三顆“棋子”換750億美元，馬斯克編造“上市神話”

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騎著大火箭沖向納斯達克的馬斯克。圖片由AI生成

文丨蘇揚

編輯丨徐青陽

The Information剛剛披露的一則重磅消息，SpaceX計劃最快于本周提交秘密IPO招股說明書，目標直指今年6月正式掛牌上市。

這不僅意味著美股歷史上規模最大的上市交易即將誕生，更揭開了埃隆·馬斯克近半年密集布下的“連環局”。

在這份招股書提交之前，他已經悄無聲息地通過吞并AI公司、布局半導體制造、重塑移動通訊生態，將SpaceX徹底改裝成了一個估值高達1.25萬億美元的龐然大物。

01 散戶為王

這次IPO最引人注目的地方在于其驚人的規模。

參與籌備的顧問預測，SpaceX此次募資規模可能超過750億美元，高于此前外界傳聞的500億美元，也超過2025年全美所有新股集資的總和。

但與常規IPO不同，馬斯克極力主張讓個人投資者擁有更多話語權，而在美股標準的IPO流程里，散戶只能分到10%的蛋糕，但SpaceX預留給普通投資者的份額可能超過20%，甚至允許他們通過Robinhood等平臺直接認購。

馬斯克此舉，顯然是嘗到了特斯拉的甜頭——特斯拉諸多關鍵項目上，他得到了大量散戶投資者的支持。

另外，SpaceX打算“廢除”標準的六個月禁售期，以新的機制取代，防止老股東在解禁瞬間集體套現造成股價波動。

目前，高盛、摩根士丹利等頂級投行雖未正式獲聘，但早已針對這種“馬斯克式”的非標流程在推進準備工作。

02 再不上市SpaceX就燒完了

馬斯克之所以急于在6月上市，一個可能的原因是SpaceX的財務狀況已經到了岌岌可危的地步。

據路透社援引知情人士的話稱，SpaceX去年實現150億至160億美元收入，EBITDA利潤約80億美元，自由現金流約為20億美元。

但在2026年2月份斥資2500億美元吞下馬斯克的人工智能公司xAI后，SpaceX的財政漸趨緊張。

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xAI就像是個極其燒錢的無底洞。

據知情人士透露，2025年大部分時間里，xAI月均燒錢約10億美元，主要用于數據中心建設與芯片采購。僅2025年前九個月，就在2.1億美元營收的基礎上燒掉了95億美元。

加上此前并入的X平臺（原Twitter），如今的SpaceX更像是一家附帶火箭發射業務的人工智能實驗室。盡管X的訂閱業務勉強摸到了10億美元的年收入，但在可預見的未來，SpaceX的報表大概率會因為xAI的算力投入而陷入虧損。

為了支撐龐大的算力需求，xAI正通過各種創意方式籌資購買英偉達芯片，甚至背負了源自馬斯克當年收購Twitter時留下的125億美元債務。

將旗下幾個私有化項目打包在一起，馬斯克正試圖向投資者證明，Grok這種AI模型與太空數據中心結合，是一樁比單純賣衛星寬帶更具爆發力的生意。

xAI與SpaceX的結合，實現了“兩難自解”——xAI借助SpaceX平臺獲得持續輸血，SpaceX則依托xAI的“太空算力”版圖獲取增量商業發射訂單，雙方互為支撐。

先后投資了SpaceX、Neuralink、Anthropic和xAI的私募機構Brilliant Phoenix Al合伙人蘆義直言：“解決xAI極端燒錢的問題，應該是SpaceX上市最直接、最迫切的動機。”

03 跳票與增長瓶頸

SpaceX幾乎所有的宏大愿景，包括馬斯克念念不忘的月球和火星計劃，都系于星艦（Starship）這款產品之上。然而，星艦的進度已經拖延了多年。

早在2019年，SpaceX曾樂觀預估2021年就能投入商業使用，但遲遲未能實現。

星艦商業化運營的延期產生了一系列連鎖反應。SpaceX新一代的移動互聯網衛星正等著星艦來部署，規劃中的軌道數據中心也設計由星艦送入太空。就連NASA的2028年登月目標也因星艦著陸器的滯后而面臨難產。

