海柔創新全球市占率30%仍累虧29億 現金流失血對賭贖回負債50.7億懸頂

長江商報消息●長江商報記者 張璐

ACR機器人龍頭海柔創新正式沖刺港股IPO。

近日，深圳市海柔創新智能科技集團股份有限公司（下稱“海柔創新”）向聯交所主板提交上市申請，高盛及中信證券為聯席保薦人。

這家由三名高校學子創辦的獨角獸企業，憑借十年技術深耕與市場擴張，坐穩全球最大ACR解決方案提供商寶座，2024年公司全球市場份額超30%，已累計融資超41億元。

不過，做到全球第一的海柔創新賬面業績和財務雙雙承壓。招股書顯示，2023年至2025年前三季度（下稱“報告期”），公司累計虧損高達28.54億元，成立近十年仍未實現盈利。公司負債總額遠超資產，多輪融資附帶的對賭贖回義務，是導致資產負債表承壓的核心因素，2026年1月完成Pre-IPO輪融資后，其贖回負債已增至50.74億元。

長江商報記者注意到，巨額對賭贖回之下，海柔創新贖回負債產生的利息每年就超過2億元，侵蝕利潤。若上市失利，一旦巨額贖回義務觸發，公司將直面資不抵債的經營危機。

多方資本押注尚未盈利

資料顯示，海柔創新由陳宇奇、徐圣東、房冰三名高校學子于2016年聯手創立，其瞄準箱式倉儲機器人這一新興賽道，2017年推出首個ACR解決方案HaiPick System 1，以“貨箱到人”模式顛覆傳統倉儲物流格局。

憑借技術創新與市場先發優勢，公司快速搶占全球市場。按招股書援引灼識咨詢的資料，2024年，海柔創新是全球最大的ACR解決方案提供商，按收入及出貨量計，市場份額超過30%。截至2025年9月30日，其已與超過800名客戶（包括直接客戶及渠道合作伙伴）簽訂合同，業務覆蓋40多個國家和地區。

胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》顯示，截至2025年1月1日，移動機器人領域（工業及倉儲物流）共有6家獨角獸企業，分別是極智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔創新、快倉智能。其中，海柔創新估值90億元，略高于快倉智能的73億元。

2026年1月，海柔創新完成Pre-IPO+輪融資，吸引私募股權公司泛大西洋資本集團、方源資本、IDG資本等入股。至此，海柔創新累計獲得約“12.48億元人民幣+4.18億美元”融資，約合41.33億元人民幣。

與高估值形成鮮明反差的是，海柔創新成立至今近10年仍未實現盈利。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司分別實現營業收入8.07億元、13.60億元、12.63億元；同期凈虧損分別為10.09億元、12.56億元、5.89億元，兩年九個月累計虧損28.54億元。

長江商報記者注意到，高額研發投入與費用開支，是吞噬利潤的核心因素。作為技術密集型企業，海柔創新報告期內研發開支分別為3.09億元、3.34億元、2.58億元，累計達9.01億元；研發費用率分別為38.3%、24.5%、20.4%，雖逐年下滑但仍處于行業高位。

但與研發投入相比，其銷售開支更為驚人。招股書顯示，報告期，海柔創新銷售及市場開支分別為4.24億元、4.89億元、3.86億元，銷售費用率高達52.7%、35.9%、30.5%，2023年銷售開支直接占收入過半。

截至2025年9月末，海柔創新銷售及營銷人員達604人，占員工總數的41.7%，超過研發人員。

每年超2億贖回負債利息侵蝕利潤

持續虧損之外，海柔創新的負債風險也成為其推進IPO進程中的重要阻礙。

長江商報記者注意到，公司首要風險來自大客戶依賴持續加劇，收入結構穩定性顯著弱化。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，海柔創新前五大客戶貢獻收入分別為2.59億元、4.98億元、6.08億元，占當期總營收比例分別為32.1%、36.7%、48.2%。

其中，對第一大客戶的依賴度呈現爆發式增長。報告期內，公司最大單一客戶收入占比從2023年的15.6%小幅波動至2024年的12.7%，2025年前三季度驟增至30.4%，單一客戶貢獻收入3.84億元，較2024年全年大幅增長169.21%。

更為嚴峻的是，海柔創新已陷入資不抵債的困境，資產負債結構嚴重失衡。截至2025年9月30日，公司資產總額27.16億元，負債總額卻高達65.95億元，凈資產為-38.79億元，資產負債率更是飆升至242.8%。

從負債結構來看，流動負債構成主要壓力。報告期各期末，海柔創新流動負債分別為42.59億元、55.76億元、63.88億元，快速走高。其中，多輪融資附帶的對賭贖回義務，是導致資產負債表承壓的核心因素。

招股書顯示，報告期各期末，公司贖回負債分別為28.86億元、35.12億元、39.61億元，占流動負債比例均超過62%。2026年1月完成Pre-IPO輪融資后，其贖回負債進一步增至50.74億元，逼近51億元，猶如懸在公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。

長江商報記者注意到，海柔創新在過往融資中向投資方授予了贖回權等特殊權利，相關權利雖在公司遞交上市申請時終止，但條款中設置了“恢復機制”。若公司主動撤回上市申請、上市申請被否決，或遞交招股書后18個月內未能成功上市，前述特殊權利將自動恢復，屆時公司或將面臨巨額股權回購壓力與資金兌付風險。

財務壓力也直接傳導至盈利與現金流層面。報告期內，公司贖回負債產生的利息分別為2.11億元、2.40億元、2.12億元，持續侵蝕利潤；同期經營活動現金流凈額分別為-4.82億元、-1.96億元、-2.86億元，累計凈流出9.64億元，資金面持續承壓。

業內人士表示，若海柔創新本次順利上市，募集資金有望用于償還債務、補充流動資金，同時優化研發與銷售投入結構，緩解當前財務壓力；若上市失利，一旦巨額贖回義務觸發，公司將直面資不抵債、資金鏈斷裂的經營危機。