蒙牛乳業：營收兩年縮水超70億、計提減值24億甩“包袱”，食品安全投訴頻發“敲響”合規警鐘

近日，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”，02319.HK）披露了2025年度業績預告。數據顯示，公司預計2025年營收同比下降7%至8%，按2024年886.75億元營收基數計算，全年營收規模將縮水至約815億元，較2023年已下滑的881.41億元再度收縮，兩年累計營收降幅超70億元。與此同時，公司預計2025年歸母凈利潤14億元至16億元，同比暴增12倍以上，但這一“利潤暴漲”背后實為公司進行的大規模資產減值計提22億至24億元，而非主營業務盈利能力實質性改善。

核心矛盾在于：一方面，蒙牛液態奶主業持續承壓，2025年上半年，液態奶收入321.9億元，同比下滑11.2%；另一方面，公司連續兩年進行大額減值計提，2024年計提46.45億元，2025年再計提22億至24億元，累計清理歷史包袱超68億元，主要針對閑置生產設施、應收賬款及委托貸款等。

與此同時，食品安全投訴頻發、機構股東密集減持套現超3億港元，與公司凈利“回暖”形成鮮明反差，引發市場對蒙牛乳業經營質量的質疑。

營收兩年縮水超70億 盈利暴增背后的“甩包袱”邏輯

曾在港股備受追捧的中國乳業龍頭蒙牛乳業，受年內終端消費疲軟、渠道場景重構及行業競爭白熱化等多重因素共振影響，蒙牛乳業2025年業績承壓態勢顯著。數據顯示，公司預計實現營業收入約815億元（按降幅7.5%估算），同比下降7%至8%；歸母凈利潤14億元至16億元，同比增長12.36倍至14.31倍；但扣除非經常性損益后，實際經營利潤仍顯疲軟。

圖片來源：蒙牛乳業公告

與經營業績大幅下滑形成鮮明反差的是，公司資產規模仍在擴張。截至2024年末，蒙牛乳業總資產已達約1063億元，但資產質量堪憂——2025年需對閑置生產設施、應收賬款及委托貸款計提22億至24億元減值，涉及“部分已停止使用且短期內無重啟計劃的閑置生產設備及若干還款能力存在不確定性的金融及合約資產”。

對于業績變動原因，蒙牛乳業在公告中歸因于三方面：收入端，受外部市場環境變化及行業原奶價格持續走低（2025年主產區收購價低至3.03元/公斤）影響，終端促銷戰激烈，主力產品液態奶均價承壓。2025年上半年，液態奶收入321.92億元（占蒙牛乳業總收入的77.4%），同比下滑11.2%；費用端，雖然公司持續強化營銷費用優化和固定成本管控，仍未能扭轉經營利潤率的下行趨勢，公司預計2025年經營利潤率為7.9%至8.1%，同比下滑0.1至0.3個百分點；損益端，公司預計計提減值撥備金額為22億至24億元，若剔除該因素，2025年實際凈利潤約36億至40億元。

面對外部環境的不確定性，公司強調，堅持戰略定力，加大研發與數字化投入。但在短期業績與長期轉型的博弈中，成本投入與業績增長的脫節，無疑成為資本市場當前最擔憂的痛點。

梳理公司近3年財務數據可見，其經營狀況持續動蕩：2022年至2025年上半年，公司歸母凈利潤分別為53.03億元、48.09億元、1.05億元和20.46億元，2024年因大額減值導致凈利潤暴跌97.8%，而2025年雖因減值收窄而反彈，盈利穩定性缺失已成常態。與此同時，蒙牛與行業龍頭伊利的差距持續拉大——2025年上半年伊利營收619.33億元，同比增長3.37%，凈利潤72億元是蒙牛的3.5倍，蒙牛“追趕者”地位愈發尷尬。

食品安全投訴頻發，合規風控壓力陡增

2025年至2026年3月，蒙牛乳業旗下產品食品安全投訴頻發，質量管控體系遭遇市場拷問。黑貓投訴、消費保、12315消費者投訴信息公示平臺全年受理蒙牛乳業及旗下各子公司相關投訴超百起，主要涉及食品安全、售后服務、虛假宣傳等多重問題。

圖片來源：12315消費者投訴信息公示平臺

2026年3月，12315消費者投訴信息公示平臺顯示，有消費者投訴稱，其于3月12日現場購買的蒙牛發酵乳在飲用前發現存在銷售失效、變質“時間已過期”的產品問題，要求退賠費用。

圖片來源：黑貓投訴

2026年3月，有消費者在黑貓投訴平臺反映，蒙牛一米八八奶粉被投訴虛假宣傳增高，并依據消保法主張三倍賠償。

圖片來源：消費保

此外，2026年3月，消費保平臺顯示，蒙牛純甄酸奶被投訴出現“巨型發霉異物”，消費者飲用后出現腹瀉癥狀，蒙牛方以“時間已過期”為由拒絕承擔責任。

盡管單次投訴金額較小（多在1000元以下），但高頻次的食品安全質疑對品牌聲譽造成累積傷害，與蒙牛“消費者第一第一第一”的核心價值觀形成明顯落差。

值得注意的是，2026年，蒙牛推出“乳鈣電解質飲料”新品，試圖切入運動營養賽道，但市場反應平淡。據官方報道，該新品上市一個月線上試銷超10萬瓶，但截至2026年3月17日，抖音平臺官方旗艦店僅30余條評論、淘系平臺旗艦店顯示蒙牛乳鈣白桃味電解質飲料PET瓶500mlx15瓶售價90元已售200+，沒有任何評價。在主業液態奶持續下滑、新品培育不及預期的背景下，食品安全投訴頻發進一步加劇經營壓力。

機構股東密集減持，資本端負面行為凸顯

一邊是“一體兩翼”戰略的高調布局，一邊是重要機構股東密集減持、持續退出。蒙牛乳業在港股乳業龍頭光環之下，股東連續減持已成市場焦點。

公開信息顯示，蒙牛乳業第二大股東三菱日聯金融集團（Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc）于2024年12月至2025年4月期間多次減持：2024年12月11日，減持1130萬股，套現約1.9億港元；2025年1月20日，減持488.9萬股，套現約7340萬港元；2025年4月9日，再度減持557.9萬股，套現約1.01億港元。三輪減持后，三菱日聯持股比例從8.09%降至5.95%，累計套現超3.6億港元。

除三菱日聯外，其他國際機構亦在撤退。據香港聯交所披露的權益變動數據，富達國際持倉占比從2023年年報的8.04%降至2024年半年報的6.99%；黑石集團持股比例從2023年半年報的6.32%降至2024年半年報的5.81%；布朗兄弟哈里曼銀行（BBH）從7.17%降至6.00%。機構股東密集減持與蒙牛業績“觸底回升”的官方表述形成鮮明對比，反映出資本市場對蒙牛中長期發展前景的謹慎態度。

二級市場方面，截至2026年3月20日收盤，蒙牛乳業報收16.21港元/股，總市值約629億港元。相較于2021年約51.54港元/股的歷史高點，股價跌幅超68%，市值較歷史高點蒸發超百億港元。盡管近期股價因業績發布有所反彈，資本市場對其“價值導向”轉型的成效仍持觀望態度。

記者：張嘉怡

財經研究員：鄧曉蕾