特朗普喊了兩屆任期 這次真要?jiǎng)用拦伞懊T”了？

有一件事，特朗普從第一屆任期喊到了第二屆任期。

這件事藏在一個(gè)不起眼的新聞里面，新聞很短：

美國證券交易委員會(huì)（SEC）正在醞釀一項(xiàng)重大變革，可能取消美股上市公司的季度報(bào)告要求，允許上市公司每年只報(bào)告兩次業(yè)績(jī)。

如果提案通過，季度財(cái)報(bào)披露將調(diào)整為可選項(xiàng)，而非徹底取消季度報(bào)告。

據(jù)報(bào)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在與各大交易所的官員討論這一計(jì)劃，其最早可能在4月份公布提案，以征求公眾意見，重大規(guī)則提案的公眾評(píng)議期通常為60天。

去年9月，特朗普曾表示，應(yīng)該允許公司每六個(gè)月而不是每三個(gè)月公布一次業(yè)績(jī)，這樣將幫助公司節(jié)省資金，并讓管理人員能夠?qū)Ｗ⒂诠窘?jīng)營。美國證券交易委員會(huì)主席保羅·阿特金斯支持這一舉措。

更早一些，特朗普在其總統(tǒng)第一任期內(nèi)就曾提出過相同的要求，并稱這將帶來更大的靈活性，然而這一要求在當(dāng)時(shí)并未成行。

雖然SEC的這份提案還在走程序，要經(jīng)過公眾評(píng)議期，然后投票，最終能不能落地，現(xiàn)在沒人知道。

但這一條看起來“不太起眼”的事情，其實(shí)很值得警惕。

如果只看新聞內(nèi)容，你可能會(huì)覺得，這跟A股有什么關(guān)系？中國投資者不太可能會(huì)看美股財(cái)報(bào)，美股投資者也不太可能會(huì)研究A股公司。

但問題是，這件事的核心點(diǎn)，壓根不是“誰看或不看誰的財(cái)報(bào)”。

它動(dòng)的是——資本市場(chǎng)最底層的運(yùn)作邏輯。

10-Q就是美股上市公司的季報(bào)

季度財(cái)報(bào)是美國資本市場(chǎng)的核心制度之一，自從SEC引入10-Q表格，要求上市公司每季度向投資者披露一次經(jīng)營狀況，這個(gè)制度已經(jīng)運(yùn)行了50多年。

在美股，季報(bào)就是“10-Q”（Q = Quarter）；

年報(bào)是“10-K”，“K”是一個(gè)沒有特定含義的符號(hào)；

季報(bào)發(fā)布期間的重要事件或公司變化臨時(shí)報(bào)告是“8-K”；

注冊(cè)上市聲明，也就是招股書是“S-1”。

當(dāng)然還有很多其他的編號(hào)，這里不再贅述。

現(xiàn)在SEC正在研究將季度報(bào)告改為可選項(xiàng)，允許公司選擇半年報(bào)告，動(dòng)的就是這個(gè)10-Q。

特朗普的“小巧思”

特朗普是商人，現(xiàn)在又是總統(tǒng)，可以推斷出做這件事的出發(fā)點(diǎn)主要有2個(gè)——政治動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。

從政治動(dòng)機(jī)上看。

美國上市公司數(shù)量持續(xù)減少。1996-1997年，美國上市公司數(shù)量在8000家左右，而截至2024年3月底，紐交所（NYSE）有1963家上市公司、納斯達(dá)克（NASDAQ）3372家。

從表格中也可以看到，美股上市公司數(shù)量持續(xù)走低。

特朗普作為總統(tǒng)，如果能通過修改資本市場(chǎng)制度，重新吸引全球企業(yè)目光，打造一個(gè)蓬勃的資本市場(chǎng)，大量企業(yè)爭(zhēng)著向美國遞交IPO申請(qǐng)書。

這種感覺，換種說法你就明白了：

當(dāng)看到新科舉子從皇宮門口魚貫而入時(shí)，唐太宗李世民何其得意：“天下英雄入吾彀中矣！”

站在特朗普的角度，讓更多企業(yè)擠進(jìn)美股IPO的隊(duì)伍，本身就是政績(jī)。到時(shí)候?qū)戇M(jìn)年度工作報(bào)告，那就是“繁榮市場(chǎng)、激活經(jīng)濟(jì)”——總比啥也不干的“黃老之道、無為而治”好聽多了。

