創想三維IPO：造物平權下的版權困境

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2026年3月9日，創想三維再次向香港聯交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。作為3D打印行業領軍者，這是公司第三次沖刺資本市場，若進展順利，創想三維有望摘得港股“消費級3D打印第一股”的桂冠。

然而，招股書揭開的不僅是公司規模的擴張，更是其面對拓竹猛烈進攻下的節節敗退。這位昔日王者在丟掉行業頭把交椅的同時，財務報表也透露出利潤縮水、現金流收緊的危險信號。

那么，在造物平權的趨勢下，消費級3D打印究竟是不是一門好生意？創想三維還值得關注嗎？

3D打印是不是好賽道

在分析創想三維之前，先要明確消費級3D打印到底是不是好賽道。

近兩年，作為熱門賽道，3D打印的行業張力主要源自兩個維度：一個是造物平權釋放出的巨大增量空間；另一個則是軟件與生態閉環下盈利的確定性和由此衍生出的耗材等業務持續創現的能力。

首先，造物平權是消費級3D打印最大的想象力來源。

消費升級趨勢下，大眾對產品的需求從標準工業品轉向個性化和定制化，驅動快響應、小批量、柔性化的分布式制造崛起，而消費級3D打印成為核心載體。

盡管需求與日俱增，但建模難、耗材貴、成功率低等問題一直阻礙行業滲透。生成式AI技術的發展，特別是在文本生成模型、智能切片與自動化設計等領域的應用，顯著降低了3D建模門檻，配合云端社區的資源支持，為行業破圈提供了可能。

與此同時，技術的升級和材料科學的突破，帶動打印成本降低和應用廣度拓寬，進一步加速行業滲透，推動消費級3D打印進入造物平權時代。

從潛在空間看，根據灼識咨詢的數據，2024年消費級3D打印全球市場規模為41億美元，預計到2029年將飆升至169億美元，CAGR33.0%。

圖：全球消費級3D打印行業市場規模 數據來源：灼識咨詢，36氪整理

其次，除了增量空間外，盈利確定性同樣增加了行業吸引力。

目前，消費級3D打印市場呈現出寡頭壟斷格局，行業TOP5均來自中國，合計GMV占比超過70%。這種供應鏈優勢與先發技術壁壘共同筑就的高集中度，提升了行業準入門檻。

圖：消費級3D打印行業競爭格局 數據來源：創想三維招股書，36氪整理

同時，龍頭企業通過自研算法與構建內容社區，產生了極高的用戶遷移成本。疊加上社交媒體的助力，打通了3D打印從造物到分享的鏈路，賦予3D打印品流量價值，進一步激發了個體的創作熱情，反向刺激了品牌的生態黏性。

在高壁壘和強黏性的綁定下，主流平臺逐步衍生出周邊服務、耗材配件等業務，相比于周期性更高的硬件收入，耗材與軟件服務具備高頻次、高毛利、抗周期的特征，屬于典型的“長尾收益”。

正是這種獨特的屬性，使消費級3D打印具備“全生命周期價值挖掘”的特點，不僅保證了龍頭的高毛利水平，也推動了市場估值邏輯從傳統硬件向軟件生態服務的轉變。

拓竹圍城，核心業務潰敗

回到創想三維，作為全球消費級3D打印龍頭，目前公司產品及服務主要包括：3D打印機、耗材、3D掃描儀、激光雕刻機、配件以及服務和成品交易。

根據招股書披露，2022—2025年，公司收入從13.46億元增長至31.3億元，CAGR為32.4%。

圖：創想三維營收表現 數據來源：wind，36氪整理

按產品分，3D打印機是主要收入來源，盡管占比在下滑，但2025年仍高達57%，同時耗材和3D掃描儀收入占比持續提升，有望形成新的增長曲線。

圖：創想三維分業務收入表現 數據來源：wind，36氪整理

按地區分，近幾年公司市場重心出現了重要遷移，核心市場從中國（包含港澳臺）轉向北美和歐洲，2025年北美和歐洲收入占比達到了57.3%，中國降至25.9%，海外正成為公司業績增長的新源泉。

