長進(jìn)光子毛利率下滑：應(yīng)收賬款激增，一位神秘股東踩點(diǎn)大賺30倍

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

3月27日，上交所將召開2026年第12次上市委審議會議，屆時(shí)將審議武漢長進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，長進(jìn)光子）的首發(fā)上會事項(xiàng)。

公開信息顯示，2025年8月，長進(jìn)光子申報(bào)科創(chuàng)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。在此次上會前，上交所曾下發(fā)兩輪審核問詢函，重點(diǎn)關(guān)注公司客戶、募投項(xiàng)目、收入及毛利率等問題。

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期內(nèi)毛利率下滑

天眼查顯示，長進(jìn)光子成立于2012年，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的特種光纖廠商。公司主要產(chǎn)品摻稀土光纖是特種光纖的重要子類，是激光產(chǎn)業(yè)鏈上游核心光學(xué)材料，是各類光纖激光器、光纖放大器、光纖激光雷達(dá)的核心元器件，廣泛應(yīng)用于先進(jìn)制造、光通信、測量傳感、國防軍工、醫(yī)療健康、科學(xué)研究等領(lǐng)域。

公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于摻稀土光纖，各年收入占比均在85%以上。公司以摻鐿光纖為基礎(chǔ)，積累了豐富的特種光纖技術(shù)儲備及量產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上拓展了摻鉺光纖、摻鉺鐿光纖、摻銩光纖、功能增強(qiáng)型摻稀土光纖及傳能光纖等更為豐富的產(chǎn)品系列，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)寬。

摻稀土光纖為公司的核心產(chǎn)品，從2023-2025年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為1.26億元、1.65億元和2.18億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的87.09%、86.05%和88.8%，各期占比均超85%。

摻稀土光纖中，摻鐿光纖是主要收入來源。各期該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為9445.83萬元、8718.95萬元和1.11億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的65.34%、45.49%和44.98%。

此外，長進(jìn)光子還有約10%左右收入來自傳能光纖。同一時(shí)期，傳能光纖的收入分別為1717.39萬元、1676.2萬元和1705.9萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的11.88%、8.75%和6.94%。

銷量情況方面，報(bào)告期內(nèi)，摻鐿光纖的單位價(jià)格分別為24.32元/米、21.94元/米和19.93元/米，變動(dòng)率分別為-9.77%、-9.18%；銷售數(shù)量分別為3883.96千米、3973.15千米和5544.45千米，變動(dòng)率分別為2.3%、39.55%。

2024年，摻鐿光纖銷售收入較2023年下降726.88萬元，其中銷量同比增長2.30%，銷售數(shù)量變動(dòng)對收入的貢獻(xiàn)為195.73萬元；銷售均價(jià)同比下降9.77%，銷售均價(jià)變動(dòng)使得收入減少922.61萬元。

由于摻稀土光纖作為公司核心產(chǎn)品，其毛利率變動(dòng)將對公司整體毛利率水平產(chǎn)生顯著影響。報(bào)告期內(nèi)，長進(jìn)光子的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為69.31%、69.13%和65.06%，2025年，毛利率下降4.08個(gè)百分點(diǎn)，主要系摻稀土光纖毛利率下降6.25個(gè)百分點(diǎn)，對整體毛利率貢獻(xiàn)度下降3.59個(gè)百分點(diǎn)。

另外，2023年、2024年，同行可比公司毛利率均值分別為49.63%、45.79%，均要明顯低于當(dāng)期長進(jìn)光子毛利率水平，對此公司方面表示：前述同行業(yè)可比上市公司中，長盈通具有特種光纖業(yè)務(wù)，其年度報(bào)告披露2023-2024年自產(chǎn)特種光纖毛利率為83.01%、80.17%，高于其自身整體毛利率水平，與發(fā)行人毛利率水平相當(dāng)。

