利潤(rùn)紅線支撐底部 電力成本重構(gòu)硅鐵定價(jià)邏輯

3月23日，硅鐵主力合約小幅高開，震蕩運(yùn)行于6100元/噸附近。雖然沒(méi)有黑色系焦煤那樣的暴漲勢(shì)頭，但在持續(xù)虧損的背景下，國(guó)內(nèi)硅鐵企業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的“去杠桿”與“產(chǎn)能結(jié)構(gòu)重塑”。

作為核心產(chǎn)區(qū)的寧夏和內(nèi)蒙古，目前硅鐵生產(chǎn)正處于“產(chǎn)一度電虧一度電”的尷尬境地。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前平均生產(chǎn)成本在6000-6150元/噸，而盤面價(jià)格長(zhǎng)期貼水現(xiàn)貨。這種長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的倒掛，直接導(dǎo)致了產(chǎn)區(qū)開工率跌至28%的歷史低點(diǎn)。“不虧錢就不開爐”已成為大廠的共識(shí)。這種主動(dòng)的“供給側(cè)出清”，讓市場(chǎng)在3月底看到了明顯的庫(kù)存拐點(diǎn)。

2026年國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，西北產(chǎn)區(qū)普遍推行了更嚴(yán)格的分時(shí)電價(jià)政策。為了規(guī)避峰時(shí)高電價(jià)，大量硅鐵廠被迫轉(zhuǎn)向“避峰就谷”生產(chǎn)模式。這意味著硅鐵的供給不再是平滑的曲線，而是呈現(xiàn)“日內(nèi)波動(dòng)、周末放量”的特征。這種生產(chǎn)節(jié)奏的改變，增加了貿(mào)易商短期拿貨的難度，間接抬高了現(xiàn)貨的溢價(jià)。

近期市場(chǎng)關(guān)于“出口退稅調(diào)整”的傳聞甚囂塵上，尤其是隨著4月1日光伏等高耗能產(chǎn)品出口退稅取消政策的臨近，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂硅鐵是否會(huì)成為下一個(gè)目標(biāo)。這種政策不確定性導(dǎo)致了3月下旬出現(xiàn)了明顯的“搶出口”行為。由于出口訂單的集中抽水，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存近期出現(xiàn)了快速下降，對(duì)短期盤面形成了極強(qiáng)的情緒支撐。

目前國(guó)內(nèi)硅鐵市場(chǎng)處于“上有鋼廠限價(jià)，下有成本支撐”的窄幅震蕩區(qū)間。雖然短期有反彈動(dòng)能，但高度取決于下游鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)的實(shí)質(zhì)力度。若4月鋼招價(jià)格能進(jìn)一步上調(diào)，硅鐵有望迎來(lái)一輪真正的估值修復(fù)。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

中信建投期貨：硅鐵當(dāng)前的邏輯是“減產(chǎn)邏輯”戰(zhàn)勝了“需求疲軟邏輯”。在產(chǎn)量跌至冰點(diǎn)的現(xiàn)狀下，即便需求只是微弱回升，也會(huì)產(chǎn)生巨大的價(jià)格彈性。

國(guó)投安信：關(guān)注電力成本的季節(jié)性下調(diào)。若4月西北地區(qū)由于冰雪融化帶來(lái)水電增量，導(dǎo)致電價(jià)下調(diào)，硅鐵的成本支撐位可能下移，屆時(shí)需警惕價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。

申萬(wàn)宏源：重點(diǎn)關(guān)注大廠的庫(kù)存外運(yùn)情況。目前產(chǎn)地庫(kù)存向港口轉(zhuǎn)移速度加快，暗示海外需求在政策變動(dòng)前有提前鎖價(jià)意圖，這將在短期內(nèi)形成“現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨”的格局。