3年凈賺300億，KKR又要退出了

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

KKR（包括伙伴）三年賬面回報率超過17倍。

一筆完美退出。

近日，全球水處理與可持續發展解決方案巨頭藝康集團（Ecolab Inc.）宣布，其將正式是收購數據中心液冷系統開發商CoolIT Systems，交易對價約47.5億美元現金（折合人民幣接近328億元）。

目前，CoolIT Systems由KKR管理的基金控股。2023年5月，KKR牽頭（包括伙伴）以約2.7億美元的價格，收購了CoolIT Systems的多數股權。

預計，交易將于2026年第三季度完成。

一筆昂貴的收購

估值水平遠超傳統工業領域

從交易條款來看，這筆收購的估值堪稱"昂貴"。

據了解，47.5億美元的價格相當于CoolIT未來12個月預計調整后EBITDA的29倍，以及2027年預計調整后EBITDA的24倍。這一估值水平遠遠高于傳統工業領域的并購倍數。

顯然，估值的高啟，直接反映了當前AI基礎設施賽道“有多”狂熱——當全球科技巨頭為爭奪算力而瘋狂建設數據中心時，散熱技術已成為制約AI發展的物理瓶頸。

根據藝康披露的數據，CoolIT在未來12個月預計將產生約5.5億美元的銷售額，調整后的EBITDA利潤率約為30%。 這意味著藝康為這家年營收約5.5億美元的公司支付了超過8.6倍的市銷率。

作為對比，藝康自身的市值約為777億美元，2025年營收約160.8億美元，市銷率約僅為4.8倍。

交易完成后，藝康的可觸達市場規模（TAM）將從50億美元翻倍至100億美元，且該市場正以每年兩位數的速度增長。

藝康預計，收購完成后第一年，其全球水資源業務的有機銷售增長率將提升2個百分點，公司整體有機銷售增長率將提升1個百分點。從2028年開始（排除非現金攤銷成本后），該交易預計將增厚調整后的每股收益。

為完成這筆收購，藝康將通過新增交易債務進行融資。

從游戲愛好者

到液冷霸主

公開資料顯示，CoolIT Systems創立于2001年，總部位于加拿大卡爾加里。三位創始人Brydon Gierl、Sandy Scott和Jason Myers在當地的創業氛圍中萌生了改變計算機散熱方式的想法。

據公司歷史記載，Sandy是一名游戲愛好者，但他的PC顯卡過熱問題嚴重影響了游戲體驗。于是他找到Brydon尋求幫助，兩人開始在廚房桌上進行早期實驗，試圖解決這個困擾高性能計算用戶的痛點。

這段"地下室研發"時期持續了約三年。他們嘗試了各種泵送冷卻劑的方法，創造了許多早期計算機液冷系統的原型。

2005年，Geoff Lyon加入公司擔任CEO，為這家初創企業帶來了專業的管理經驗和戰略視野。 在Lyon的領導下，CoolIT逐漸從一家服務于游戲發燒友的小公司轉型為面向企業級數據中心的專業供應商。

2009年是CoolIT發展的關鍵轉折點。這一年，知名游戲外設廠商Corsair主動聯系CoolIT，希望將其液冷技術納入Corsair的產品線。同時，加拿大風投機構Inovia Capital的入股，進一步支撐了CoolIT的瘋狂擴張。

到2012年，CoolIT已注冊40項專利，并在2013年加拿大PROFIT 500榜單中排名第34位。此后10余年，CoolIT進一步成長為加拿大增長最快的公司之一。

截至2024年12月，CoolIT在全球五大洲擁有約600名員工， 在北美和亞洲運營多個大規模制造設施。

3年凈賺300億

KKR回報超過17倍

2023年5月，KKR通過其Global Impact戰略平臺收購了CoolIT Systems的多數股權，交易估值約為2.7億美元。作為KKR的老搭檔，阿布扎比主權財富基金Mubadala也參與了此次投資，持有少數股權。

KKR的Global Impact策略平臺，專注于投資那些價值創造與解決全球性挑戰內在關聯的企業，CoolIT的節能液冷技術完美契合了這一理念。

KKR的入主為CoolIT帶來了三重價值：

首先，是資本支持，使其能夠擴大生產規模以滿足數據中心運營商（包括亞馬遜AWS、微軟Azure等云巨頭）日益增長的需求；

其次，是戰略資源，KKR在數據基礎設施領域的豐富經驗（如2021年與GIP以約150億美元收購CyrusOne）為CoolIT打開了行業人脈；

最后，是治理提升，幫助公司從創始人主導模式轉型為專業化管理的平臺型企業。

KKR的"賦能型投資"策略是成功的，在不到3年時間里，CoolIT實現了爆發式增長。2021年公司營收首次突破1億美元， 而到2025年，其預計年化營收已達到5.5億美元，增長了約5倍。

從收購時的2.7億美元估值，到如今的47.5億美元賣出，KKR（包括其伙伴）此次退出肯定是賺爆了。

粗略計算，KKR（包括其伙伴）在這筆投資上能夠凈賺44.8億美元（折合人民幣超過300億元），賬面回報率超過17倍，內部收益率（IRR）可能超過200%，堪稱私募股權投資史上的一筆經典退出案例。