深度 | 首次全年盈利的禾賽，為何盯上了物理 AI？

文：王志

編輯：周易

「禾賽科技確實(shí)非常優(yōu)秀，但資本市場(chǎng)還是看到了一些不確定性」。

在與時(shí)間線Timelines交談時(shí)，一位長(zhǎng)期關(guān)注智能汽車和激光雷達(dá)市場(chǎng)的投資人告訴我們。他表示，禾賽當(dāng)前在激光雷達(dá)市場(chǎng)是跑得最快的那一個(gè)，財(cái)務(wù)成績(jī)也非常漂亮，這是它當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)——但是站在未來(lái)的角度來(lái)看，這種優(yōu)勢(shì)還不夠穩(wěn)。

畢竟，「激光雷達(dá)行業(yè)還處于激烈競(jìng)爭(zhēng)之中，同時(shí)還處于技術(shù)的快速演變期」，這位投資人表示。

這在一定程度上能夠解釋：禾賽科技在2026年3月24日交出了堪稱是歷史最佳的2025年年報(bào)，而年報(bào)發(fā)布后，禾賽卻遭遇資本市場(chǎng)冷遇，其美股股價(jià)盤前跌幅一度擴(kuò)大至14.16%，而3月25日港股股價(jià)收盤大跌6.85%。

不過(guò)，這位投資人也強(qiáng)調(diào)，禾賽管理層已透露，未來(lái)幾個(gè)月會(huì)發(fā)布新品，一個(gè)可能是具備更強(qiáng)感知能力的產(chǎn)品，一個(gè)則可能是涉及到橫向品類擴(kuò)張的運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品，這說(shuō)明禾賽也在尋求新的增長(zhǎng)引擎。

「禾賽可能也在憋大招」，這位投資人強(qiáng)調(diào)。

禾賽的 2025：一份歷史最佳成績(jī)

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，禾賽在2025年給出的，確實(shí)是一份歷史最佳成績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，禾賽2025年的營(yíng)收達(dá)30.276億元人民幣，相比于2024年的20.772億元同比了增長(zhǎng)45.8%。

其中，2025年禾賽的產(chǎn)品收入（主要為激光雷達(dá)銷售）為28.829億元，同比增長(zhǎng)51.7%，禾賽表示這主要是因?yàn)橹袊?guó)以及全球市場(chǎng)的ADAS和機(jī)器人激光雷達(dá)產(chǎn)品銷售收入增加。服務(wù)收入（非經(jīng)常性工程服務(wù)）僅0.446億元，同比下滑59.8%，主要是由于非經(jīng)常性工程服務(wù)收入減少。

毛利率方面，禾賽在2025年的全年毛利率為41.8%，相比于2024年的42.6%出現(xiàn)了一定幅度的下降。其中，禾賽2025年Q4的毛利率為41%，相比于2024年Q4的39%有所提升。

禾賽表示，2025年毛利率同比減少是由于高利潤(rùn)率的非經(jīng)常性工程服務(wù)收入減少，以及ADAS激光雷達(dá)的收入貢獻(xiàn)增加所致，因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品的毛利率通常低于機(jī)器人激光雷達(dá)。

不過(guò)，禾賽方面也強(qiáng)調(diào)，ADAS和機(jī)器人激光雷達(dá)的成本和規(guī)模優(yōu)化，也對(duì)毛利率起到了一定的正向作用。

在費(fèi)用方面，禾賽2025年的各項(xiàng)費(fèi)用幾乎都同比減少。其中，銷售與營(yíng)銷費(fèi)用1.92億元，同比微降0.5%；一般與行政費(fèi)用2.888億元，同比下降8.9%。

值得一提的是，禾賽科技2025年研發(fā)費(fèi)用為7.969億元，同比下降幅度6.9%；禾賽表示這是因?yàn)楣べY開支減少人民幣3.28億元和材料開支減少0.172億元。禾賽還表示，工資開支的節(jié)省主要是因?yàn)檠邪l(fā)團(tuán)隊(duì)更加廣泛地使用了AI工具。

