品行業(yè)規(guī)模的25%和75%，基礎(chǔ)調(diào)味品形成了以海天味業(yè)為龍頭的一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，復(fù)合調(diào)味品的競(jìng)爭(zhēng)格局更加分散，個(gè)性化較強(qiáng)，SKU眾多，伴隨著餐飲連鎖化率的提升，家庭小型化，消費(fèi)者追求便捷性等趨勢(shì)的推動(dòng)下，復(fù)合調(diào)味品發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的特征

競(jìng)爭(zhēng)格局也因此呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。總體來(lái)看，行業(yè)集中度（CR5）約為31%，與美、日等成熟市場(chǎng)相比仍有提升空間，形成了以海天味業(yè)為首的“一超多強(qiáng)”局面。然而，在不同細(xì)分賽道，競(jìng)爭(zhēng)邏輯差異顯著：醬油作為千億級(jí)成熟市場(chǎng)，存量博弈下高端化能力成為分水嶺；復(fù)合調(diào)味料作為高速增長(zhǎng)賽道，格局未定，滲透率與供應(yīng)鏈整合是關(guān)鍵；食醋等品類(lèi)則呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)，全國(guó)性整合機(jī)會(huì)凸顯。在此背景下，頭部企業(yè)正通過(guò)差異化的戰(zhàn)略路徑，以適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并尋求增長(zhǎng)突破。

4.調(diào)味品：成本紅利幅度收窄，新一輪提價(jià)周期有望開(kāi)啟

調(diào)味品行業(yè)成本（大豆、包材等）與 PPI 關(guān)聯(lián)度高，而終端價(jià)格調(diào)整相對(duì)剛性且與 CPI 環(huán)境相關(guān)。剪刀差走闊階段，調(diào)味品企業(yè)面臨“穩(wěn)定的終端價(jià)格與緩解的成本壓力”，毛利率空間擴(kuò)大，利潤(rùn)彈性充分釋放。復(fù)盤(pán)歷史表現(xiàn)，當(dāng) CPI-PPI 剪刀差處于正值區(qū)間（如 2011 年、2017-2018 年、2020-2021 年），調(diào)味品板塊的利潤(rùn)增速同步或滯后顯著提升，且彈性遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。當(dāng)剪刀差收窄或處于負(fù)值區(qū)間（如 2008 年、2014-2015 年、2022年后），利潤(rùn)增速隨之快速下滑甚至轉(zhuǎn)負(fù)，波動(dòng)幅度大于營(yíng)收。調(diào)味品行業(yè)需求具備穩(wěn)定性，營(yíng)收增速走勢(shì)相對(duì)平緩，波動(dòng)整體小于利潤(rùn)增速。

當(dāng)前以農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源為核心的大宗價(jià)格已邁入上行區(qū)間，原油、大豆等上游價(jià)格已回歸上漲，后續(xù)成本預(yù)期上行，亟待向下游傳導(dǎo)。對(duì)于調(diào)味品而言，當(dāng)前原材料價(jià)格仍處低位，需求溫和修復(fù)，2026H1 成本紅利仍在，但幅度收窄；若 PPI 后續(xù)顯著上行而 CPI 回升有限，則將對(duì)毛利率構(gòu)成擠壓，迫使企業(yè)開(kāi)啟新一輪提價(jià)周期。

定價(jià)權(quán)與提價(jià)節(jié)奏上，“通脹+成本上行”為提價(jià)前提。復(fù)盤(pán)調(diào)味品企業(yè)歷次提價(jià)，行業(yè)具有 4-5 年經(jīng)歷一輪提價(jià)潮的慣例。調(diào)味品龍頭的多輪提價(jià)多發(fā)生在成本上漲疊加 CPI 處于通脹通道、CPI-PPI 剪刀差為負(fù)的階段，提價(jià)成功往往帶來(lái)毛利率顯著改善。海天味業(yè) 2010、2012、2014、2017、2021年多輪提價(jià)，單次提價(jià)幅度約 3–7%；恒順醋業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業(yè)亦在 2013–2019 年與 2021 年前后進(jìn)行了多輪 5–15%幅度的提價(jià)動(dòng)作。

“成本推動(dòng)+通脹回升”將帶來(lái)一輪溫和提價(jià)與結(jié)構(gòu)升級(jí)周期，盈利彈性將從“成本紅利”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)順價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)”。目前餐飲端需求在政策提振與消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)下正逐步回暖，調(diào)味品銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額在 2023-2025 年呈持續(xù)上升趨勢(shì)，渠道庫(kù)存與價(jià)格戰(zhàn)的“內(nèi)卷期”已基本結(jié)束，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性。距上一輪提價(jià) 2021 年已滿(mǎn) 5 年，在大宗價(jià)格上行、CPI 回升與渠道庫(kù)存回落共同作用下，新一輪提價(jià)周期“漸行漸近”，頭部企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升、利潤(rùn)增厚”。

4.調(diào)味品投資邏輯與個(gè)股梳理

調(diào)味品板塊當(dāng)前核心邏輯在于需求修復(fù)與成本傳導(dǎo)共振。伴隨終端需求企穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)邊際改善；上游大豆期貨上漲形成成本壓力，而下游需求穩(wěn)步修復(fù)，疊加行業(yè)基本面較 2021 年更為良性——龍頭與頭部企業(yè)格局穩(wěn)固，提價(jià)邏輯順暢。整體看，調(diào)味品已進(jìn)入潛在提價(jià)窗口期，龍頭企業(yè)有望率先受益。

相關(guān)個(gè)股：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等。

參考資料來(lái)源：

1.2026-3-18國(guó)泰海通證券——漲價(jià)預(yù)期下的大眾品投資機(jī)會(huì)

2.2026-3-24財(cái)通證券——復(fù)蘇改善在途，底部?jī)r(jià)值凸顯

3.2025-12-28華龍證券——低位蓄能，向新破局

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