與此同時，杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）旗下的藍色起源（Blue Origin）正在緊追不舍，開發與之競爭的月球著陸器。

為了搶進度，SpaceX總裁格溫·肖特韋爾在3月初親口承諾未來幾周將再次試飛，但在此之前，“三號版本”在得州發射臺的失敗已經讓市場產生了一絲疑慮。

可以說，星艦只要多延期一天，SpaceX的估值泡沫就多一分破裂的風險。

在上市前的沖刺期，SpaceX的主要收入源星鏈衛星業務也面臨增長瓶頸。

盡管全球用戶已突破1000萬，但由于大城市居民更習慣有線寬帶，星鏈正被迫在歐美降價，并試圖擠進T-Mobile的手機套餐里。

更激進的舉動是，馬斯克正豪擲近200億美元收購回聲星（EchoStar）的頻譜，想要通過衛星讓手機在信號盲區直接視頻通話。這在業內引發了巨大爭議，不少高管質疑普通用戶是否愿意為此支付額外費用。

此外，蘋果公司的態度也非常曖昧，因價格談不攏而遲遲不肯與星鏈達成核心交易。

這種高投入、慢回報的移動業務，能否像火箭發射一樣形成護城河，是投資者在IPO前必須追問的難題。

04 Terafab為IPO添色

為了徹底解決“芯片產能卡脖子”問題，馬斯克近期在得州超級工廠公布了名為“Terafab”的合資計劃。

這是一個集芯片設計、制造與封裝于一體的宏大工程，目標是產出足以支撐每年一億臺擎天柱（Optimus）機器人以及太空數據中心運行的2納米芯片，初期成本預計在200億至250億美元之間。

雖然馬斯克聲稱此舉是因為臺積電產能擴張太慢，但分析師普遍認為這是項“艱巨的任務”，因為他毫無半導體制造背景，且工廠最早也要到2028年才能出產。

恩斯坦公司半導體高級分析師斯泰西·拉斯貢（Stacy Rasgon）直言：“因為是馬斯克，所以我不會輕易否定。但我懷疑，這件事實際上比把火箭送上火星還難。”

在技術與供應鏈層面，高端光刻機幾乎完全依賴荷蘭ASML，交付周期長達一到兩年，新客戶往往要等待更久。而邏輯芯片、存儲芯片與先進封裝工藝之間差異懸殊，若將三者整合于同一工廠，系統復雜度將成倍放大。

但這一愿景無疑為IPO增添了新的敘事：SpaceX不再只是在搬運貨物，它正在打造屬于自己的硅基大腦。

05 “全華班”散場

在公司走向萬億估值的巔峰時刻，SpaceX的內部管理卻出現了微妙的裂痕。

xAI的創始團隊在2026年第一季度經歷了劇烈動蕩，包括推理團隊負責人吳宇懷（Tony Wu）、Adam優化算法提出者吉米·巴（Jimmy Ba）、核心架構師楊格（Greg Yang）在內的多名華裔核心成員悉數離職，如今只剩下2人還在崗。

2月初時，馬斯克宣布對xAI實施重大重組，將業務劃分為四大核心板塊，包括Grok聊天機器人與語音產品、編程、Imagine視頻產品，以及“Macrohard”數字智能體項目。

架構調整的另一重背景是馬斯克對工程進度不滿。據知情人士透露，他曾多次表示，數據中心建設未能為其AI模型帶來持久領先優勢。這一挫敗感直接推動了那次重組。

幾乎所有聯創離職，迫使馬斯克正“從基礎上重建”AI團隊，并試圖開發名為“虛擬員工”的項目來替代部分人力工作 。

對于即將入場的公眾投資者來說，馬斯克如何在特斯拉、SpaceX和xAI之間平衡精力，以及公司內部復雜的利益輸送，都將隨著IPO的進行而被置于放大鏡下。

隨著6月上市期限的臨近，這場史上最大規模的上市，究竟是通向火星的諾亞方舟，還是加速整個AI泡沫破滅的資本巨浪，答案很快揭曉。

特約編譯金鹿對本文亦有貢獻