在凈利潤(rùn)方面，禾賽全年GAAP凈利潤(rùn)4.359億元，對(duì)比之下，禾賽在2024年的GAAP虧損為1.024億元；非GAAP凈利潤(rùn)為5.505億元，同比增長(zhǎng)3922%。

另外，禾賽科技實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年的正向經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，截至2025年末，現(xiàn)金及等價(jià)物、短期投資等現(xiàn)金儲(chǔ)備約75.11億元，總資產(chǎn)112.61億元，股東權(quán)益89.59億元，凈資產(chǎn)規(guī)模近90億元，負(fù)債率低至20.4%。

從這些數(shù)字來(lái)看，禾賽的整體財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，可以說(shuō)是非常穩(wěn)健的，也足以支撐未來(lái)數(shù)年研發(fā)投入與產(chǎn)能擴(kuò)張的財(cái)務(wù)底盤。

從禾賽科技的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，2025年確實(shí)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)式的年份。

畢竟，自從成立以來(lái)，禾賽科技由于其高科技、高研發(fā)投入、長(zhǎng)落地周期等屬性，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)；而2025年，禾賽憑借在ADAS和機(jī)器人市場(chǎng)的耕耘，的確迎來(lái)了一場(chǎng)酣暢淋漓的「大豐收」，并且首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，確實(shí)是可喜可賀。

不僅如此，從整個(gè)行業(yè)的角度來(lái)看，全球激光雷達(dá)行業(yè)普遍仍在「燒錢」的背景下，這樣的表現(xiàn)也是極為難得的。

高光背后，是否有隱憂？

從業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，禾賽在激光雷達(dá)市場(chǎng)的表現(xiàn)，也可圈可點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，禾賽激光雷達(dá)總出貨量為162.04萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)幅度為222.9%。其中，ADAS激光雷達(dá)出貨量為138.11萬(wàn)臺(tái)，同比增加202.6%；機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量為23.93萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)425.8%。

從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，禾賽在激光雷達(dá)確實(shí)經(jīng)歷了一輪高速增長(zhǎng)周期。

不僅如此，禾賽在財(cái)報(bào)中引用了蓋世的數(shù)據(jù)稱，其以超過(guò)40%的份額位居2025年車載主激光雷達(dá)市場(chǎng)第一名，并且獲得了中國(guó)前十大OEM廠商的定點(diǎn)合作——同時(shí)，禾賽還沿用相關(guān)數(shù)據(jù)稱，其在人形及四足機(jī)器人、無(wú)人出租車、無(wú)人物流車以及割草機(jī)器人等市場(chǎng)都位居第一。

禾賽還表示，計(jì)劃于2026年將年產(chǎn)能提升至400萬(wàn)臺(tái)以上。

不過(guò)，在一些數(shù)字的背后，一個(gè)無(wú)法忽略的事實(shí)是：在激光雷達(dá)交付量同比增長(zhǎng)兩倍有余的情況下，禾賽的整體營(yíng)收增長(zhǎng)卻低于50%，所以其激光雷達(dá)的平均售價(jià)（ASP）很明顯出現(xiàn)了大幅度的下跌。

對(duì)此，禾賽CFO樊鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中回應(yīng)稱，ASP下降是由產(chǎn)品組合驅(qū)動(dòng)的，因?yàn)锳DAS激光雷達(dá)的價(jià)格比機(jī)器人激光雷達(dá)低，且遵循典型的年度汽車價(jià)格下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)的下降幅度將縮小。

樊鵬還強(qiáng)調(diào)，隨著時(shí)間推移，這將被結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、單車激光雷達(dá)數(shù)量增加和高性能、價(jià)格更高的L3產(chǎn)品（ETX）以及出海業(yè)務(wù)所抵消。

除了平均價(jià)格下降之外，一個(gè)不得不關(guān)注的因素是外部競(jìng)爭(zhēng)。畢竟，僅僅從車載激光雷達(dá)的角度，禾賽就擁有華為、速騰聚創(chuàng)、圖達(dá)通等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

