黃金、養殖大跌點評

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周一，特朗普宣布的“48小時最后通牒”即將到期，全球資本市場高度緊張。亞太股市大幅調整，日韓股市集體重挫。黃金連續下跌9天，一度觸達4100美元/盎司低點，已經幾乎抹去年內漲幅。黃金現貨價格9連陰，從4700回落至4100急跌，連續失守多個整數關口，或從技術上讓黃金進入超賣狀態。

近期黃金劇烈調整的主要原因有：

1、流動性沖擊。當美元流動性趨緊時，黃金通常是投資者優先變現的資產之一。近期亞洲和歐洲交易時段，黃金跌幅更為劇烈，或是美元短缺壓力在離岸市場的體現。

2、中東局勢持續升級，沖突轉向能源打擊，原油價格再次沖高，全球通脹風險進一步上升。上周“全球央行超級周”落幕，美聯儲等央行保持利率不變，且表態顯示對未來降息謹慎，市場對貨幣政策寬松預期有所減弱。

黃金上周遭遇近43年來最慘烈的單周跌幅；今日亞盤開盤后暴跌，可能由于投資者拋售流動性資產以換取流動性；今晚美盤若表現不佳，黃金或也面臨一定壓力。但由流動性主導的弱勢通常不可持續。

從宏觀大勢來看，黃金長牛的基礎邏輯不僅沒有崩塌，反而可能更加穩固。財政赤字、地緣緊張及貨幣擔憂等中長期因素仍然沒有改變，黃金仍然是作為對沖“貨幣貶值”及美元信用風險的核心工具，黃金價格在中長期維度上具備支撐。另外，從歷史經驗來看，在黃金牛市期間出現的油價飆升，通常伴隨原油、黃金和CPI通脹率同步走高。

不可否認，當前局勢不確定性較高，預計黃金短期內可能維持較高的波動率。但近期的深度回調可能為長期投資者在較低價位提供分批建倉的機會，投資者或可保持謹慎、在波動率降低過程中逐步逢低布局。

黃金ETF國泰（518800）： 把握金價趨勢的直接工具

黃金股ETF國泰（517400）： 或具備更高的業績放大屬性

市場全天弱勢運行，風險偏好顯著回落。盤中養殖ETF（159865）下跌超5%，板塊內生豬養殖龍頭普遍承壓，恐慌情緒向周期板塊蔓延。

下跌因素分析

1、豬價快速反彈預期瓦解，市場轉向磨底定價。此前仔豬價格與生豬價格持續背離近三個月——生豬價格除春節備貨期短暫反彈外一路走低，仔豬價格卻逆勢上漲且斜率不斷陡峭化，背后是大量套利資金押注豬價將在年中快速啟動。然而最近兩周，仔豬價格開始連續向生豬價格收斂，標志著這一快速反彈預期正在被打破，市場轉而接受豬價將進入更長時間磨底的現實。上周生豬價格仍從10.3跌至10.2元/公斤，去年10月曾推動豬價V字反彈的二次育肥群體本輪也幾乎按兵不動，均印證了這一預期的轉向。從快速反彈到漫長磨底，預期的切換直接觸發了養殖板塊今日的集中拋壓。

2、規模化格局下產能去化仍需”硬著陸”。在當下規模化養殖占比較高的市場格局中，僅靠政策引導頭部企業主動讓出份額的難度很大，產能去化終究需要更強的市場力量——也就是更持久的價格壓力——來倒逼完成。豬價悲觀預期的延續直接推后了養殖板塊的啟動時點，資金短期缺乏明確的做多催化劑。

3、地緣風險驟然升溫，市場集中補充計價。消息面上，美國有意考慮發動地面行動奪取哈爾克島。該島控制了伊朗約90%的石油出口，是伊朗不可觸碰的戰略紅線——一旦紅線被突破，沖突恐將急劇升級。此前全球權益市場對地緣風險的定價相對不充分，近期正加速補回這一缺口。主要寬基指數的隱含波動率已全線創下本輪美伊沖突以來新高，表明市場情緒已步入恐慌區間，周期板塊亦未能幸免。

后市展望

時間上偏左，但空間上打開——耐心等待周期鐘擺的回蕩。本輪回調的核心矛盾并非方向而是節奏：市場擔憂的是”還要等多久”，而非”能不能等到”。但換個角度看，悲觀預期持續的時間越長，恰恰意味著這一輪豬周期的產能去化越徹底，未來周期反轉時的彈性和盈利空間也就越大。

短期而言，豬價磨底疊加地緣擾動仍可能帶來反復，板塊不排除進一步調整。但養殖板塊的投資邏輯從來不是右側追漲，而是在周期底部逆向布局。當下的回調，正在為有耐心的投資者提供更具性價比的入場窗口。時間或許存疑，但空間已然打開，仍可持續關注養殖ETF（159865）。

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風險提示

Risk statement

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