更何況，萬一這事真成了，說不定還能載入史冊(cè)。

哪個(gè)總統(tǒng)不想當(dāng)那個(gè)“讓天下英雄盡入彀中”的人？

從經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)上看。

特朗普是商人，商人的本能就是開源和節(jié)流，節(jié)流這件事，他比誰都懂。

企業(yè)想要節(jié)流，主要是裁員，或者減少工作量，變相減少用人規(guī)模。

而取消強(qiáng)制季報(bào)披露，就是減少工作量。

不要小看季報(bào)，信息披露頻率上來了，財(cái)務(wù)人員工作繁雜，干不完，就要喊著老板招人；公司證券部壓力太大，也要喊著老板趕緊招人；各個(gè)部門配合，萬一量太大，完不成工作，依然會(huì)找老板抱怨人手不夠；老板也頭大，不僅天天被催著招人，要額外支出工資，而且這么多報(bào)告要披露，自己都得看，就算走個(gè)過場(chǎng)，那個(gè)字總得簽吧，只要簽字了，萬一出錯(cuò)了自己沒看出來還要負(fù)責(zé)。

特朗普作為上市公司老板，深諳其中艱辛，所以調(diào)整季報(bào)披露，不僅僅只是降低公司各項(xiàng)開支，更重要的，是給他自己減負(fù)。

確實(shí)，調(diào)整季報(bào)變?yōu)椴粡?qiáng)制披露，還有其他好處，但是無利不起早，我相信，如果不是對(duì)自己有利，特朗普也不會(huì)在任期內(nèi)多次表達(dá)對(duì)半年報(bào)制度的青睞，并認(rèn)為現(xiàn)行的季報(bào)制度是一種沉重的負(fù)擔(dān)。

調(diào)整季報(bào)披露，還有更多好處

不再強(qiáng)制季報(bào)披露，還能產(chǎn)生的好處，包括但不限于：

反短期主義，季度報(bào)告制度被批評(píng)為導(dǎo)致企業(yè)“短期主義”的元兇。在季度報(bào)告以及季度盈利預(yù)測(cè)的壓力下，許多公司管理層、高管為了達(dá)到季度盈利預(yù)測(cè)、為了讓每個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)字好看，不得不犧牲研發(fā)投入或長期戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而主要關(guān)注實(shí)現(xiàn)短期利潤和達(dá)到季度盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)。

巴菲特與摩根大通CEO戴蒙曾撰文，共同呼吁終止季度獲利展望，即反對(duì)企業(yè)高層為了迎合華爾街分析師而試圖預(yù)測(cè)短期利潤的行為。

兩人指出，為了達(dá)到短期獲利預(yù)估值的壓力，導(dǎo)致上市公司數(shù)量減少；這種導(dǎo)向短期的資本市場(chǎng)令具有長遠(yuǎn)視野的企業(yè)對(duì)上市望而卻步，進(jìn)而剝奪了經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。

不過這里要指出的是，巴菲特和戴蒙支持的應(yīng)該是砍掉“季度盈利預(yù)測(cè)”，而不是把季報(bào)整體砍掉。

為企業(yè)減負(fù)，是另一個(gè)經(jīng)常被拿出來說的理由，一份完整的10-Q季報(bào)，包含財(cái)務(wù)報(bào)表、管理層討論與分析、風(fēng)險(xiǎn)因素更新、內(nèi)控披露等一整套標(biāo)準(zhǔn)化文件。對(duì)于中小型上市公司來說，這套流程每季度要消耗大量律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)和管理層精力，以及為了維持高強(qiáng)度合規(guī)運(yùn)作，上市公司需要聘請(qǐng)更多的專業(yè)人員，這本身也是一筆不小的人員開支。

如果取消強(qiáng)制季報(bào)披露，那么上市公司消耗在編報(bào)告、審計(jì)、合規(guī)認(rèn)證、投資者電話會(huì)議上的資源可以重新分配到其他戰(zhàn)略重點(diǎn)或業(yè)務(wù)需求。