一位長(zhǎng)期就職于某汽車市場(chǎng)的供應(yīng)鏈人士告訴我們，車企現(xiàn)在的利潤(rùn)也比較微薄，因此在激光雷達(dá)的供應(yīng)策略上，越來(lái)越傾向于不止于一家供應(yīng)商，這樣能夠形成一定的制衡，也能夠降低車企自身的成本。比如，極氪品牌就在不同車型上分別采用了來(lái)自禾賽和速騰聚創(chuàng)的激光雷達(dá)。

另外一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域是Robotaxi和無(wú)人車市場(chǎng)。

比如，對(duì)于滴滴這樣的網(wǎng)約車巨頭來(lái)說(shuō)，它在Robotaxi車型的打造過(guò)程中也采取了與多家廠商合作的方案，這其中有禾賽，也有速騰聚創(chuàng)。而類似于這樣的競(jìng)爭(zhēng)，在其他Robotaxi平臺(tái)也普遍出現(xiàn)。

當(dāng)然，面對(duì)這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)，禾賽也在通過(guò)各種方式鞏固自身的優(yōu)勢(shì)。

尤其值得一提的是，在前不久英偉達(dá)的GTC大會(huì)上，禾賽被選為英偉達(dá)旗下L4方案Hyperion 10的激光雷達(dá)合作伙伴。

對(duì)此，禾賽CEO李一帆在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，英偉達(dá)的平臺(tái)不僅僅是計(jì)算硬件，而是全棧解決方案，意味著它包括硬件、軟件和數(shù)據(jù)，而禾賽是該方案中激光雷達(dá)方面的選定合作伙伴——這將有助于客戶在世界不同地區(qū)對(duì)其進(jìn)行認(rèn)證，并且努力開發(fā)和加速其已經(jīng)擁有的項(xiàng)目以及即將簽署的新項(xiàng)目。

很顯然，與英偉達(dá)達(dá)成這樣的合作，更有利于禾賽布局L4和國(guó)際市場(chǎng)。

增長(zhǎng)新支點(diǎn)，不僅僅是激光雷達(dá)

對(duì)于禾賽科技來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)2025年是市場(chǎng)驗(yàn)證和創(chuàng)紀(jì)錄業(yè)績(jī)的一年，那么2026年將意味著什么？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，禾賽CEO李一帆的答案是：加速和轉(zhuǎn)型。

從加速的角度來(lái)看，禾賽毫無(wú)疑問(wèn)將致力于L2級(jí)ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)，并且進(jìn)入了10萬(wàn)元人民幣以下的價(jià)格區(qū)間；其中一個(gè)核心動(dòng)態(tài)是，禾賽即將在2026年4月份開始量產(chǎn)交付ATX煥新版，目前訂單積壓超過(guò)600萬(wàn)臺(tái)。這毫無(wú)疑問(wèn)是禾賽在2026年的一個(gè)關(guān)鍵業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。

但更值得關(guān)注的，是L3技術(shù)平臺(tái)。

比如，禾賽表示，此前已發(fā)布的ETX預(yù)計(jì)將于2026年開始SOP，已經(jīng)獲得了理想汽車、小米和長(zhǎng)安汽車的多激光雷達(dá)設(shè)計(jì)訂單，計(jì)劃于2026-2027年開始SOP——禾賽強(qiáng)調(diào)，L3階段每輛車的激光雷達(dá)含量顯著增加，因?yàn)槎嗉す饫走_(dá)車型通常每輛車配備3-6個(gè)激光雷達(dá)。

當(dāng)然，禾賽也在盯緊L4市場(chǎng)。禾賽CEO李一帆也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)稱，在自動(dòng)駕駛出租車領(lǐng)域，禾賽現(xiàn)在與幾乎所有領(lǐng)先企業(yè)合作，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、百度Apollo Go、滴滴等，業(yè)務(wù)遍及北美、亞洲和歐洲。