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上下游集中度均較高，應(yīng)收賬款激增

由于下游光纖激光器市場集中度較高，長進(jìn)光子也不可避免的存在客戶集中度較高情形。

報(bào)告期內(nèi)，長進(jìn)光子向前五大客戶合計(jì)銷售收入分別為1.19億元、1.4億元和1.63億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為82.26%、73.19%、66.20%。盡管期內(nèi)公司來自前五大客戶的占比已有明顯下滑，但截至報(bào)告期末，仍高于50%以上。

另一邊，長進(jìn)光子向五大原材料供應(yīng)商的采購金額分別為3507.43萬元、2912.02萬元和4432.67萬元，占當(dāng)期原材料采購總額的82.8%、72.31%和83.54%。

與此同時(shí)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款及存貨還在呈增長趨勢。

報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款余額分別為5911.49萬元、7760.37萬元和1.17億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的40.89%、40.49%和47.48%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5611.86萬元、7353.92萬元和1.11億元；壞賬準(zhǔn)備分別為299.64萬元、406.45萬元和621.44萬元。

同一時(shí)期，長進(jìn)光子的存貨賬面余額分別為5098.89萬元、5713.31萬元和5294.3萬元，存貨賬面價(jià)值分別為5027.70萬元、5587.70萬元和5118.41萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為15.84%、15.26%和9.43%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為71.19萬元、125.61萬元和175.89萬元。

報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4574.14萬元、7926.14萬元和1.01億元，各期公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與同期凈利潤的差額分別為-891.51萬元、350.55萬元和531.30萬元。

2023年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤891.51萬元，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，存貨規(guī)模相應(yīng)增加，疊加應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資等經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目金額增長。

由于主營業(yè)務(wù)特種光纖更新迭代較快，市場對于公司的研發(fā)投入也十分看重。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為15.08%、14.71%和13.95%，報(bào)告期各期末公司研發(fā)人員數(shù)量分別為29人、37人和46人，研發(fā)人員占比分別為15.51%、17.37%和18.11%。

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第二大股東也是主要客戶，另一神秘股東踩點(diǎn)大賺30倍

此次IPO，公司計(jì)劃募集7.8億元，其中6.8億元用于投入高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

報(bào)告期各期，公司特種光纖產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為99.04%、99.26%和96.74%，產(chǎn)能利用率接近飽和。

截至報(bào)告期各期末，長進(jìn)光子的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3313.16萬元、3130.06萬元和9280.4萬元，貨幣資金分別為3813.16萬元、3890.88萬元和1.01億元，最近三年賬面資金處于回暖態(tài)勢。

值得一提的是，報(bào)告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為19.7%、18.6%和29.08%，呈現(xiàn)增長態(tài)勢，公司方面將2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率上升歸因于公司為建設(shè)高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心新增應(yīng)付設(shè)備款、長期借款等。

2023-2025年，公司應(yīng)付賬款分別為1285.41萬元、1225.51萬元和8309.57萬元。2025年，公司的長期借款錄得9285.55萬元。

股權(quán)架構(gòu)方面，截至招股書簽署日，李進(jìn)延為長合芯、致遠(yuǎn)一號與致遠(yuǎn)二號執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過長合芯、致遠(yuǎn)一號與致遠(yuǎn)二號間接持有公司17.95%的股權(quán)。合計(jì)通過長合芯、致遠(yuǎn)一號與致遠(yuǎn)二號控制公司35.84%的表決權(quán)。

2022年8月，李進(jìn)延與公司董事、總經(jīng)理劉長波簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。故而李進(jìn)延通過長合芯、致遠(yuǎn)一號、致遠(yuǎn)二號及一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司43.12%的表決權(quán)。

外界注意到，2020年5月，杰普特增資入股長進(jìn)光子，至報(bào)告期末持有公司12.24%的股份，為公司第二大股東，同時(shí)也系公司關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，公司向杰普特銷售特種光纖和少量器件收入分別為1494.68萬元、1778.82萬元、2364.14萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為10.34%、9.28%、9.58%。

報(bào)告期內(nèi)，公司向杰普特采購激光器及光電子器件的金額分別為0.67萬元、11.30萬元、7.65萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為0.02%、0.19%、0.09%。

