昆侖能源(00135.HK)跌超8%：收入端穩(wěn)中有韌，盈利端為何走弱？

3月25日，在港股大盤普遍回暖的市況下，燃氣股則逆市下行。大眾公用（01635.HK）、中裕能源（03633.HK）、中國燃氣（00384.HK）等個股紛紛走低。其中，昆侖能源(00135.HK)跌幅最為慘烈，盤中一度跌逾10.84%；截至收盤，該股跌幅為8.43%，報7.6港元/股。

昆侖能源股價的劇烈波動，與前一日披露的2025年業(yè)績直接相關。

3月24日，昆侖能源揭曉了2025年的業(yè)績面紗，整體呈現(xiàn)出"收入穩(wěn)步增長，利潤承壓下行"的鮮明特征。盈利端的疲軟表現(xiàn)，成為股價逆勢中下行的核心推手。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，昆侖能源實現(xiàn)收入1939.79億元，同比增長3.71%；歸母凈利潤為53.46億元，同比下滑10.3%；核心利潤59.23億元，同比下滑6.86%。

公司收入穩(wěn)步增長，其核心依托于天然氣銷量的大幅提升。

2025年，在全國天然氣表觀消費量同比僅增長0.1%的形勢下，昆侖能源天然氣總銷售量仍實現(xiàn)9.39%的同比增長，至592.55億立方米。其中零售氣量為335.09億立方米，同比增長2.3%。

作為國內天然氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，昆侖能源依托上游穩(wěn)定的資源供應，和覆蓋全國的客戶規(guī)模和網絡站點，在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，得以在行業(yè)消費增速放緩的背景下實現(xiàn)銷量逆勢增長，為營收托底。

2025年，昆侖能源在內蒙古、山東等8個省市新開發(fā)城燃項目11個，新增年銷售能力7.8億立方米，客戶規(guī)模增長到1719萬戶。受益城燃增量項目氣量貢獻，年內昆侖能源天然氣銷售收入1598.24億元，同比增長5.09%，成為營收增長的核心驅動力。

然而，除天然氣銷售業(yè)務外，昆侖能源的其他業(yè)務表現(xiàn)卻均不盡如人意，成為了業(yè)績增長的拖累項。2025年，公司的LNG加工與儲運業(yè)務、LNG銷售業(yè)務、原油銷售業(yè)務收入同比分別下滑2.9%、1.99%、14.62%。

利潤下滑，則主要受到兩大因素的深刻影響：

一方面，2025年全球天然氣市場價格波動劇烈，國內天然氣"進銷價差"收窄成為行業(yè)面臨的共性問題。對于昆侖能源而言，天然氣業(yè)務的核心盈利來源高度依賴進銷價差。然而，2025年國內上游氣源成本保持剛性，而下游終端氣價則受到政策調控和市場競爭的雙重影響，價格傳導節(jié)奏滯后，導致公司整體進銷價差收窄，毛利承壓下行。

另一方面，非經常性收益的減少，進一步壓制了業(yè)績表現(xiàn)。受老舊管網改造等政府補貼項目進度及利率波動影響，2025年昆侖能源的其他收益和利息收入均同比降低，這兩項收益合計減少了6.36億元，拖累了盈利表現(xiàn)。

對于昆侖能源這份最新的"成績單"，多家大行均表示不及預期。

花旗發(fā)表研報指，昆侖能源去年純利按年下跌10.3%至53.46億元，較市場預期低12%。核心利潤按年下跌6.9%至59.23億元。值得留意的是，天然氣銷售業(yè)務稅前利潤按年下跌17.6%至67.56億元，單位毛利按年下跌0.02元至每立方米0.45元。該報告指，天然氣銷售業(yè)務單位毛利下跌，主要由于平均售價下跌0.11元至每立方米2.73元，而平均采購成本下跌0.09元至每立方米2.28元。

美銀證券報告亦指，昆侖能源2025年利潤略低于該行預期。此外，公司短期內可能面臨燃氣銷量增長的挑戰(zhàn)，因中國燃氣需求在海運供應趨緊及價格高企下出現(xiàn)氣轉煤情況而放緩。

作者|瓶子

編輯|Lily