降低合規(guī)成本，增強(qiáng)企業(yè)上市意愿也是重要推動(dòng)因素，一些支持者指出，遵守季度公開報(bào)告要求所需的努力和成本是美國上市公司數(shù)量下降的一個(gè)因素，正是由于合規(guī)工作太過于繁瑣，才讓部分企業(yè)選擇保持私有化。

還有國際對(duì)標(biāo)，即與非美國司法管轄區(qū)的潛在一致性，支持者認(rèn)為，2013年規(guī)則調(diào)整后，歐洲上市公司不再被強(qiáng)制要求按季度披露財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，英國大約在十年前也取消了季度財(cái)報(bào)披露要求，這些市場(chǎng)的實(shí)踐為美國改革提供了重要參考。因此開展半年報(bào)制度將使美國與包括歐盟、英國和澳大利亞在內(nèi)的許多外國司法管轄區(qū)保持一致。

反對(duì)者：美國正在“自廢武功”

在反對(duì)者看來：美股真正的“命門”，其實(shí)不是科技公司，也不是美元地位，而是——高頻信息披露所構(gòu)建的定價(jià)效率。

過去幾十年來，美國資本市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，正是信息披露頻率帶來的透明度優(yōu)勢(shì)。季度報(bào)告制度讓投資者每三個(gè)月就能看到公司的真實(shí)經(jīng)營狀況，這種高頻信息流，是全球資金愿意把美國市場(chǎng)當(dāng)作定價(jià)錨的重要原因之一。

而這次SEC的改革，本質(zhì)上是在主動(dòng)削弱這項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，換取企業(yè)端的舒適度和IPO供給。當(dāng)“透明度”不再是主要優(yōu)勢(shì)時(shí)，全球資本市場(chǎng)的對(duì)比邏輯，也就開始松動(dòng)。

其次，這項(xiàng)改革，對(duì)投資者不利。畢竟美國是少數(shù)強(qiáng)制要求季度報(bào)告的市場(chǎng)，季度報(bào)告（10-Q）+電話會(huì)議+業(yè)績(jī)指引，這一整套機(jī)制，本質(zhì)上是把市場(chǎng)變成一個(gè)“高頻信息機(jī)器”。企業(yè)幾乎沒有空間藏東西，投資者也能快速修正預(yù)期。

這帶來了兩個(gè)結(jié)果：

一是定價(jià)效率極高，信息反應(yīng)很快；

二是市場(chǎng)短期化，企業(yè)被“季度KPI”綁架。

而現(xiàn)在，SEC不是在修補(bǔ)這個(gè)系統(tǒng)，而是在主動(dòng)降低這個(gè)系統(tǒng)的頻率；也就是說，從“強(qiáng)制高頻信息披露”，變成“允許低頻”；用“降低信息頻率”，換“企業(yè)更愿意上市”。這不僅會(huì)增加股票市場(chǎng)的不確定性，并可能由于新信息發(fā)布頻率降低而導(dǎo)致估值下降，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高；隨著業(yè)績(jī)不及預(yù)期的概率增加，財(cái)報(bào)季的波動(dòng)也可能更大，對(duì)于散戶投資者而言，信息不對(duì)稱問題可能更加嚴(yán)重。

其他反對(duì)理由包括：如果未來自愿披露季報(bào)，或?qū)⑷狈y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。如果公司決定自愿披露季度財(cái)務(wù)和其他信息，那么這些披露信息的充分性和準(zhǔn)確性將僅受美國聯(lián)邦證券法反欺詐規(guī)則的約束。這可能導(dǎo)致股東訴訟增加，并造成不同行業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間披露信息不一致使投資者困惑。

以及公司發(fā)布的季度信息有助于防止欺詐和市場(chǎng)操縱。如果信息披露時(shí)間被拉長了，某些人利用內(nèi)幕信息實(shí)行非法操作的可能性也可能會(huì)進(jìn)一步提高。

對(duì)A股和港股的影響

從表面上看，這只是美股信息披露頻率的一次調(diào)整。

但資本市場(chǎng)的影響，從來不是通過“投資者是否參與這個(gè)市場(chǎng)”傳導(dǎo)的，而是通過三層傳導(dǎo)機(jī)制：

制度變化——影響估值邏輯；

估值邏輯改變——影響資金行為；

資金行為調(diào)整——重塑全球估值體系。

過去很長一段時(shí)間里，美國資本市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)之一就在于：高頻信息披露所帶來的“透明度溢價(jià)”——季度報(bào)告（10-Q）+電話會(huì)議+業(yè)績(jī)指引，讓市場(chǎng)始終處在“信息高頻更新”的狀態(tài)。

