創新藥收入占比首超五成，恒瑞醫藥去年凈賺77億元，BD成業績新引擎

本文來源：時代財經 作者：杜蘇敏

受創新藥業務和BD（商務拓展）帶動，“醫藥一哥”恒瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）2025年營收和凈利均實現兩位數增長。根據3月25日發布的2025年年報，公司全年實現營業收入316.29億元，同比增長13.02%；歸母凈利潤77.11億元，同比增長21.69%。

從收入結構看，創新藥銷售收入達163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入比重為58.34%，占總營收比重首次超過五成。分產品來看，抗腫瘤產品仍是絕對主力，實現收入132.40億元，同比增長18.52%，占整體創新藥收入的81.02%。

與此同時，非腫瘤產品線也在快速崛起。2025年，公司非腫瘤產品實現收入31.02億元，同比增長73.36%。其中，恒格列凈（SGLT2抑制劑）、瑞馬唑侖（GABAa受體激動劑）等產品通過有效傳遞臨床優勢，實現較快增長。不過，非腫瘤產品增速雖然亮眼，占創新藥收入的比重尚不足兩成，為18.98%，產品線多元化有待進一步加強。

時代財經注意到，恒瑞醫藥還在年報中提出“力爭2026年創新藥銷售收入實現超過30%增長”的目標。3月26日，有醫藥行業分析師在接受時代財經采訪時表示，恒瑞醫藥的創新藥板塊要在163億元的高基數上再實現30%以上的增長，這意味著2026年要新增近50億元。“這一增量規模已相當于一家中型藥企的全年營收，對產品放量節奏和市場滲透能力提出了較高要求。”該分析師指出。

在仿制藥板塊，恒瑞醫藥2025年年報未直接披露具體收入金額，但明確指出受國內集采政策持續影響，該板塊整體收入出現小幅下滑，并坦言，隨著創新藥銷售收入持續增長，仿制藥銷售收入在總銷售收入中的占比將逐年降低，收入結構進一步優化，創新驅動的發展格局更加穩固。

此外，BD收入成為恒瑞醫藥業績增長的又一重要引擎。財報數據顯示，2025年，公司對外許可收入達33.92億元，占營業總收入的10.7%，同比增長25.62%。這一收入構成包括默沙東（MSD）的2億美元首付款、美國藥企IDEAYA的7500萬美元首付款、德國默克集團（Merck KGaA）的1500萬歐元首付款、美國初創藥企Braveheart Bio的6500萬美元首付款及股權，以及葛蘭素史克（GSK）的5億美元首付款中根據履約進度確認的約1億美元。

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然而，BD業務高歌猛進的背后，風險也在逐步顯現。3月5日，德國默克集團（Merck KGaA）宣布終止與恒瑞醫藥圍繞PARP1抑制劑HRS-1167的全球授權合作，并同步放棄Claudin 18.2 ADC藥物SHR-A1904的全球選擇權。2023年10月，默克以1.6億歐元首付款、高達14億歐元的潛在里程碑付款獲得該藥物的全球開發權。如今，該項目在推進不足兩年半后戛然而止。

對于終止原因，恒瑞醫藥在年報中提到，系鑒于HRS-1167與其他藥物聯合用藥時不斷顯現的療效和安全性數據，及PARP抑制劑領域迅速演變的競爭格局，Merck KGaA做出了不再繼續開發該藥物的戰略決策。

“近年來，中國創新藥BD交易遭遇‘退貨’的案例并不少見，這也意味著BD交易存在退貨風險，大額首付款計入當期收入后，后續里程碑付款存在不確定性。”上述醫藥行業分析師向時代財經指出。

除了更加頻繁的BD授權，時代財經注意到，恒瑞醫藥正加速構建自主國際化能力。年報顯示，公司新開設美國波士頓臨床研發及合作中心，招募多名關鍵管理人員和醫療專家加入海外研發團隊。此外，多個創新藥啟動首項海外臨床試驗，穩步推動后期資產的注冊審批，而PD-1產品卡瑞利珠單抗在美國的BLA（生物制品許可申請）上市申報已重新遞交并獲受理。

從目前來看，恒瑞醫藥已成功穿越集采沖擊周期，創新藥收入與BD收入持續增厚。作為醫藥行業的“老大哥”，外界對恒瑞醫藥的期待遠不止于做Fast-follow（快速跟進）和依賴BD獲取首付款，而是真正實現從中國領先邁向全球領跑，擁有開發全球首創藥物及實現海外自主商業化的能力。