9連跌后迎反彈，黃金ETF國泰（518800）大漲2%，黃金長期邏輯變了嗎？

3月24日，黃金在連續下跌9天后今日迎來超跌反彈，此前一度觸達4100美元/盎司低點，幾乎抹去年內漲幅。倫敦現貨黃金此前連續失守多個整數關口，技術上已進入超賣狀態。

近期黃金劇烈調整的主要原因有：

流動性沖擊與“現金為王”效應。當美元流動性趨緊時，黃金通常是投資者優先變現的資產之一。近期亞洲和歐洲交易時段黃金跌幅更為劇烈，或反映美元短缺壓力在離岸市場的傳導。

通脹預期升溫，降息預期延后。中東局勢持續升級，沖突轉向能源打擊，原油價格再次沖高，全球通脹風險進一步上升。上周“全球央行超級周”落幕，美聯儲等央行保持利率不變，且表態顯示對未來降息謹慎，市場對貨幣政策寬松預期有所減弱。

黃金上周遭遇近43年來最慘烈的單周跌幅，但由流動性主導的弱勢通常不可持續，且技術性超賣有望為反彈積蓄動能，或可關注黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）把握黃金長期機遇。

資料來源：國泰海通證券研究

【黃金為何“失靈”？——三重壓制因素解析】

因素一：流動性沖擊，黃金成“提款機”：當全球風險偏好急劇下降時，投資者傾向于持有現金，黃金盡管具備避險屬性，但作為高流動性的資產，往往成為率先被拋售的對象。國泰海通證券指出，黃金前期受投機資金追捧漲幅較大，并呈現出與風險資產趨同的特征，在地緣沖突升溫、風險偏好下降的情況下容易受到資金撤出的流動性沖擊。今日亞盤開盤后暴跌，正是投資者拋售流動性資產以換取流動性的體現。

因素二：降息預期延后，實際利率上行：3月18日全球主要央行議息會議均表示對通脹風險的關注，遠超市場預期，直接引發市場從降息交易到定價加息可能的轉換。截至3月23日，CME數據顯示市場對2026年不降息的預期概率顯著提升，10年期美債實際收益率維持在4.4%以上高位。實際利率上行對不生息的黃金形成直接壓制，這也是黃金在利率敏感型資產中表現偏弱的核心原因。

因素三：避險行情提前發酵，“賣事實”效應顯現：華福證券分析，此前美伊沖突的跡象已經在談判、施壓下顯現，疊加前期漲幅，資金本身有“賣事實”止盈離場的可能。天風證券也指出，黃金的避險行情已經在2月下旬美伊局勢升溫時提前發酵，當沖突實際發生后，“賣事實”的止盈需求使得黃金的避險屬性有所削弱。

【機構觀點：回調或是戰術性買入機會】

【資金拆解：誰在賣出黃金？】

資金結構分化：美洲流出，亞洲堅挺：國泰海通證券對黃金資金流向的拆解顯示，本輪黃金回調壓力主要來自美洲資金的持續流出。美洲市場對黃金的投資熱情與降息預期相關性較高，在貨幣政策預期扭轉、加息擔憂上升的情況下，黃金在美洲交易時段下跌壓力明顯，已跌去了2025年8月以來的全部漲幅。相比之下，亞洲交易時段黃金價格較為堅挺，亞洲黃金ETF仍呈資金流入趨勢。世界黃金協會數據也印證了3月以來美洲黃金ETF持續流出，SPDR Gold Shares持有量較前一周減少14.57噸，而亞洲資金仍在凈流入。

機構持倉回落，投機情緒降溫：CFTC最新數據顯示，COMEX黃金投機凈多頭頭寸由163,132手下降至159,869手，凈多頭頭寸減少3,263手，顯示投機資金正在撤離。國泰海通證券指出，2月以來黃金類基金資金流入規模持續回落，美伊沖突升溫后有短暫反彈，但隨后仍延續了回落趨勢，私人部門黃金投資情緒持續降溫。

【中長期邏輯：黃金牛市基礎并未動搖】

從宏觀大勢來看，黃金長牛的基礎邏輯不僅沒有崩塌，反而可能更加穩固。財政赤字、地緣緊張及貨幣擔憂等中長期因素仍然沒有改變，黃金仍然是作為對沖“貨幣貶值”及美元信用風險的核心工具。

地緣沖突長期化，避險需求持續存在：特朗普宣布的“48小時最后通牒”即將到期，美伊局勢仍面臨較大不確定性。中泰證券指出，后續若戰爭持續消耗，將加劇美國軍費開支和財政負擔壓力，透支美元信用，推動去美元化。若沖突進一步升級，能源價格存在二次沖高風險，市場關注點可能從交易貨幣政策收緊切換到“滯脹”，黃金有望打開上漲空間。

去美元化趨勢加速，央行購金提供堅實支撐：近期全球多國出現減持美元資產的明確信號，丹麥、瑞典、加拿大等國的投資集團與養老基金大規模減持美債，諸多國家選擇將黃金儲備轉移至非美地區。全球“去美元化”趨勢仍在加速，央行購金持續提供堅實買盤。華福證券認為，黃金作為安全資產的配置價值正在被重新定價。中國央行已連續16個月增持黃金，2026年2月末黃金儲備達7422萬盎司，顯示出官方對黃金配置的長期信心。

美元信用體系面臨挑戰：美國財政赤字高企、債務壓力持續累積，美元信用體系面臨長期挑戰。國泰海通證券強調，當前全球地緣政治風險擾動仍存、主要經濟體財政不可持續壓力加大、美元信用隱憂未消，全球仍將在信任基礎持續下降的情況下經歷貨幣體系的重構。黃金中長期上漲的邏輯仍然穩固。

【黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）把握黃金長期機遇】

不可否認，當前局勢不確定性較高，預計黃金短期內可能維持較高的波動率。但近期的深度回調可能為長期投資者在較低價位提供分批建倉的機會，投資者或可保持謹慎、在波動率降低過程中逐步逢低布局。

針對黃金投資，黃金ETF國泰（518800）底層資產對應實物黃金，黃金儲備存放于上海黃金交易所金庫，凈值走勢與黃金價格直接對標。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF國泰（518800）目前具備顯著的投資優勢。原因在于，去年11月國家出臺了黃金稅收新政，新政核心規定，通過交易所提取實物黃金需繳納增值稅；而通過黃金ETF國泰（518800）進行非實體化投資，所對應的黃金資產同樣存放于交易所金庫，且無需實際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF國泰（517400）作為布局黃金產業鏈的工具型產品，兼具金價彈性與股票市場流動性優勢，適合希望通過權益市場參與黃金行情的投資者進行階段性配置或中長期布局。

對于投資者而言，在短期波動與長期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開。通過黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）進行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機會，也可作為長期配置黃金產業鏈的核心品種。

風險提示：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。