油價沖擊再臨！這次我們不再是胖子，瘦子還能站穩嗎？

截至發稿，布倫特原油收于93美元左右一桶，仍然處于2022年以來高位區間。

近期，美國銀行證券發布了一份全球經濟風險報告，核心判斷只有一句話，市場嚴重低估了這輪油價沖擊的殺傷力。

2022年那次油價飆升，美國經濟靠著疫情期間攢下的家底硬扛過去了。這一次，家底已經見底，同樣的沖擊打過來，全球經濟的承受能力要弱得多。

美銀經濟學家Antonio Gabriel在報告中指出，沖突持續到第二季度甚至更久的可能性無法排除，而市場目前的定價基本上是按照沖突很快結束來算的。

這個判斷的危險之處在于，一旦前提被打破，資產價格就要集體重估。當前標普500的盈利預期是未來12個月增長14%到17%，這個數字隱含的假設是油價沖高后會很快回落。但如果戰事拖長，企業利潤被持續擠壓，這個預期就站不住腳。

對比一下2022年的情況就很清楚了。當時美國經濟有三道緩沖墊。聯邦政府支出在疫情期間從約4.4萬億美元飆升到6.5萬億，居民手里攢著大約2.1萬億美元的超額儲蓄，每個月新增就業崗位接近40萬個。而現在呢，政府支出同比持平，儲蓄率降到了3.6%，新增就業崗位已經明顯放緩.

說白了，2022年那次是胖子挨了一拳，晃了一下站穩了。這一次是瘦子挨同樣的拳頭，能不能站住就不好說了。

回顧過去幾十年的中東沖突，油價的反應有一個清晰的規律。1990年海灣戰爭期間，油價從每桶17美元漲到36美元，漲幅超過一倍，但戰爭結束后三個月就回到了20美元附近。2022年俄烏沖突爆發后，布倫特一度沖到130美元以上，隨后用了大約半年時間回落到80美元區間。這兩次沖突的共同特點是供應中斷是階段性的，持續時間相對可控。

這一次的性質完全不同。霍爾木茲海峽的通行受到嚴重影響，全球大約20%的石油和液化天然氣運輸經過這條航道。IEA在3月報告中明確指出，全球石油供應預計在3月減少800萬桶/日，相當于全球需求的8%。這是全球石油市場歷史上最大規模的供應中斷。

為了應對這場危機，IEA成員國已經同意釋放創紀錄的4億桶戰略石油儲備，規模是2022年俄烏沖突時的兩倍多。但即便如此，布倫特原油依然穩穩站在100美元上方。這說明市場認為，戰略儲備只能緩解短期壓力，如果航道不能恢復正常通行，供給缺口是填不上的。

美銀在報告中特別提到，這次油價上漲的性質更接近1973年的石油危機，是供給驅動而非需求驅動。供給驅動的油價上漲往往伴隨信貸收緊，對實體經濟的傳導更深、持續更久。Oxford Economics的測算也印證了這一點，油價每持續上漲10美元，GDP大約下降0.1個百分點。按照當前油價比年初高出約40美元來算，對全球經濟增長的拖累可能達到0.3到0.4個百分點。

說了這么多風險，也要看到另一面。

安聯研究部門的分析認為，沖突大概率是階段性的，油價即便短期沖到100美元，年底仍有望回落到70美元區間。理由是持續高油價會加劇民眾生活成本壓力，各方都有動力推動局勢降溫。VIX恐慌指數的走勢也在印證這一點，沖突爆發初期VIX一度飆升到27以上，但隨著外交斡旋的推進已經出現明顯回落，市場的恐慌情緒在消化。

中國方面的情況值得單獨說一下。國家統計局公布的數據顯示，2026年2月CPI同比上漲1.3%，高于1月的0.3%，也超出了市場預期的0.9%。其中非食品價格上漲1.3%，交通運輸分項的漲幅值得持續關注。不過整體來看，國內物價仍處于溫和區間。

更值得關注的是中國的能源安全緩沖。海關總署數據顯示，2026年前兩個月中國原油進口同比明顯增長，日均接近1200萬桶。雖然中國原油進口依賴度約70%，其中相當比例來自中東，但目前市場普遍估計，部分伊朗原油以浮倉形式儲存在中國及周邊海域，形成了一定的供應緩沖。加上中國近年來持續推進能源來源多元化，從俄羅斯、加拿大等非中東渠道的進口比例在上升，短期內的沖擊是可控的。

對普通家庭來說，油價上漲的影響不只是加油時多花幾十塊錢。

按照國內成品油定價機制，國際油價每上漲10美元一桶，國內汽油零售價大約上調0.3元一升。一輛家用車月均行駛1200公里，百公里油耗7升左右，每月油費大約多出25元，一年就是300元。但更大的隱性成本在物流傳導上。運費占終端零售價的比例通常在5%到8%之間，如果運輸成本上升10%，一個月網購消費2000元的家庭每月要多花10到16元。加上日用品、食品等生活必需品的價格聯動，一個普通三口之家每月的額外支出可能在50到80元之間。

這個數字看起來不大，但它是持續性的。如果沖突拖上三到六個月，累計下來就是一筆不小的開支。2022年俄烏沖突期間油價漲幅超過40%，當時美國機票價格跟著漲了28%，國內航線雖然漲幅沒那么夸張，但暑期旺季疊加油價因素，票價壓力同樣不小。

我的判斷是，短期內油價大概率在85到105美元區間寬幅震蕩。RBC的測算顯示，如果油價維持在100美元區間，發達經濟體通脹可能額外上升0.7個百分點。IMF此前預測2026年全球GDP增長3.3%，但IMF第一副總裁Daniel Katz近期警告，中東沖突對全球經濟的通脹和增長風險不容忽視。如果沖突在一到兩個月內得到控制，對普通人生活的影響是可控的。但如果拖到第二季度以后，物價傳導效應會逐步顯現，屆時需要更加關注自己的消費支出節奏。