圖：創想三維分地區業務表現 數據來源：創想三維招股書，36氪整理

按渠道分，線上直銷渠道快速崛起，占比從23年的35.7%提升至25年的48.5%，布局上，國內主要依賴天貓、京東等平臺，海外則以DTC為核心，輔以亞馬遜、eBay等電商平臺。

圖：創想三維分渠道業務表現 數據來源：創想三維招股書，36氪整理

整體看，近幾年公司維持了較高的增長速度，展現出不錯的成長性。但如果聚焦在核心的3D打印機業務上，則是另一番光景。

2022—2025年，公司3D打印機業務收入的CAGR為17%，遠低于整體增速，2024年同比增幅甚至停滯在0.9%。拆分價量，均價的提升是過去幾年3D打印機收入的主要驅動力，同期銷量卻在不斷萎縮。2022—2025年，公司3D打印機的平均售價從1306元增長至2404元，但銷量卻從84.2萬臺跌至74.2萬臺，降幅達12%。更值得關注的是，在ASP走高下，核心業務的毛利率卻因為競爭的加劇出現持續下滑。

圖：創想三維3D打印機收入 數據來源：wind，36氪整理

圖：創想三維3D打印機年銷量和平均價格 數據來源：wind，36氪整理

造成這一結果的原因，是拓竹等新勢力的崛起。2022年5月，拓竹推出X1旗艦機，將無人機領域的成熟技術引入消費級3D打印機，憑借革命性的高速與多色打印功能，改寫了行業的發展邏輯和競爭格局，擠壓了創想三維賴以生存的性價比市場。

受此影響，創想三維的市場份額不斷縮減。2024年，拓竹憑借120萬臺出貨量和29%的市占率，首次超越創想三維，摘得消費級3D打印的行業桂冠，同期創想三維市占率降至16.9%。若以GMV口徑算，創想三維的失守更令人咋舌。2024年拓竹GMV為7.3億元，市占率高達35.5%，而同期創想三維僅為2.3億元，市占率11.2%。

圖：消費級3D打印代表企業市場份額 數據來源：創想三維招股書，36氪整理

成也性價比，敗也性價比

創想三維的失守，某種程度上源自其對過往成功經驗的路徑依賴。

早期的創客時代，消費級3D打印市場供給兩極分化，要么是動輒數千美元的工業巨獸，要么是成型體積局促、需深度DIY的半成品。彼時“能用、便宜、大體積”是核心訴求。

2016年，創想三維推出CR-10S，以歐美產品一半的價格解決了一次性完整打印的難題，上線當月銷量突破2萬臺。2018年推出Ender-3更是將打印機拉入“千元時代”。低價高質量產品帶來的“越級體驗”，讓創想三維銷量激增，積累了龐大的用戶基礎與品牌溢價，奠定了龍頭地位。2020—2024年，公司累計出貨440萬臺，市占率高達27.9%。

從發展路徑可以看出，創想三維的擴張思路是典型的硬件思維，即憑借強大的供應鏈能力，扮演“價格屠夫”和行業拓荒者的角色。這種戰略在行業早期非常奏效，性價比產品迅速完成了市場教育和硬件普及，而銷量擴張帶來的規模效應則保證公司維持不錯的造血空間，以此反哺產品升級。

圖：創想三維毛利率變動 數據來源：wind，36氪整理

然而，隨著行業的發展，2022年后，拓竹等新勢力帶著顛覆性的產品橫空出世，驅動市場的核心需求從“硬件性價比”轉向了“用戶體驗”。使用門檻的降低、體驗的升級帶動消費級3D打印機從極客走向大眾，激發出增量需求，行業迎來iPhone時刻。

驅動力的轉換給創想三維等傳統巨頭帶來了技術代差壓力，致使其沒能快速做出響應。當拓竹在卷算法、卷生態、卷用戶體驗時，創想三維仍被困在以低價為核心的硬件擴張思路上。直到2023年5月，公司才推出對標的K1系列，但將近一年的真空期，消費者的心智早被對手占領，昔日王者在錯失先機后只能陷入被動跟隨的泥潭。

