Mysteel解讀：白銀遭遇“黑色星期四” 后市支撐幾何

3月銀價(jià)承壓緊縮預(yù)期大幅回落

2026年3月19日，國(guó)際現(xiàn)貨白銀價(jià)格再度遭遇逾10%的單日跌幅，最低觸及65.50美元/盎司，國(guó)內(nèi)滬銀主力合約也同步遭遇重挫，一度接近16000元/千克，跌破2月6日低點(diǎn)。這場(chǎng)劇烈的價(jià)格閃崩并非單一因素所致，而是宏觀政策轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)以及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)共振的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三月以來的地緣局勢(shì)演變對(duì)貴金屬產(chǎn)生了意想不到的反制作用，與傳統(tǒng)的避險(xiǎn)需求支撐上漲邏輯相悖。雖然中東局勢(shì)持續(xù)緊張，布倫特原油價(jià)格突破100美元/桶，但這并未像往常一樣激發(fā)白銀的避險(xiǎn)屬性。相反，油價(jià)長(zhǎng)期維持高位的預(yù)期加劇了市場(chǎng)對(duì)未來貨幣環(huán)境不再進(jìn)一步寬松，甚至收緊的擔(dān)憂。貴金屬作為一種非孳息資產(chǎn)，其中的保值屬性使得其對(duì)于持有的機(jī)會(huì)成本反應(yīng)較為直接。此外，白銀兼具工業(yè)屬性，其價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為敏感。高油價(jià)意味著工業(yè)生產(chǎn)成本上升，市場(chǎng)擔(dān)憂這將抑制光伏、電子等下游需求，甚至造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從而進(jìn)一步打壓了白銀的工業(yè)估值。這解釋了近期白銀相對(duì)黃金價(jià)格跌幅更顯著的主要原因。

3月19日的關(guān)鍵導(dǎo)火索來自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“鷹派”轉(zhuǎn)折。在3月18日（北京時(shí)間3月19日凌晨）結(jié)束的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率不變，且點(diǎn)陣圖顯示2026年全年可能僅降息一次，甚至有官員支持不降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的發(fā)布會(huì)上明確表示，鑒于中東局勢(shì)帶來的不確定性以及通脹回落缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不把利率維持在“更高更久”的水平。這一表態(tài)徹底擊碎了市場(chǎng)對(duì)于上半年降息的幻想，導(dǎo)致美元指數(shù)跳升至100上方，美債收益率大幅攀升，引發(fā)投機(jī)資金轉(zhuǎn)移。

此外，英國(guó)央行在2026年3月19日的最新利率決議中，維持基準(zhǔn)利率在3.75%不變，但其政策立場(chǎng)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)向，刪除了可能降息的表述，并強(qiáng)調(diào)已準(zhǔn)備好為應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)而加息，主要原因是中東沖突推高了能源價(jià)格與通脹預(yù)期?。此表述強(qiáng)化市場(chǎng)擔(dān)憂。??

白銀顯性庫(kù)存持續(xù)去化提供長(zhǎng)期支撐

盡管短期內(nèi)的跌幅令市場(chǎng)情緒過度悲觀，但如果將目光投向白銀基本面，尤其是庫(kù)存數(shù)據(jù)與供需結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前價(jià)格或處于被錯(cuò)殺的“黃金坑”。盡管1月低白銀逼倉(cāng)行情暫告一段落，價(jià)格自高位迅速回落，但2-3月COMEX白銀期貨庫(kù)存及登記注冊(cè)交割庫(kù)存去化趨勢(shì)仍未停止。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至3月19日，COMEX白銀期貨庫(kù)存和登記注冊(cè)交割庫(kù)存分別錄得3.347億盎司和0.794億盎司，較1月31日跌幅分別為17.54%和24.28%。2月低，LBMA白銀現(xiàn)貨庫(kù)存錄得8477噸，環(huán)比下降0.68%。國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存方面，截至3月13日，上海黃金交易所白銀庫(kù)存275.850噸，較1月底跌幅44.12%；截至3月19日，上海期貨交易所白銀庫(kù)存364.865噸，較1月底跌幅19.82%。