與大股東的關(guān)聯(lián)交易也引起了監(jiān)管層的多重關(guān)注。在首輪審核問詢函中，上交所要求長進(jìn)光子說明：杰普特入股是否屬于須確認(rèn)股份支付的情形，入股與采購是否屬于一攬子安排；公司對杰普特銷售毛利率低于對其他激光器廠商的原因等。

對此，長進(jìn)光子表示：公司報(bào)告期內(nèi)對杰普特的銷售收入存在波動(dòng)，銷售收入變化主要受杰普特自身需求變動(dòng)影響。近三年，公司對杰普特銷售毛利率呈下降趨勢，主要系光纖激光器市場競爭加劇，杰普特存在降本需求，公司對杰普特的整體銷售價(jià)格下降所致。

另外，長進(jìn)光子的董事吳檢柯自2016年4月至今為杰普特副總經(jīng)理兼董事會秘書，存在“交叉任職”的情形。

知名律師、河南澤槿律師事務(wù)所主任付建認(rèn)為，根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》第十二條發(fā)行人業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力：（一）資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易。（二）發(fā)行人主營業(yè)務(wù)、控制權(quán)、管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員穩(wěn)定，最近2年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員均沒有發(fā)生重大不利變化；控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，最近2年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛。同時(shí)依據(jù)《公司法》規(guī)定董事、高管對公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)，不得未經(jīng)股東會同意，自營或者為他人經(jīng)營與所任職公司同類的業(yè)務(wù)。吳檢柯的兼職已違反上述義務(wù)，不整改可能會導(dǎo)致長進(jìn)光子IPO失敗，他需要辭去其中一方職務(wù)。

不僅如此，外界也普遍質(zhì)疑的是，一位神秘的股東“踩著點(diǎn)”迅速盈利30倍。

資料顯示，2019年1月，長進(jìn)光子尚處發(fā)展初創(chuàng)期，公司投前估值僅1275萬元。李耀剛以4.75元/注冊資本的價(jià)格入場，踩中了公司估值的低點(diǎn)。2020年5月，他新增擔(dān)任公司董事；僅僅8個(gè)月后，2021年1月，他便迅速辭去董事職務(wù)，回歸財(cái)務(wù)投資者身份。

辭任之后，李耀剛的翻倍式套現(xiàn)正式展開：2023年12月，他以22.54元/股的價(jià)格向南京聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)讓股份，回籠資金約1500萬元；2025年5月，再以25.62元/股的價(jià)格向典恒創(chuàng)投轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)一步鎖定收益。

截至目前，李耀剛已累計(jì)套現(xiàn)近2000萬元，手中仍持有154.89萬股（占比2.20%），對應(yīng)賬面價(jià)值約4000萬元。相較于其約190萬元的投資成本，投資回報(bào)率已高達(dá)30倍。

內(nèi)控方面，2012年7月，在長進(jìn)有限設(shè)立時(shí)，注冊資本為100.00萬元，由王善珍以貨幣認(rèn)繳50.00萬元、劉長波以貨幣認(rèn)繳50.00萬元。王善珍認(rèn)繳的50萬元注冊資本，其中40萬元系代李進(jìn)延持有，10萬元系代李海清持有；劉長波認(rèn)繳的長進(jìn)有限50萬元注冊資本，其中10萬元系代李進(jìn)延持有。代持原因主要是李進(jìn)延、李海清因在校任職等原因，委托王善珍、劉長波代為持有長進(jìn)有限股權(quán)。

2022-2023年期間，長進(jìn)光子及其控股股東、實(shí)際控制人簽署過包括對賭條款等其他特殊權(quán)利安排的相關(guān)協(xié)議。長進(jìn)光子表示：截至報(bào)告期末，公司已與享有特殊權(quán)利的股東簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定有關(guān)股東特殊權(quán)利條款自該協(xié)議簽署之日起終止，且在任何原因、條件下不再恢復(fù)該等條款表述的法律效力。（港灣財(cái)經(jīng)出品）