老鋪黃金：我們不是只能掙金價上行的錢

3月25日，國際金價盤中再度觸及4600美元/盎司，日內反彈幅度約1%至3.5%。然而就在兩天前的23日，倫敦現貨黃金經歷劇烈回調，盤中最低下探至4098.25美元/盎司，年內漲幅一度被悉數抹平。本輪金價調整更創下1983年以來43年最大單周跌幅，市場波動顯著加劇。

在金價的激烈震蕩中，老鋪黃金（06181.HK）公布了營收與凈利潤增速均超200%的年度業績報告。

財報顯示，2025年老鋪黃金實現銷售業績313.75億元，同比增長220.3%；營業收入為273.03億元，同比增長221.0%；凈利潤為48.68億元，同比增長230.5%。對于業績增長的原因，老鋪黃金解釋稱，品牌影響力持續擴大形成的市場絕對優勢，帶來線上線下店鋪整體營收的大幅增長。

在業績高速增長的同時，老鋪黃金的存貨儲備（主要為原材料、半成品、制成品等）也達到了歷史新高。財報顯示，老鋪黃金存貨由2024年末的40.88億元增加至2025年末的160.44億元，同比增長292.5%，財報解釋稱，主要為應對春節旺季業績增長的產品增量需求。

金價上漲時，存貨本身也會升值，然而金價一旦回落，高額庫存反而會為經營帶來一定壓力。對此，在3月24日的業績說明會上，老鋪黃金創始人、董事長徐高明表示，老鋪黃金一直強調有能力把握金價，無論金價上漲還是下行，均能保持良好的市場表現，“不要認為老鋪只能掙（金價）上行的錢，掙不到下行的錢，那你就低估老鋪的認知能力了”。

如何掙金價下行周期的錢？老鋪黃金的回答是——品牌溢價。

金價與庫存

老鋪黃金業績取得歷史新高的背景是，黃金價格在2025年同步經歷了大漲。根據世界黃金協會發布的數據，2025年國際金價從年初約2650美元/盎司飆升至年末超4500美元/盎司，全年漲幅約67%—70%，創下自1979年以來最強勁的年度表現，年內刷新歷史新高53次。

與周大福、周生生等傳統黃金珠寶品牌以克重計價不同，老鋪黃金主打古法工藝，采用一口價定價模式。金價的大幅上行一方面抬升了黃金產品的整體市場關注度與保值預期，提高了人們買黃金的熱度；另一方面，老鋪黃金一口價、古法工藝、收藏品等特點，相較以克計價的黃金更凸顯價值，一時成為了黃金珠寶界的“頂流”。

不過，老鋪黃金一直對外強調，業績的高增長并非受益于金價的上漲，徐高明曾說：“老鋪很大程度上擺脫了和金價的關聯性。金價上升會提升老鋪的價值，對老鋪的銷售不構成壓力，是因為老鋪擺脫了金價的波動。”

但老鋪黃金的毛利率還是受到了金價波動影響。財報顯示，2025年前三季度，盡管已上調了兩次產品定價，但受金價持續快速上漲的影響，老鋪黃金毛利率下滑至約37.6%；2025年10月，該公司在完成第三次調價后，毛利率重回40%以上。

與營收、凈利潤同步增長的還有老鋪黃金的存貨。根據財報，其2025年末的庫存達到160.44億元，是2024年底40.88億元的近4倍。經濟觀察報記者翻閱過往財報發現，這一存貨水平達到了老鋪黃金上市以來的最高規模。

在業績說明會上，管理層解釋稱，2025年同店銷售高速增長，同時下半年有大規模的擴店、拓展新店等門店優化安排，為保證市場增量所需的存貨儲備，結合生產加工所需時間，老鋪黃金需增量投料。受此影響，存貨周轉天數由去年的195天升至216天。

更多的門店、更多的備貨，如果遇上更波動的金價，老鋪黃金將如何應對？徐高明說，在黃金下行階段，老鋪黃金會憑產品力、品牌力、渠道力、客服力這四大溢價能力，保持在市場上獨一無二的銷售表現。他以2026年第一季度的業績為例，老鋪黃金在該季度的銷售業績預計為190億元至200億元之間，凈利潤約為36億元至38億元之間，“在整個市場下行壓力很大的情況下，有如此的業績，在某種程度上來說已經顯示出品牌的勢能”。

品牌溢價

打造一個中國本土的奢侈品牌，一直是老鋪黃金對外傳遞的核心敘事。

“老鋪黃金一直堅守的品牌定位，能夠支撐老鋪（具有）很強的溢價能力。”徐高明進一步解釋，一是產品真實的消費價值，二是產品具有的文化內核和審美高度，三是老鋪黃金具有一套獨特的、辨識度非常高的售后服務體系，四是持續迭代優化的渠道。

老鋪黃金提升品牌溢價最顯性的動作，便是將門店直接布局在國際奢侈品旁。財報顯示，老鋪黃金在2025年新增10家門店，優化及擴容9家門店。截至2025年末，老鋪黃金在全球16個城市共開設了45家直營門店，全部位于包括SKP系和萬象城系在內的、具有嚴格準入要求的34家知名商業中心。這一渠道布局被老鋪黃金管理層稱為“區別于其他品牌的核心競爭力”。

2025年，老鋪黃金曾完成兩次配售募資，融資總額超過54億港元，主要用途均指向了渠道拓展及相應的備貨規模：第一次募集金額約26.98億港元，80%用于門店拓展、現有門店優化等核心業務；第二次募集金額約為27.07億港元，70%用于黃金用料備貨、10%用于門店拓展及現有門店位置優化與面積擴建。

老鋪黃金的產品工藝是支撐其“品牌力”另一關鍵。老鋪黃金在2025年再度革新其古法黃金技法，推出金胎漆器螺鈿，將足金與漆器螺鈿工藝相融合。老鋪黃金稱，其已在消費者中形成了“中國古法手工金器專業第一品牌”的共識，定位上可與國際奢侈品牌對位競爭。

客群與渠道同樣成為其品牌溢價支撐的抓手。財報顯示，2025年其新增會員26萬人，總會員數達到61萬人，復購率為35%，徐高明亦將高價值客群視為“消費市場承壓時的壓艙石”。

此外，單商場年化銷售業績近10億元，被老鋪黃金列為對標奢侈品牌的指標之一。2025年，該公司實現同店銷售同比增長161%，其中單一商場銷售業績突破30億元。管理層稱，這進一步拉大了老鋪黃金與所有國內外珠寶品牌的差距，并稱其已實現對國際一線奢侈品牌的超越。

3月25日，國際現貨黃金價格回升，多家銀行發布貴金屬市場風險提示稱，當前貴金屬價格波動劇烈，市場不確定性顯著上升。盡管老鋪黃金聲稱業務已不受金價波動影響，但其經營仍以黃金為核心品類，品牌溢價能力依舊面臨市場的持續考驗。

截至3月25日收盤，老鋪黃金股價跌幅為0.23%，報647港元/股，市值為1144億港元。

（作者 羅文利）

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羅文利

大消費新聞部記者 長期關注文娛行業、零售消費，專注探索產業和公司背后的人物和故事。新聞線索可聯系luowenli@eeo.com.cn