數(shù)據(jù)來源：紐約商品交易所

數(shù)據(jù)來源：上海黃金交易所、上海期貨交易所

海內(nèi)外白銀顯性庫(kù)存的持續(xù)去化體現(xiàn)實(shí)物交割需求的異常活躍。意味著期貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制正面臨實(shí)物短缺的挑戰(zhàn)。當(dāng)期貨價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)物價(jià)值，或者市場(chǎng)參與者擔(dān)憂未來現(xiàn)貨供應(yīng)缺口將不可忽視時(shí)，現(xiàn)貨商和套利者會(huì)買入期貨并申請(qǐng)交割實(shí)物，從而抽干交易所庫(kù)存。全球白銀產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)多年的供不應(yīng)求，對(duì)白銀庫(kù)存的累計(jì)消耗幾乎達(dá)到全球一年的消費(fèi)量，最終接近了當(dāng)前的臨界點(diǎn)。更低的庫(kù)存意味著逼空行情隨時(shí)可能再度上演。這種供需錯(cuò)配是白銀價(jià)格未來反彈的最強(qiáng)內(nèi)驅(qū)力。

其次，隨著AI人工智能、新能源技術(shù)的擴(kuò)張發(fā)展，白銀的工業(yè)需求正經(jīng)歷穩(wěn)健增長(zhǎng)，這為其長(zhǎng)期價(jià)值提供了“安全墊”。白銀不僅是貴金屬，更是現(xiàn)代工業(yè)的“維生素”。在光伏領(lǐng)域，隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速，光伏裝機(jī)量過去數(shù)年的快速增長(zhǎng)直接拉動(dòng)了對(duì)銀漿的需求。盡管技術(shù)層面全面嘗試“降銀化/去銀化”，但在TOPCon和HJT等當(dāng)前主流高效電池技術(shù)路線上，中期內(nèi)單位用銀量依然將維持較高水平。此外，在新能源汽車、AI服務(wù)器及5G基站的建設(shè)中，白銀都扮演難以取代的角色。

世界白銀協(xié)會(huì)2月13日提供的初步估算數(shù)據(jù)顯示，全球白銀市場(chǎng)正面臨連續(xù)第六年的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，2026年預(yù)計(jì)缺口為6700萬盎司。而在稍早的報(bào)告中其指出，2026年礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅微增1%至8.2億盎司，而高價(jià)刺激下的回收銀總量有望自2012年以來首次突破2億盎司。即便如此，供需缺口依然存在，白銀市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性短缺格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)“高利率”終難敵現(xiàn)實(shí)困境

最后，從宏觀周期的長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來看，美聯(lián)儲(chǔ)的“高利率”終將成為過去式。當(dāng)前的“鷹派”立場(chǎng)更多是對(duì)抗短期通脹波動(dòng)的應(yīng)激反應(yīng)和應(yīng)對(duì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆后獨(dú)立性或受擾的抵抗性與預(yù)期管理性政策。一旦高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用或?qū)τ谡畟鶆?wù)利息的壓力顯現(xiàn)，亦或地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不重新開啟降息周期。屆時(shí)，美元信用體系的動(dòng)搖和實(shí)際利率的下行，將再次帶動(dòng)貴金屬的避險(xiǎn)和貨幣價(jià)值成為主線邏輯。考慮到白銀的波動(dòng)率通常是黃金的2-3倍，一旦牛市確立，其反彈力度或再度遠(yuǎn)超黃金。

綜上所述，白銀基本面并未發(fā)生根本性惡化。相反，COMEX庫(kù)存持續(xù)去化與全球工業(yè)需求擴(kuò)張為下一輪上漲積蓄能量。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前的低價(jià)或正是布局未來的良機(jī)，隨著原油價(jià)格上漲動(dòng)能逐漸兌現(xiàn)，利空出盡后白銀下方的承接力量值得持續(xù)關(guān)注。