1億投資近乎歸零、高管薪酬遭扣罰：妙可藍多年報曝光的投資“暗雷”與治理爭議

3月24日，國內奶酪龍頭企業妙可藍多發布2025年年度報告。

報告期內公司實現營業收入56.33億元，同比增長16.29%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤1.58億元，同比大幅增長235.94%，業績呈現復蘇態勢。

在國內奶酪行業消費擴容、國產替代提速的行業背景下，妙可藍多憑借渠道與品牌優勢維持了營收增長，但年報數據同時暴露了盈利質量、財務管控、公司治理等層面的不足，企業長期發展仍面臨多重考驗。

01 盈利增長成色不足，毛利率與季度盈利波動加劇

妙可藍多2025年業績增長的背后，盈利質量存在明顯短板。公司歸母凈利潤僅同比增長4.29%，與扣非凈利潤超兩倍的增幅形成巨大反差，核心源于非經常性損益大額虧損。報告期內公司非經常性損益合計虧損3912.63萬元，其中金融資產公允價值變動損失達1.1億元，直接拖累整體盈利水平。

更令人關注的是公司盈利的季度波動。財報顯示，公司在2025年第四季度實現了16.76億元的營業收入，同比增長34.13%，創下年內單季新高。但與此同時，第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤卻出現了5744.43萬元的虧損。這是公司年內唯一虧損的季度，且虧損額遠超前三季度的累計盈利增幅，顯示出公司在年末面臨著較大的成本壓力或資產減值沖擊。

此外，公司的現金流狀況亦出現下滑。2025年經營活動產生的現金流量凈額為4.59億元，較上年同期的5.31億元減少了13.46%。公司解釋稱，主要因采購支出、稅費支出及職工薪酬增加所致。在營收擴張的同時，經營性現金流卻逆向收縮，這對企業的運營資金周轉構成了潛在挑戰。

02 并購基金“爆雷”，億元投資近乎歸零

妙可藍多2025年報中最為突出的風險點，源于一項多年前的股權投資。2018年，公司出資1億元認購私募基金“上海祥民股權投資基金合伙企業（有限合伙）”（原渤海華美八期）的份額。然而，由于該基金為其關聯方提供了擔保并引發債務違約，導致基金底層資產面臨被接管和拍賣的風險。

年報顯示，基于該基金投資風險顯著升高且相關承諾方未履行補償責任，公司于2025年底將該筆投資的公允價值從年初的1.29億元直接調整至零，確認公允價值變動損失1.29億元。盡管公司在利潤表中已全額計提損失，但這一事件暴露了公司在對外投資風險控制及投后管理方面的不足。

更值得注意的是，圍繞該筆投資引發的內部治理風波。根據年報披露，公司董事、原副董事長兼總經理柴琇女士曾于此前出具承諾函，表示若因該基金擔保事項導致公司損失，其將向公司進行足額補償。

然而，截至年報披露日，柴琇女士并未履行該承諾，公司已就此提起仲裁程序。由于該仲裁結果尚存不確定性，若柴琇女士最終未能履約，將構成對公司資金的非經營性占用。公司已因此決定對柴琇女士不予發放2025年度目標獎金，這一罕見的管理層薪酬處罰，側面反映出該事件對公司治理造成的沖擊。

03 同業競爭承諾再度延期

作為由蒙?？毓傻哪汤移髽I，妙可藍多與其控股股東內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（以下簡稱“內蒙蒙?！保┲g的同業競爭問題一直是市場關注的焦點。根據年報披露，公司“退出液奶業務”的承諾再次被延期。

回溯歷史，內蒙蒙牛在取得妙可藍多控制權時曾承諾，將在一定期限內解決雙方在奶酪及液態奶業務上的重合問題。盡管奶酪業務的整合已在2024年通過收購蒙牛奶酪100%股權完成，但液態奶業務的退出卻一波三折。2024年6月，公司股東大會同意將“退出液奶業務”的承諾延期至2027年7月9日，這意味著原定于2024年完成的承諾被推遲了三年。

年報顯示，公司液奶業務經營主體廣澤乳業目前仍有部分生產線和銷售渠道與奶酪業務共用，尚未完成徹底剝離。控股股東在解決同業競爭問題上的緩慢節奏，不僅影響了公司聚焦奶酪主業的戰略清晰度，也在一定程度上考驗著投資者對于公司治理效率的耐心。

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