說一套做一套，白云山何時才能“再造一個新廣藥”？

3月21日，白云山交出了新班子掌舵后的首份全年成績單：全年營收776.56億元，同比增長3.55%；歸母凈利潤29.83億元，同比增長5.21%。

這樣的業績對白云山來說已屬不容易。在2024的“廣藥大地震”中，原董事長李楚源落馬，公司營收曾一度驟降三成。如今公司營收止跌回升、利潤重回增長，一口氣總算緩過來了。不過公司賺錢的能力沒回來：引以為傲的王牌產品“金戈”連續兩年收入下滑；王老吉遭遇“中年危機”增長見頂。當前白云山營收主要靠毛利最薄的醫藥商業板塊吊著，相當吃力。

2025年，白云山營業成本同比增長4.12%，高于營收增速，2025公司員工數量銳減1000余人，這部分人需要安置成本，可能是管理費用上漲的原因之一。此外，毛利空間在2025年被進一步壓縮，未來公司盈利的壓力仍然很大。

四大板塊全線失守

2025年，白云山對主營業務起了新名字。“大南藥”被拆分為現代中藥和化藥科技兩大板塊，剩下的三個板塊則是天然飲品、醫藥商業、其他。但是這樣劃分，并沒有改變大部分板塊營收下降的趨勢。

除了醫藥商業板塊營收569.8億元，同比增長6.21%外，白云山其他四個板塊的收入都呈現出了下滑趨勢。

現代中藥板塊里匯聚了白云山最厚重的家底。中一藥業、陳李濟藥廠、奇星藥業、敬修堂藥業、潘高壽藥業、采芝林藥業等13家中華老字號藥企，隨便拎出一個都是響當當的招牌。主要包括小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、清開靈系列、消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏等耳熟能詳的產品。但2025年，這一業務營收下降幅度最大。

白云山的主力品種小柴胡顆粒去年銷售量下滑近20%。白云山的解釋是：市場需求下降導致銷量下滑。這話不假，這兩年呼吸系統用藥需求整體都在下降，白云山自然也不能除外。

在化藥科技板塊，白云山最耀眼的產品非“金戈”莫屬。2014年，這款國產“偉哥”橫空出世，憑借原研藥三分之一的價格，很快成了白云山的“搖錢樹”。此后十年，白云山靠著這一個品種賺得盆滿缽。2024年神話開始破滅，“金戈”的銷量和收入首次出現了雙降。2025年情況沒有好轉，“金戈”銷量7987萬片，同比少了近800萬片；銷售額7.63億元，同比下降26.18%。

奇怪的是，一邊是“金戈”賣不動，一邊是人群中的ED問題正持續加劇。2025年《中國男性健康白皮書》顯示，中國男性ED率已達43.4%，較2024年的38.17%有所上升。賣不動的原因之一，在于分蛋糕的人太多了。

隨著揚子江藥業、齊魯制藥、修正藥業、科倫藥業等企業相繼入局，截至2025年3月，國內已有近50家企業的西地那非仿制藥獲批，不少企業還升級了口崩片劑型，無需用水送服，起效時間更快，作用可持續4-5小時。

競爭加劇的直接后果就是，“金戈”開始降價，過往50mg規格售價約30元/片，如今在各大網絡售藥平臺上，已跌至19元/片。

白云山去年營收有所增長，主要靠占公司四分之三收入來源的醫藥商業板塊。這部分業務毛利率卻只有5.87%，屬于只賺吆喝不賺錢。真正賺錢的還是中藥、化藥、天然飲品這幾個板塊。但如今，幾塊曾經的壓艙石都出現了動搖，白云山這艘船自然很難穩住。

如何“再造一個新廣藥”

去年年底，廣藥集團總經理陳杰輝在“2025廣藥集團科技創新大會”上表示：廣藥已經到了必須轉型、必須創新的階段，除了銳意創新、奮勇向前，別無選擇、無路可退。此前，廣藥集團董事長李小軍也提出，要再造一個新廣藥。

外界都在等著看這家老牌藥企到底要如何行動，也希望廣藥能真正豎起“南藥”的牌子來。

2025年，白云山出資14.99億元參與設立廣藥二期基金，表示要投向醫藥、醫療器械、醫療服務等領域。但實際上，大部分資金落到了醫藥商業板塊：以7.49億元收購南京醫藥11.04%的股份。同時，白云山旗下廣州醫藥，超5億元收購了浙江醫工全部股權。

醫藥流通的商業模式很簡單，從藥廠進貨賣給醫院，賺個差價。但醫院回款周期長，藥廠又要現結，容易造成資金缺口，需要借助各種金融工具。2025年，白云山經營活動產生的現金流量凈額為-2.32億元，去年同期為34.42億元，驟降106.75%，創下五年來最低水平，就是由于企業貨款回收下降，采購支付金額增加導致的。

白云山此前坦言，受部分醫療機構回款延遲等外部環境影響，廣州醫藥應收賬款周轉效率面臨一定壓力。

在創新藥研發上，白云山也確實有布局。根據年報，公司聚焦惡性腫瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系統、男科用藥五大領域，在研項目160多項，不過大部分都處于早期階段。

白云山砸錢最多的是狂犬疫苗，研發投入超2億元，2025年年末終于獲批上市。公司還對白云山生物增資3億元，全力推進產業化。但狂犬疫苗已是一個“做爛了”的賽道，國內生產企業超過20家，市場競爭激烈，白云山想要在紅海里分一杯羹，難度可想而知。

更令人擔憂的是，瞄準了這么多項目，公司卻只掏了6.62億元研發費用，同比減少13.37%，占營收比重不到1%。而同行業平均水平是18.51億元，差距明顯。

一邊喊創新轉型，一邊把錢砸向低毛利的流通業務；一邊說要重塑自身，一邊研發投入不增反減。這樣言行不一的話，想要“再造一個新廣藥”，恐怕不容易。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

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