吸并大智慧被中止審核，投行業務連降，湘財證券轉型之路遇考驗

出品 | 子彈財經

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在證券行業并購整合持續深化的行業趨勢下，湘財證券股份有限公司（以下簡稱：湘財證券）與老牌金融信息服務商上海大智慧股份有限公司（以下簡稱：大智慧）的重組交易，成為證券行業并購重組的一大看點。

3月15日，湘財證券母公司湘財股份和大智慧雙雙公告稱，湘財股份換股吸收合并大智慧的交易被上交所中止審核。

這場備受業界關注的并購，因估值報告過期、財務數據失效暫時受阻。

而在業績方面，就在1月，雙方相繼披露2025年業績數據。

湘財證券2025年度未經審計的財務數據顯示，公司2025年凈利潤為5.53億元，同比增幅高達157.21%。盡管業績高增，但投行業務連續兩年大幅下滑，盈利高度依賴行情。

與湘財證券的亮眼業績形成對比的是，大智慧預計2025年度歸母凈利潤為-3400萬元至-5000萬元。

未來，雙方交易能否通過審核，繼東方財富和指南針之后，成功塑造新一代互聯網券商標桿，仍待進一步觀察。

1、歷時近一年，并購交易被按“暫停鍵”

湘財證券前身為1992年設立的湖南省湘財證券營業部，1996年正式成立，是國內首批全國性綜合類證券公司。

2007年，新湖控股有限公司注資24億元控股湘財證券，2020年借殼哈高科實現上市，后更名為湘財股份。2024年7月，浙江國資入股。由此，湘財證券形成“民企控股+國資參股”的混合所有制結構。

近年來，在政策鼓勵證券業并購整合的背景下，行業并購案例持續增多。然而，近日湘財股份與大智慧歷時近一年的重組進程被按下“暫停鍵”。

3月15日，湘財股份發布公告稱，公司與大智慧換股吸收合并并募集配套資金交易。因公司本次交易提交的申請文件中的估值數據已過有效期，需要更新后補充提交，按照《上海證券交易所上市公司重大資產重組審核規則》相關規定，上海證券交易所對公司本次交易中止審核。

同日，大智慧發布的公告詳細披露了審核中止的具體原因。

大智慧公告稱，因申請文件中估值報告有效期至2026年3月14日已屆滿，且經審計的最近一期財務報表截止日為2025年6月30日，相關財務數據將于2026年3月31日過有效期，目前數據更新工作均在準備中，上交所對本次交易中止審核。

（圖 / 大智慧公告）

上述兩家公司均表示，本次中止審核不會對該交易產生重大不利影響，公司經營情況正常，正在積極推進估值數據、財務數據及申請文件更新等工作，后續完成更新后將盡快報送材料并申請恢復審核。

事實上，這場“券商+金融科技”聯姻已籌備了整整一年。

2025年3月，湘財股份發布公告稱，公司與上海大智慧股份有限公司正在籌劃由湘財股份通過向大智慧全體A股換股股東發行A股股票的方式，換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。

2025年9月，湘財股份正式披露《換股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，明確重組核心安排：每1股大智慧股票可以換得1.27股湘財股份新增發行的A股對價股票；湘財股份擬向不超過35名特定投資者募資不超過80億元。

（圖 / 湘財股份公告）

本次吸收合并完成后，大智慧將終止上市并注銷法人資格；湘財股份作為存續公司將承繼及承接大智慧的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務。

「子彈財經」注意到，大智慧與湘財證券的這場并購最早可追溯到2015年。

彼時，大智慧計劃以85億元的價格收購尚未登陸資本市場的湘財證券100%股權，復刻“互聯網+券商牌照”路徑。但后由于大智慧信披違規被證監會立案調查，隨后被查實財務造假，相關整合隨即宣告流產。

如今這場合并大戲再度上演，但收購交易的雙方角色出現了戲劇性互換。

公開資料顯示，大智慧創立于2000年12月，2011年1月在上海證券交易所掛牌上市，是國內起步較早、具備市場知名度的互聯網金融信息服務提供商。

湘財股份在中報中稱，若交易完成后將助力湘財證券實現財富管理等板塊的跨越式升級。借助大智慧在互聯網流量運營、金融科技研發等領域的深厚積累，湘財證券將進一步拓寬客戶觸達渠道，優化線上服務場景。