但此處需要說(shuō)明的是，在車載激光雷達(dá)市場(chǎng)，禾賽依舊面臨著來(lái)自速騰聚創(chuàng)、華為等對(duì)手的劇烈競(jìng)爭(zhēng)——其中禾賽CFO樊鵬也表示，雖然銷量正在快速增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)混合ASP可能會(huì)在2026年下降。

當(dāng)然，相比于加速，更加有市場(chǎng)想象空間的，是禾賽的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

如果從業(yè)務(wù)擴(kuò)張的角度，禾賽的第一個(gè)轉(zhuǎn)型支點(diǎn)，其實(shí)可以歸結(jié)為機(jī)器人業(yè)務(wù)。實(shí)際上，機(jī)器人業(yè)務(wù)已經(jīng)在禾賽貢獻(xiàn)了一部分營(yíng)收，其中包括在春晚亮相的宇樹機(jī)器人所搭載的JT128激光雷達(dá)，禾賽方面也強(qiáng)調(diào)已經(jīng)獲得包括追覓和MOVA在內(nèi)的客戶訂單，代表著超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)激光雷達(dá)的積壓訂單。

李一帆表示，2025年機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量接近24萬(wàn)臺(tái)后，預(yù)計(jì)2026年這一數(shù)量至少會(huì)翻一番。

有意思的是，在機(jī)器人之外，禾賽科技還獲得了小牛電動(dòng)下一代電動(dòng)兩輪車型的設(shè)計(jì)訂單，該車型將搭載FTX激光雷達(dá)——這是一個(gè)新的產(chǎn)品類別。

當(dāng)然，從轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，禾賽最為值得關(guān)注的，是它預(yù)計(jì)在接下來(lái)幾個(gè)月時(shí)間里將會(huì)發(fā)布的兩款「突破性產(chǎn)品」。

根據(jù)禾賽官方表態(tài)，這兩款產(chǎn)品每款都瞄準(zhǔn)價(jià)值數(shù)萬(wàn)億人民幣的潛在市場(chǎng)，其中一個(gè)是物理AI的「眼睛」，超越當(dāng)前可能的感知和態(tài)勢(shì)感知能力；另一個(gè)是「肌肉」，為在現(xiàn)實(shí)世界中有效運(yùn)行的機(jī)器人和自主系統(tǒng)提供精確、強(qiáng)大的運(yùn)動(dòng)控制。

李一帆還表示，預(yù)計(jì)這兩個(gè)產(chǎn)品最早于2026年開始產(chǎn)生初始收入貢獻(xiàn)，五年內(nèi)這項(xiàng)業(yè)務(wù)有可能與激光雷達(dá)部門相媲美或超越，十年內(nèi)有望再擴(kuò)大十倍。

從這個(gè)角度來(lái)看，禾賽科技試圖構(gòu)建的對(duì)外形象，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了「一家激光雷達(dá)企業(yè)」的范疇。

令人關(guān)注的是，此前在2026年年初的CES上，黃仁勛表示，物理AI的ChatGPT時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)——而在在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，禾賽管理層多次引用了這個(gè)論斷，并在這個(gè)維度上重新定義自身的角色。其中，禾賽CEO李一帆強(qiáng)調(diào)稱：

禾賽正在演變?yōu)槲锢鞟I的關(guān)鍵推動(dòng)者，將現(xiàn)實(shí)世界數(shù)字化，重新定義人類和機(jī)器人的感知與行動(dòng)方式，這使禾賽處于AI驅(qū)動(dòng)的第四次工業(yè)革命的前沿。

看起來(lái)，「物理AI」這個(gè)涵義和落地范圍更廣的詞匯，正在成為禾賽所有業(yè)務(wù)的全新出發(fā)點(diǎn)。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超越了激光雷達(dá)本身的范疇，也體現(xiàn)了禾賽更大的目標(biāo)——不過(guò)，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)尚且遙遠(yuǎn)，而2026年的禾賽，依舊需要首先通過(guò)激光雷達(dá)業(yè)務(wù)來(lái)證明自己。