解法與新問題

為了改善現狀，創想三維做了三方面的努力：

一是加大研發投入重構硬件的底層邏輯。2022—2025年，公司研發費用從0.87億元增長至2.22億元，對應費用率從6.4%增至7.1%。研發投入直觀體現在產品迭代和品類擴容上，2023年起公司陸續推出K1 Max、K2 Plus等高端機型，試圖追平技術代差，應對市場需求變化。

圖：創想三維研發費用變化 數據來源：wind，36氪整理

同時，公司也積極拓展激光雕刻、3D掃描等更多場景，通過多元化布局尋找新增量。

二是加大銷售費用投入，進行產品推廣及渠道布局。為了更好地洞察終端用戶需求，公司推動渠道從傳統分銷向線上直銷轉型，并加大了社交媒體投放力度。

受益于此，2022—2025年，公司線上渠道銷售占比從14%增長至49%。然而，渠道重塑的背后是“流量稅”壓力，同期，公司營銷與廣告開支費用從0.3億元增長至2.7億元，累計漲幅8倍；平臺傭金則從0.02億元暴漲至0.96億元，累計漲幅47倍。帶動整體銷售費用率從2022年的8.1%增至2025年的18.2%。

圖：創想三維銷售費用變化 數據來源：wind，36氪整理

三是補齊軟件和生態短板。事實上，創想三維并非沒有生態意識，其在2020年就建立了創想云。然而，很長一段時間內，創想云只被視為硬件的附屬工具，而不是驅動用戶黏性的內容高地。

直到2023年拓竹的MakerWorld成為全球最活躍的模型平臺，創想三維才驚覺，內容和社區的爭奪遠比硬件更具韌性。近年來，創想三維加大投入力度，并將AI技術整合至創想云，到2025年底，創想云全球注冊用戶已超570萬。

除了創想云，公司還推出了3D創意成品電商平臺Nexbie，補齊“硬件+軟件+內容+交易”的最后一環，試圖以生態黏性反哺硬件滲透，重塑增長邏輯。

圖：創想三維商業模式 數據來源：創想三維招股書，36氪整理

在大刀闊斧的變革下，2025年公司業績回溫，核心的打印機銷量和收入均重回增長軌道，2025年銷量從72萬臺微增至74萬臺，帶動收入擴張26%至17.8億元。

但問題也隨之而來，營銷與研發費用的激增加劇了公司的利潤壓力。2025年在毛利率維持31%之下，經營利潤和凈利潤卻轉為小幅虧損。雖然公司解釋為一次性派息支出所致，但核心經營利潤的下滑仍反映出公司盈利能力在惡化。

圖：創想三維利潤率對比 數據來源：wind，36氪整理

這種“失血式”增長最終反映在現金流上。2025年公司經營活動現金流凈額轉負，全年凈流出6397.7萬元，意味著主營業務已難以產生足夠的現金維持公司日常運轉。資金鏈的緊繃，也讓本次IPO更像是一場迫在眉睫的“救命之舉”。

圖：創想三維經營活動現金流凈額變動 數據來源：wind，36氪整理

綜上，創想三維作為先行者，曾以性價比定義了消費級3D打印行業的上半場。然而隨著造物平權的來臨，行業的增長邏輯已經從低價搶規模轉為技術和生態驅動的體驗升級。

拓竹的崛起，不僅蠶食了創想三維的市場份額，更從技術代差上抹平了傳統巨頭的先發優勢。與此同時，安克、追覓等跨界者的積極布局，讓本就白熱化的戰場更趨焦灼。盡管跨界者在技術和產品上仍有差距，但其深厚的供應鏈積累和渠道勢能仍不容小覷。腹背受敵之下，創想三維只能通過高強度的投入不斷向內求索，用犧牲利潤和現金流為代價，換取留在牌桌的籌碼。

而更深層的挑戰在于，作為3D打印的重要一環，社區提供了大量的模型資源，降低了建模門檻。但近期拓竹與泡泡瑪特的版權拉扯，撕開了行業長久以來的灰色地帶。隨著造物平權的深化，一旦版權方啟動大規模溯源維權，平臺合規成本將成倍激增。這對于負重前行的創想三維而言，無異于一把懸在頭上的達摩克利斯之劍。

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