業績表現超預期，但李寧還“不想冒險”

作者 | 謝蕓子

編輯 | 張帆

李寧最新的財報表現超過預期。

2025年，公司營業收入同比提高3.2%至295.98億元；歸母凈溢利29.36億元，保持9.9%的凈利率。盈利指標上，李寧公司毛利率同比下降0.4個百分點至49%；權益持有人應占權益回報率同比下降1個百分點至10.9%。

公司收入的同比增長主要來自專業品類的增速。

報告期內，李寧跑步、籃球、綜訓三大品類流水占比達64%，專業產品收入占比超56%。而毛利率下降的主因在于實際稅率的提升、渠道結構的調整，以及直營促銷競爭加劇導致的折扣力度加大。

歷經兩年多的維穩、調整后，李寧公司的對外口徑變得“更積極”。

財報會上，盡管錢煒仍強調要“保持挑戰，而不是冒險的態勢”，但也同時對36氪表示，公司會以更加積極的心態和行動，考察不同細分品類的機會。“有擴大生意的地方，會堅決投入。”

疊加較好的業績表現，3月20日財報會當日，李寧股價一度漲超13%，收盤價大漲8.5%至21.44港元/股，最新市值約554億港元。

36氪根據財報數據制圖

圖片來自李寧財報

要做跑步第一，羽毛球引領行業

細看公司在各細分賽道的表現，李寧在跑步運動增長強勁。

過去一年中，李寧在“?科技”的基礎上發展出“超?膠囊”。基于專業，集團2025年跑步流水同比增長10%，占比從五年前的16%提升至31%；專業跑鞋銷量超過2600萬雙，其中核心三大跑鞋IP（飛電、赤兔、超輕）新品銷量超1100萬雙。

從整個跑步運動的發展來看，耐克、阿迪達斯等國際品牌的實力不容忽視。2025年，耐克推出“頂級緩震跑鞋”Nike Vomero系列；阿迪達斯的ADIZERO 0則帶動了該公司跑步業務30%的增長。

錢煒也表態，“公司的跑步品類只是在過去幾年得到了相對優勢，一不留神就有可能會掉隊，未來的李寧希望能成為消費者心目中的跑步第一，把相對優勢變成絕對優勢。”

此外在羽毛球領域，李寧也表現亮眼，2025年收入同比增長30%，收入占比7%左右，創歷史新高。

國家體育總局《全民體育現狀調查報告》顯示，中國羽毛球是僅次于健步走的第二大全民健身項目。尤尼克斯2025財年業績報告中也稱，中國羽毛球運動的人均年消費額已從十年前的300元，上升到近3000元。

作為持拍運動，能真正代表專業及核心競爭力的還是器材。過去幾年，李寧調整了羽毛球生意的整個貨盤。目前來看，李寧羽毛球已從三四年前服裝占羽毛球品類收入的60%-70%，發展為球拍、球線、球鞋占比85%左右。經營層面的規劃帶來銷售層面的激增，僅過去一年中，李寧的羽毛球拍就賣出了550萬支。

錢煒也表示，李寧的羽毛球品類已不是追趕市場，而是領先于市場。考慮到羽毛球業務受限于整體市場規模，公司未來會在保持有序增長的基礎上，以提升經營效率為核心。

圖片截自李寧公司財報

賦予“中國李寧”支點，戶外還在探索

盡管在跑步及羽毛球兩大賽道有不錯的表現，在籃球、運動休閑，李寧的流水卻分別下跌了19%和9%。

當前籃球運動整體處于市場低迷環境，“年輕人不愛打籃球”已是業內不爭的事實。據公司高層透露，籃球品類曾因規模擴張出現過亂價問題，這客觀上削弱了產品市場競爭力。也因此，李寧在過去兩三年主動對籃球品類實施控量、控貨，導致其生意占比階段性下降。

不過，錢煒明確表示，“公司判斷籃球市場不會長期低迷，力爭在行業回暖時率先擴大市場份額。”

