兩日跌超30%，860億市值蒸發！河南首富的“潮玩帝國”崩了？

憑借LABUBU在全球的瘋狂吸粉，泡泡瑪特在2025年交出了一份堪稱“炸裂”的業績單。

然而，資本市場卻給出了截然相反的回應。繼前一日午后閃崩收跌22.51%后，3月26日，泡泡瑪特（9992.HK）股價繼續下探，盤中一度跌超10%，兩日累計跌幅超過30%，市值蒸發超860億港元。

01 財報之“熱”與市場之“冷”

就在股價暴跌的前一日（3月25日），泡泡瑪特剛剛發布了2025年全年業績報告。數據顯示，這家潮玩巨頭在過去一年實現了驚人的增長：總營收達到371.2億元人民幣，同比增長184.7%；經調整凈利潤更是高達130.8億元，同比增長284.5%。

這份被外界稱為“史上最強”的年報，卻未能成為股價的“穩定器”。市場普遍將此次大跌歸因于兩個關鍵詞：IP依賴度過高與未來增速放緩的預期。

財報顯示，LABUBU所在的THE MONSTERS家族在2025年收入達到141.6億元，同比增長365.7%，成為首個營收破百億的IP。雖然泡泡瑪特共有17個IP收入過億，呈現“一超多強”格局，但LABUBU單一家族貢獻了公司總營收的近38%。

有分析人士指出，IP具有生命周期，一旦爆款IP的熱度回落而后續IP未能接棒，將對整體業績產生顯著影響。

02 “保守”指引與“減速”擔憂

導致市場情緒轉向的直接導火索，或許是董事會主席兼行政總裁王寧在業績發布會上的最新表態。

王寧在發布會上表示：“保持相對好的成長速度非常必要，今年我們希望努力做到不低于20%的成長速度，不會追求特別激進的增收不增利的成長，實現更長期、更穩健、更健康的成長，依舊是我們最核心的目標。”

這一發言引發了投資者的廣泛討論。面對2025年超過180%的營收增速，2026年“不低于20%”的指引顯得極為保守。盡管有投資者認為，泡泡瑪特歷史上通常給出較為保守的預期（如2024年預期增長30%，實際做到了107%），但市場的擔憂情緒依然被點燃，擔心在LABUBU之后，公司缺乏下一個爆款來支撐高增長。

國際投行對此也出現了分歧。中金公司發布研報，維持“跑贏行業”評級，認為2026年是公司“進維修站”的一年，管理層強調“尊重時間、尊重經營”，追求線性健康成長，并看好其中長期發展空間。然而，摩根士丹利則下調了盈利預測，指出管理層對2026年的增長指引令市場信心受挫，預計海外市場增長將放緩，并將目標價從325港元下調至278港元。

03 “IP捕手”的創業哲學

面對市場的劇烈反應，王寧的應對策略與其創業史中的“不擴張哲學”一脈相承。

出生于河南新鄉的王寧，早年受父母開雜貨鋪的影響，對商業有著敏銳的直覺。2010年創立泡泡瑪特后，他曾經歷初創團隊解散等風浪，最終憑借敏銳的嗅覺將業務重心轉向潮玩，并將公司送上市，成為“潮玩第一股”。去年6月，他更以1467億元身家成為河南新首富。

在商業理念上，王寧曾將泡泡瑪特比作“潮玩界的唱片公司”，致力于像發掘歌手一樣發掘設計師。對于此次業績指引的“保守”，公司內部及部分機構將其解讀為一種主動的戰略調整。中金研報指出，2025年第四季度公司已主動調整經營節奏，為長期可持續健康成長蓄力。

為了穩住市場情緒，泡泡瑪特在26日果斷啟動了回購計劃，宣布斥資約5.99億港元回購394萬股股份。這是繼今年1月之后又一次大額回購。公司首席增長官文德一也在業績會上透露，未來將重點開拓南亞、歐洲、南美市場，并致力于將泡泡瑪特打造為以IP為核心的潮流文化娛樂集團，樂園、食品、小家電等新業態也在孵化之中。

一方面是市值蒸發超860億港元的慘烈現實，另一方面是創始人對“穩健成長”的堅持與回購護盤。對于泡泡瑪特而言，2026年正如王寧所言，是“進維修站”的一年。能否在LABUBU之外孵化出新的全球級IP，以及海外市場能否在高速增長后實現平穩過渡，將決定這家千億市值公司能否修復資本市場的信心。

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