2、“券商+金融科技”，整合與盈利雙考

湘財股份與大智慧的聯手，并非券商與金融科技的首次結合。在A股市場中，指南針收購麥高證券、東方財富收購同信證券均已取得成功，充分印證了這一模式的發展潛力。

盡管藍圖清晰，但湘財證券與大智慧的整合除審核推進較為緩慢之外，也面臨著盈利層面的現實考驗。

具體來看，大智慧是金融科技領域的老牌企業，在金融數據、量化工具開發及終端用戶覆蓋方面具備顯著優勢，2024年其APP月均活躍度達1053.5萬人，流量優勢突出。

近日，大智慧方面發布業績預告，預計2025年度歸母凈利潤為-3400萬元至-5000萬元，扣非后凈利潤為-6900萬元至-8500萬元。這與湘財證券的亮眼業績（2025年凈利潤達5.53億元）形成對比。

大智慧解釋，2025年部分業務收入有所增長，且降本增效措施使成本費用大幅減少，但收入增長尚不足以完全覆蓋成本。

事實上，大智慧近年來營收增長乏力，盈利波動劇烈。

Wind數據顯示，2020年至2024年，該公司營業總收入分別為7.08億元、8.19億元、7.80億元、7.77億元和7.71億元，整體在7億元至8億元上下波動，并未形成持續增長趨勢。

凈利潤方面，2020年至2024年，大智慧凈利潤分別為0.72億元、0.16億元、-0.93億元、0.86億元和-2.04億元，呈現大幅起伏態勢。其中2023年凈利潤短暫回正，2024年公司再度陷入大額虧損。

這意味著，若湘財股份順利吸收合并大智慧，短期內或難以獲得正向利潤貢獻，或將面臨標的資產盈利改善乏力、雙方業務整合的雙重挑戰，增加重組后的經營不確定性。

與此同時，雙方業務能否協同落地也考驗湘財股份的管理能力。雙方在客戶體系、交易系統、合規風控、企業文化等方面差異較大，意味著融合周期長、整合成本高，能否實現“流量+交易”的高效轉化有待觀察。

3、2025年營收凈利高增，投行業務連降兩年

在吸收合并計劃之外，湘財證券自身的發展規模也在不斷擴大。

截至2025年6月30日，湘財證券在全國各地共有67家證券營業部、4家業務分公司、4家區域分公司、2家全資子公司。

1月19日，湘財股份披露其全資子公司湘財證券2025年度未經審計的財務報表。

數據顯示，公司2025年實現營業總收入19.55億元，同比增長28.79%；凈利潤表現更為亮眼——達到5.53億元，同比增幅高達157.21%。

湘財股份在公告中稱，國內資本市場整體上行，市場交投活躍，公司全資子公司湘財證券積極把握市場機會，優化資產配置，其中經紀、信用、投顧等財富管理及自營業務業績增長顯著，帶動公司凈利潤較上年同期實現大幅增長。

不過，「子彈財經」注意到，拉長時間線來看，近年來湘財證券盈利穩定性偏弱。

Wind數據顯示，2020年至2024年該公司業績波動明顯，營業總收入分別為15.78億元、20.45億元、10.76億元、14.85億元及16.50億元。

同期，凈利潤分別為4.84億元、6.94億元、0.39億元、2.44億元及2.43億元。2023年和2024年業績雖有所修復，但仍處于階段性低位。

在此背景下，湘財證券2025年業績尤其是凈利潤的高增幅在很大程度上是因為2024年盈利基數偏低，屬于較為典型的低基數修復性增長。

（圖 / 湘財股份公告）

具體來看，2025年湘財證券經紀業務手續費凈收入7.42億元，同比增長38.95%；資產管理業務手續費凈收入4006.08萬元，同比增長23.15%；投資收益3.84億元，同比增長約18.89%。

與整體業績高增形成鮮明反差的是，湘財證券投行業務大幅下滑。

數據顯示，2025年投行手續費凈收入僅5993.99萬元，同比下降29.44%；2024年則是8495.37萬元，同比下降46.1%。

可見投行收入在這兩年間收縮，收入從2023年的1.58億元縮水至2025年的不足6000萬元，降幅超六成。

「子彈財經」注意到，2023年，湘財證券有一家IPO項目——飛南資源發行，但上市當年業績“大變臉”，保薦質量不佳。而到了2024年，湘財證券的IPO保薦“獨苗”安徽安瑞升新能源股份有限公司，于當年4月份終止了北交所上市進程。

Wind顯示，湘財證券在2025年并未完成1單IPO保薦項目，截至目前并無IPO儲備項目。

投行業務是券商資本中介與綜合服務能力的核心體現，持續下滑不僅拖累收入結構，更削弱公司對企業客戶的覆蓋能力，導致盈利高度依賴經紀業務與市場行情，抗周期能力薄弱。

綜合來看，吸收合并大智慧是湘財證券試圖實現差異化突圍的關鍵舉措，但能否順利實現“券商+金融科技”的戰略藍圖，仍取決于未來的審批進度和整合效率。

接下來，湘財證券能否補齊業務短板、落地重組協同？對此，「子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。