愛美客首現業績雙降市值蒸發1200億 經營現金流凈額降31%商譽激增至16.4億

●長江商報記者 沈右榮

長江商報消息A股“醫美茅”愛美客（300896.SZ）經營業績出現了拐點。

3月19日晚，愛美客披露了2025年年度報告。2025年，公司實現的營業收入、歸母凈利潤分別為24.53億元、12.91億元，同比下降約19%、34%。

2025年，是愛美客史上首次業績雙降，也是近10年來歸母凈利潤首次下降。2025年，愛美客的經營現金流凈額為13.24億元，同比下降31.29%。

2025年上半年，愛美客耗資近14億元收購而來的“童顏針”完成并表，公司加快推進國際化布局。

從經營業績數據來看，這次收購，對公司當前的經營業績貢獻有限。不僅如此，公司商譽激增近5倍，達到16.41億元。

2025年，愛美客的兩大產品營業收入均出現了下降，存貨上升。

二級市場上，自2021年2月登上歷史巔峰之后，愛美客的股價走勢低迷。2026年3月20日，公司收盤價為128.88元/股，較巔峰時跌逾70%。目前，公司市值約390億元，較巔峰時蒸發了約1200億元。

愛美客將靠什么保住“醫美茅”頭銜？

業績連續五個季度雙降

“跌跌不休”，是市場對愛美客的經營業績及股價走勢的評價。

根據最近披露的年度報告，2025年，愛美客實現營業收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%；扣非凈利潤的下降幅度更大，其為10.99億元，同比降幅達41.30%。

愛美客之所以被稱為“女人的茅臺”，就是因為公司經營業績出色。

此前的2016年至2024年，公司業績持續快速增長，其中，2016年至2023年，營收凈利同比增速均超過20%，2024年，二者的同比增速均放緩至5%左右。

這期間，公司營業收入從1.41億元增長至30.26億元，歸母凈利潤從0.53億元增長至19.58億元，二者分別累計增長約20倍、36倍。

2025年，愛美客的業績由增轉降，并以兩位數的速度下降。

從單個季度看，2025年第一、二、三、四季度，公司實現的營業收入分別為6.63億元、6.36億元、5.66億元、5.88億元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%、9.61%；歸母凈利潤為4.44億元、3.46億元、3.04億元、1.98億元，分別同比下降15.87%、41.75%、34.61%、46.85%。

相較營業收入，季度歸母凈利潤下降幅度更大，且環比也明顯下降。

如果加上2024年第四季度，愛美客的業績出現了連續五個季度雙降。

與經營業績相關的經營現金流，2025年，愛美客的經營現金流凈額為13.24億元，同比下降31.29%。而且，2024年，這一指標也在下降，降幅為1.38%。

經營業績下滑，經營現金流凈額也為快速下降，一定程度上說明公司造血能力降低。

曾經綜合毛利率高于貴州茅臺的愛美客，毛利率出現了下降。2023年至2025年，公司綜合毛利率分別為95.09%、94.64%和92.70%，連續兩年下降。

一直以來，愛美客的財務狀況較好。2025年，公司流動性依然充足，但財務費用出現了變化，為750.23萬元。2014年以來，公司財務費用首次轉正。這或可視為公司財務運營也出現了拐點。

核心產品賣不動16億商譽高懸

愛美客的經營業績罕見下降，與其核心產品賣不動直接相關。

愛美客靠玻尿酸起家，旗下主要產品為凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線產品。以“嗨體”為核心的溶液類注射產品和以“濡白天使”為核心的凝膠類注射產品是愛美客明星單品，2023年、2024年，這兩大業務合計為公司貢獻的營收占比分別為98.57%、97.82%。

2025年上半年，兩大產品貢獻的收入占比為95.24%，出現了明顯下降。2025年全年，這一比值為87.84%，大幅下降，首次降至90%以下。

“嗨體”的高光時刻出現在2021年，當年，愛美客溶液類注射產品實現營業收入10.46億元，同比增長133.84%。2022年、2023年營收增速分別為23.57%、29.22%，2024年則降至4.4%。

2024年7月，華熙生物注射用透明質酸鈉復合溶液（商品名“潤致·格格”）獲國家藥監局批準上市，取得中國第二張復合溶液醫療器械三類證。

愛美客的“濡白天使”是國產及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，但在2021年，競品圣博瑪的艾薇蘭童顏針、華東醫藥的伊妍士少女針相繼上市。2022年、2023年，愛美客以“濡白天使”為核心的凝膠類注射產品收入增速分別為65.61%、81.43%，2024年的增速則下降至5.01%。

2025年，公司的溶液類注射產品、凝膠類注射產品銷售收入分別為12.65億元、8.90億元，同比下降27.48%、26.82%，不僅沒有增長，反而大幅下降。

從銷量上看，2025年，愛美客溶液類注射產品銷售512.25萬支，同比下降19.28%；凝膠類注射產品銷售69.64萬支，同比下降22.07%。

2025年，愛美客的銷售費用為3.87億元，同比增長39.72%，主要是人工費和廣宣費、會議費增加。

在營銷加大力度的情況下，兩大核心產品銷售收入反而以超過25%的幅度下降，說明愛美客遭遇的市場競爭加劇，公司遭遇了增長困境。

值得一提的是，2025年3月，愛美客宣布1.9億美元（約合人民幣13.86億元）收購韓國REGEN Biotech, Inc.85%股權，將“童顏針”收入囊中，并借此走向海外市場。

正因為此次收購，愛美客的商譽激增至16.41億元，同比增長近5倍。

二級市場上，2021年2月18日，愛美客的股價登高后持續回落，至2026年3月20日收報128.88元/股，跌幅已超過70%。目前，公司市值390億元，較巔峰時近1600億元蒸發了1200億元。

16.41億元商譽高懸，愛美客能否憑借“童顏針”打開國際市場，備受期待。

視覺中國圖