10派2！10倍存儲牛股，凈利大增429%，低于機(jī)構(gòu)預(yù)期

在經(jīng)歷了2024年初的階段性低點(diǎn)后，佰維存儲（688525）在過去兩年間走出了一輪強(qiáng)勁的上漲行情。從2024年2月最低點(diǎn)26.52元/股起步，公司股價持續(xù)突破歷史新高，最高漲至259.99元/股，區(qū)間累計漲幅接近10倍。尤其是年初至今，受益于存儲價格上漲，公司股價已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍。同時，也交出了一份優(yōu)異的成績單。

3月20日，佰維存儲2025年年度報告指出，公司在報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入113.02億元，同比增長68.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.53億元，相較于2024年的1.61億元，同比大增429.07% ；扣非凈利潤為7.85億元，同比增長1072.25% 。

這一業(yè)績表現(xiàn)標(biāo)志著公司自2023年虧損后已實(shí)現(xiàn)基本面的徹底扭轉(zhuǎn)。從盈利能力來看，公司2025年毛利率為21.44%，同比上升3.25個百分點(diǎn)；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到19.78%，較上年同期增加12.41個百分點(diǎn) 。尤其在第四季度，公司毛利率環(huán)比提升至31.91%，顯示出強(qiáng)勁的盈利彈性 。

在業(yè)績高速增長的同時，公司也推出了相應(yīng)的利潤分配預(yù)案。根據(jù)年報，佰維存儲擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.1410元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約1億元 。

01 AI驅(qū)動存儲升級，端側(cè)產(chǎn)品放量

對于業(yè)績的大幅增長，年報將其歸因于AI技術(shù)革命對數(shù)據(jù)處理和存儲帶來的爆發(fā)式增長。公司在年報中明確將自己定義為“面向AI時代的領(lǐng)先獨(dú)立半導(dǎo)體存儲解決方案提供商” 。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，嵌入式存儲依然是公司的基本盤，占主營業(yè)務(wù)收入的60.86% ；PC存儲業(yè)務(wù)占比32.69% 。但更值得關(guān)注的是，公司在AI新興端側(cè)的布局正逐步落地。

年報顯示，佰維存儲的產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于AI/AR眼鏡、智能手表、AI學(xué)習(xí)機(jī)、具身智能等AI新興端側(cè) 。在技術(shù)層面，公司針對端側(cè)AI設(shè)備的極致小型化需求，推出了厚度僅為0.54mm的ePOP解決方案，該方案采用多層芯片堆疊與異構(gòu)集成技術(shù)，屬于行業(yè)最輕薄方案之一，受到全球頭部客戶認(rèn)可 。同時，公司基于自研SP1800主控平臺的低功耗eMMC解決方案已在智能穿戴領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)出貨 。

此外，公司在PC領(lǐng)域亦有所突破。其Mini SSD產(chǎn)品憑借15*17*1.4mm的超小尺寸，入選《時代》周刊2025年“年度最佳發(fā)明”榜單，成為全球唯一上榜的存儲產(chǎn)品 。

02 利潤低于預(yù)期

多家券商發(fā)布研報看好佰維存儲發(fā)展前景。其中，國泰海通證券在研報中指出，佰維存儲聚焦AIoT相關(guān)產(chǎn)品布局，并依托存儲先進(jìn)封測業(yè)務(wù)賦能，未來長期毛利中樞有望實(shí)現(xiàn)顯著改善。受存儲價格表現(xiàn)高于市場預(yù)期的影響，該機(jī)構(gòu)上調(diào)了公司盈利預(yù)測，將佰維存儲2025年、2026年、2027年歸母凈利潤調(diào)整至9.61億元、25.44億元、28.08億元，較原預(yù)測（4.37億元、10.91億元、12.75億元）大幅提升；同期每股收益（EPS）調(diào)整為2.06元/股、5.45元/股、6.01元/股，原預(yù)測為0.94元/股、2.34元/股、2.73元/股。基于此，國泰海通證券給予公司2026年40倍市盈率（PE），對應(yīng)目標(biāo)價218元，維持“增持”評級。

西部證券在首次覆蓋研報中對佰維存儲的業(yè)績作出明確預(yù)測，預(yù)計公司2025年、2026年、2027年營業(yè)收入將分別達(dá)到109.35億元、144.39億元、186.29億元，歸母凈利潤分別為9.36億元、20.28億元、22.89億元。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，佰維存儲作為AI端側(cè)存儲核心標(biāo)的，有望充分享受AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的成長紅利；同時，公司作為全球唯一具備晶圓級封裝能力的獨(dú)立存儲器供應(yīng)商，具備獨(dú)特的稀缺性優(yōu)勢。綜合評估后，西部證券給予佰維存儲2026年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值851.65億元、目標(biāo)價182.32元，首次覆蓋給予“買入”評級。

目前來看，佰維存儲的利潤低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，但股價已超出目標(biāo)價。

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