惠科股份業績急劇放緩：高負債狂分紅背后，印度建廠的高風險

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

在3月初通過首發上會后，惠科股份有限公司（以下簡稱，惠科股份）迅速收到了監管層的IPO注冊同意批復，意味著公司距離正式掛牌之路近在咫尺。

然而，惠科股份在高負債與狂分紅的背后，還面臨著印度市場的較大不確定性，以及外界對于其“明股實債”的擔憂。

天眼查顯示，惠科股份成立于2001年，公司是一家專注于半導體顯示領域的科技公司，主營業務為半導體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發、制造和銷售，主要產品包括多種尺寸和類型的TV面板、IT面板、TV終端、IT終端以及各類智慧物聯終端，廣泛應用于消費電子、商用顯示、汽車電子、工業控制、智慧物聯等顯示場景。

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業績增速急劇放緩，負債率遠高同行

財務數據顯示，2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司半導體顯示面板實現銷售收入分別為194.6億元、251.53億元、289.93億元和138.05億元，占當期主營業務收入的74.48%、72.28%、73.83%和74.74%；主營業務收入分別為261.28億元、347.98億元、392.71億元和184.7億元，2023年、2024年和2025年1-6月，公司主營業務收入增長率分別為33.18%、12.85%和0.38%，增速呈現放緩的趨勢。

總體來看，公司期內實現營業收入分別為269.65億元、358.24億元、402.82億元和189.97億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-14.21億元、25.82億元、33.20億元和21.62億元。

最新的數據顯示，惠科股份業績放緩的壓力仍在蔓延。2026年1-3月，公司預計營業收入為97.62億元-103.62億元，同比變動率為0.68%-6.87%；預計歸屬于母公司所有者的凈利潤為9.12億元-9.89億元，同比變動率為-14.81%--7.57%；預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.96億元-7.61億元，同比變動率為-5.95%-2.76%。

此次IPO，公司計劃募集資金85億元，其中25億元用于長沙新型OLED研發升級項目，30億元用于長沙Oxide研發及產業化項目，20億元用于綿陽Mini-LED智能制造項目，10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

而惠科股份備受外界詬病的是，一邊85億元募資，另一邊卻高分紅+高負債并行。換言之，從發展邏輯角度，公司采取了有錢先分，再即便高負債也要向公眾籌資的矛盾現象。

公司的分紅節點也踩在遞表前后，2024年、2025年1-6月，惠科股份分別分配現金股利2億元、4億元，累計現金分紅6億元。

截至2025年6月末，公司負債總額為691.53億元，其中有息負債427.09億元。2025年1-6月，公司利息支出為5.24億元，利息支出占利潤總額的比例為19.84%，利息支出規模相對較大。除償還各類負債外，公司還需結合業務發展規劃建設投資項目、依照子公司公司章程繳納子公司注冊資本等，各類其他支出的資金需求較大。

報告期各期末，公司合并口徑資產負債率分別為69.11%、69.46%、68.79%和66.99%，流動比率分別為0.64倍、0.85倍、0.99倍和1.17倍，速動比率分別為0.51倍、0.69倍、0.85倍和0.98倍。

從企業健康程度較為關鍵的負債率角度來看，惠科股份是遠遠高于同行業可比公司平均值。也就是說，在杠桿性擴張的另一面是，公司資金償債壓力是相當巨大。如前述所言，在主營業務持續放緩，且受市場環境劇烈波動的情況下，公司還債壓力就更加雪上加霜。

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印度合資項目的巨大風險性，招股書未詳細披露

如果說內控所考驗的是惠康股份的業績表現、債務平衡以及擴產能“三角”關系的話，那么，去印度市場的布局，卻更是令外界頗不放心。

近期，惠康股份旗下公司與印度迪克森科技（Dixon Technologies）合資建設顯示工廠的項目，順利通過印度政府審批。

根據Dixon發布的官方公告，合資公司將聚焦液晶模塊（LCM）、薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）模塊的研發、制造與分銷，其中Dixon持股74%，惠科股份通過旗下海外子公司持股26%。惠科股份初期投資金額是37億印度盧比，約4400萬美元（3億元人民幣）。

根據印度2013年《公司法》規定，公司董事會任免、管理層任命、經營決策、利潤分配、資金使用等日常核心事項，只需持股超50%的股東通過普通決議即可決定；而修改公司章程、合并重組、增減資等重大事項，需要持股超三分之二（66.67%）的股東通過特別決議才能落地。

顯然，惠科股份26%的持股比例，更大作用與意義是需要全面協調控股公司，自身不具備任何發言權，也無法左右合資公司重大經營決議。

市場對此將產生兩方面重大擔憂：一方面，作為全球LCD面板出貨量穩居前列的廠商，惠科在大尺寸面板、車載顯示領域擁有完整的技術積累和量產工藝，而要實現合資公司的量產落地，這些核心技術必然要向合資公司全面開放。一邊是旁落的控制權，一邊是核心技術的輸出，公司或面臨著相當嚴重的“技術與錢財”雙輸局面。

另一方面，印度市場的營商環境也難言樂觀。2020年4月，印度出臺《新聞通告第3號》，將所有與印度陸地接壤國家的對印投資，從“自動審批”全部劃入“政府審批”，這套規則精準鎖定中國資本，直接導致此后6年里，中國對印直接投資規模暴跌超92%，大量項目陷入停滯。

即便是近期的政策“松綁”，也依然存在不少明確限制。一是中資持股不超過10%、且不謀求控制權，可走自動審批；二是電子元器件、光伏等特定制造業項目，審批時限壓縮至60天內，但硬性要求印方必須持有多數股權、掌握絕對控制權。

另一方面，中國一些知名企業也曾在印度“受到傷害”。小米印度曾因所謂“非法匯款”被凍結高達48億元資產；vivo印度不僅面臨巨額罰款，其高管也曾遭當地警方拘捕；OPPO印度同樣被指控“逃稅”，被要求追繳巨額關稅；比亞迪10億美元的電動車建廠計劃，在完成前期投入后被印度以“安全合規”為由叫停。

在招股書中，惠科股份并沒有詳細介紹去印度市場投資規劃以及市場風險。針對去印度市場經營發展計劃，以及對其營商環境、合規性等看法，《港灣商業觀察》試圖聯系惠科股份董秘辦，未能獲得相關回應。

報告期內，公司境外主營業務收入分別為151.37億元、186.14億元、195.93億元和95.03億元，占主營業務收入的比例分別為57.93%、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中國香港、新加坡、中國臺灣、美國等國家或地區。

與此同時，惠科股份所涉嫌的“明股實債”問題也備受詬病。

截至2025年6月末，公司存在高達129.42億元的待收購股權和附有回購義務的少數股權余額。其主要涉及滁州、綿陽、長沙等地的國資股東。

截至報告期末，惠科投控持有公司29.83億股股份，占發行前股本總額的45.42%，王智勇通過惠科投控及深圳惠同合計控制公司52.31%股份的表決權，并通過擔任惠科投控的執行董事、深圳惠同的普通合伙人及執行事務合伙人能夠實際控制惠科投控和深圳惠同的重大事項決策。（港灣財經出品）