千萬別被地平線的“百億虧損”嚇住

3月19日晚，地平線（HorizonRobotics）正式發布了2025年經審計的年度業績公告。

不出所料，“104.7億元年內虧損”迅速成為了各大社交平臺和新聞標題最顯眼的“抓手”。在當下這個對整個出行產業虧損高度敏感的輿論環境中，破百億的數字確實容易誘發“地平線失血”的焦慮。

但事實上，如果你揭開這層名為“會計準則”的面紗就會發現，這種片面的焦慮其實并不存在。為什么這么講？詳細來看，這104.7億元虧損中，有超過66.6億元源于優先股及金融負債的公允價值變動。這是一種典型的“非現金”會計處理——通俗地說，是因為地平線股價高了，才導致賬面出現了這種“幸福的虧損”。

股價的變動最能反映這種判斷。在財報發布后，地平線的股價相比昨日業績發布依然保持了攀升狀態。這種“反直覺”的資本表現證明，在真正看懂報表的投資者眼中，地平線超57%的營收增速、高達202億元的現金儲備、以及在20萬元以下主流市場接近45%的統治級市占率，遠比部分媒體口中驚悚的“百億虧損”更具說服力。

誤區剖析：百億虧損是“經營性虧損”還是“會計幻覺”？

很多不熟悉港股會計準則（IFRS）的讀者，容易把賬面虧損等同于真金白銀的流失。

地平線這104.7億元的虧損里，隱藏著一個極其反直覺的會計悖論：公司越值錢，賬面虧損可能越大。

財報顯示，2025年地平線錄得“優先股及其他金融負債的公允價值變動”虧損高達66.64億元。這筆錢是什么？在地平線上市前的多輪融資中，投資人持有的是優先股，在會計報表里這被列為“負債”。當公司業務向好、市場估值大幅上升時，這些“負債”的公允價值就會同步上漲。

這種上漲，在報表上必須記為“虧損”。但實際上，公司并沒有掏出一分錢給誰。相反，這恰恰證明了資本市場對地平線價值的高度認可。這也就是為什么2024年地平線賬面還是盈利的（因為當時估值下調產生了會計收益），而2025年卻“巨虧”的原因。

在剝離非現金性質的會計調整后，地平線2025年的經調整經營虧損實則為23.72億元。雖然仍處于入不敷出的階段，但這筆錢才真正代表了公司在研發與業務擴張上的實際“成色”。然而，當我們把這23.72億元的虧損，放在一家年營收已達37.58億元、賬面現金儲備更是高達201.88億元的智駕巨頭面前時，這一量級的經營虧損，其實并不能稱之為“嚴重失血”。

51.5億研發砸出來的“護城河”

評價一家科技公司，不能只看虧了多少，要看錢花在了哪。

2025年，地平線的研發開支高達51.54億元，同比增長63.3%。這個研發強度極其驚人——研發投入占總收入的比重達到了137.1%。

地平線創始人余凱博士在財報會上明確表示：“我們不懼怕高額的研發投入”。地平線在2025年把錢重點砸向了兩個地方：

·HSD（HorizonSuperDrive）全場景城區智駕方案：這是地平線通往L4級自動駕駛的技術基座。

·下一代硬件平臺：包括即將推出的“征程7”和中國首款“艙駕融合全車智能體芯片”（AgenticCARSoC）。

這種投入不是盲目的“燒錢”，而是搶占行業話語權的“換代”。在智駕行業步入全場景城區NOA量產的關鍵期，地平線選擇在高處加碼，為的是在接下來的智能體時代構筑更深的護城河。

市場份額背后的“大眾市場統治力”

虧損只是過程，市場份額才是結果。

地平線在2025年實現了一個極具里程碑意義的跨越：智駕平權。這其中包括兩個方面：

·基礎智駕（ADAS）：在自主品牌車企市場，地平線以47.7%的份額穩居榜首，這意味著中國每賣出兩輛搭載基礎智駕的國產車，近乎一輛用的是地平線方案。

·中高階智駕：在20萬元以下、占據乘用車市場65%份額的主流細分市場，地平線中高階智駕的份額達到44.2%，位列行業第一。

最令行業震驚的數據在于地平線HSD的表現——在15萬元級的國民車型上，搭載HSD的頂配版本銷量占比竟然高達83%。這徹底顛覆了“高配智駕無人問津”的傳統認知。智駕正從“極客玩具”變成“購車決定性因素”，而地平線已經拿到了通往這個萬億市場的入場券。

202億現金儲備與“出表”后的輕裝上陣

在出行行業泡沫不斷破裂的今天，對于虧損公司，外界最擔心的是“斷糧”，但事實上地平線的“血條”長得驚人。

截至2025年底，地平線持有的現金及現金等價物高達201.88億元，相比上年還增長了31.3%。按照目前每年20多億的真實經營虧損計算，地平線賬上的現金即便在沒有任何新融資的情況下，也足夠公司在現有研發強度下跑上7、8年。

此外，地平線做了一個極具戰略眼光的動作：D-Robotics（地瓜機器人）取消入賬。這意味著機器人業務將作為聯營公司獨立運作。這一舉動一方面釋放了地平線在非車領域的定制化開發壓力，讓其能夠全神貫注于車載AI底座；另一方面，這顯著優化了上市公司的財務表現，預計將提升整體毛利率并優化未來的凈利潤水平。

地平線這份財報，更像是一份“戰略性投資藍圖”。余凱博士給出的2026年目標非常清晰：60%的汽車收入增速、重回60%以上的高毛利水平。

所以，當你下次再看到“百億虧損”的標題時，不妨多看一眼它賬上的200億現金和它在路上的401萬套芯片。