此外在運動生活領域，李寧公司似乎有了“繼續擴張”的計劃。

在國潮復興的風頭過去后，李寧公司很長一段時間都在尋找體育專業與潮流時尚之間的平衡，直至確定了“專業為主干，時尚是枝干”的發展脈絡。

今年財報會上，錢煒進一步強調，專業運動品牌過度依賴潮流化發展不具備可持續性，因此公司對運動生活業務進行了合理管控。

不容忽視的是，休閑運動品類距離大眾更近，也依然是運動品牌的基本盤。錢煒也坦言，運動休閑有巨大的生意空間，“這是我們會提升和改善的地方。”

值得提及的是，報告期內，中國李寧正攜手中國乒乓球運動員王楚欽，重塑復古風格的“乒乓”系列。

雙方的聯名或許意味著，李寧正通過挖掘優勢的運動資源，賦予潮流尤其是“中國李寧”更多的運動屬性與支點，中國李寧也能因此擁有更強的競爭壁壘。

此外，在增長最快的戶外賽道，入局較晚的李寧似乎還沒有想好“具體怎么調整”。

去年12月，李寧在北京開出專門的戶外門店“COUNTERFLOW溯”。錢煒強調稱，這一門店還處于“試水期”。如果（戶外）要成為獨立渠道或者更有核心競爭力的品類，當前的商品結構、產品矩陣不夠豐富。

“戶外我們幾乎是從零開始，在小基數的基礎上實現了流水翻倍，我們當然期待2026年有更大的發展，在此之前，還是要慎重地去確定、確認這種獨立渠道的經營模式到底如何實現。”

現金流近200億，打響冬奧第一槍

某種程度而言，始終堅持“單品牌、多品類、多渠道”的李寧公司，在維穩數年后，已有進攻的底氣。

對于體育品牌，一個被市場反復審視的指標是庫存管理水平。

截至去年底，李寧存貨周轉天數為64天，與去年持平。庫齡結構方面，公司6個月以下的庫存占總庫存比約85%，且全渠道庫銷比穩定在4個月，這些都為后續的品類擴張留出了空間。

門店數上，截至2025年12月31日，李寧總銷售點數量凈增加24家至7609家。在線下消費不振的情況下，公司在上一年度關閉了59家直營門店。為了優化經營效率，在高層級市場加強了奧萊渠道的建設。

青少年方面，李寧YOUNG的門店數飆升，從2024年底的50家門店增至1518家。線上層面，電商渠道流水也實現了單位數增長。

圖片截自李寧公司財報

從結果看，一系列舉措降低了銷售及經銷的開支水平，使其占總收入比降低1.1個百分點至31%；公司的經營溢利率也從12.8%提升至13.2%。這意味著，盡管面臨毛利率的壓力，但李寧的主營業務仍保持一定的盈利水平。

此外在報告期內，李寧?加回定期存款后的總現金余額達到?199.73億元?，較2024年?凈增18.33億元。

充沛的現金流無疑為公司的長期發展奠定了基礎。

去年1月，李寧從安踏手中奪回COC（中國奧委會）的合作權。彼時李寧本人曾發內部信，表示“每一個李寧人，都能自豪地接受這份榮譽和使命。”

2025年年底，李寧在北京三里屯開出首家“龍店”，并推出了“榮耀金標”系列，首次將中國奧委會商用徽記與李寧標志聯合應用到產品上。

圖片來自李寧官方微博

對于這一新店型，錢煒表示，綜合店效高于團隊預期，目前正在擴展產品線的寬度，在上海中心商圈籌備開出新店。而在剛剛過去的米蘭冬奧會，李寧也已成功打響這個奧運周期的第一槍。

據國金證券分析，“中國體育代表團身著全套李寧裝備亮相開幕式，在賽事起步階段便為品牌獲得了顯著的全球曝光。”國金證券還表示，將持續看好李寧公司在2026年冬奧大年的經營表現，預計品牌聲量的顯著提升將對全年業績形成有力支撐。

另據錢煒透露，對于海外業務，合資公司CEO已于去年下半年到任。盡管在財務層面，合資公司已剝離上市公司體系，實際業務仍有增長，且會對整體的品牌勢能帶來提升。

這些都意味著，盡管挑戰長期存在，但正變得更積極的李寧或許能開啟新周期，在重獲投資者青睞的同時，再度起跳。Wind數據顯示，進入2026年以來，李寧公司的股價已增長超過11%，其他體育品牌則皆有不同程度的下跌。

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