信息越密集，定價(jià)越快，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低。

這也是長期以來全球資金更青睞美股的重要原因之一。

但如果美股開始降低披露頻率，這個(gè)邏輯就會(huì)發(fā)生一個(gè)微妙變化：不是A股變好了，而是美股“變少了”。

換句話說，A股并沒有主動(dòng)變得更透明，但在全球比較中，A股“看起來更透明了”。

當(dāng)美國也開始說“減少披露有利于長期發(fā)展”，主動(dòng)降低透明度標(biāo)準(zhǔn)時(shí)。

這也許會(huì)帶來一個(gè)結(jié)果：美股的“制度溢價(jià)”，開始被邊際削弱。

如果此時(shí)：A股繼續(xù)保持目前的信息披露頻率不變。

那么在全球資本市場(chǎng)對(duì)比中，A股的“信息密度”及"信息優(yōu)勢(shì)"，有可能得到邊際增強(qiáng)；A股的"可投資性"，或許會(huì)被動(dòng)提升。

全球資金在做配置時(shí)，也可能會(huì)重新評(píng)估：“誰的信息更充分”。

當(dāng)然，這并不是說A股會(huì)因此立刻迎來資金涌入。制度溢價(jià)的變化，是一個(gè)慢變量，不是開關(guān)。但方向上，這是一個(gè)值得關(guān)注的邊際變化，即A股可能會(huì)進(jìn)一步提升對(duì)全球資本的吸引力。

再往前一步。

港股的變化，可能會(huì)比A股更直接。

因?yàn)楦酃商幵谌齻€(gè)體系的交匯點(diǎn)：

資產(chǎn)端：以中國企業(yè)為主；

規(guī)則端：遵循國際信息披露與監(jiān)管體系；

資金端：對(duì)接全球美元資本。

這決定了港股不是一個(gè)“單一屬性市場(chǎng)”，而是一個(gè)“混合體”。

過去，這種“混合”是劣勢(shì)。

因?yàn)椋?/p>

對(duì)內(nèi)，港股不如A股熟悉中國規(guī)則；

對(duì)外，港股又不如美股標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

"既不夠美國，也不夠中國"，屬于是兩頭不靠岸。

所以長期被夾在中間。

但如果美股開始降低披露頻率，這個(gè)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生變化：港股不再只是“夾在中間”，而是開始“承接兩端”，即信息披露規(guī)則仍接近國際，同時(shí)又承載中國企業(yè)，反而可能會(huì)變成稀缺資源。

當(dāng)全球資金既想要中國資產(chǎn)，又想要制度保障。

同時(shí)美股的“透明度標(biāo)簽”開始松動(dòng)時(shí)，港股就會(huì)變成一個(gè)新的選擇：它不是最透明的，但它是“仍然透明+能投中國”的市場(chǎng)。

換句話說：

過去港股的問題是“不夠像美股”，未來它的優(yōu)勢(shì)，可能恰恰是——不完全像美股。

因此，對(duì)一部分國際資金來說，這意味著一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的選擇：如果既不想承擔(dān)A股的不確定性，又開始對(duì)美股的信息密度產(chǎn)生疑問，港股就會(huì)成為一個(gè)“在不確定時(shí)代里，不太壞的那個(gè)解”。

所以，這件事真正的核心，不是“美股要不要取消季度報(bào)告”。

而是一個(gè)更本質(zhì)的問題：資本市場(chǎng)，到底是為誰服務(wù)？

過去幾十年，美國給出的答案是：用更高頻的信息披露，換取更高的透明度，從而吸引全球資本。

而現(xiàn)在，它開始準(zhǔn)備做一筆新的交易：用一部分透明度，換企業(yè)的成本、效率，以及IPO供給。

問題在于——透明度這種東西，一旦降低，是很難再加回來的。

更關(guān)鍵的是：當(dāng)美股作為全球非常成熟的資本市場(chǎng)，都開始主動(dòng)降低信息披露頻率時(shí)，傳遞出的信號(hào)其實(shí)很清晰：

“高透明度”，已經(jīng)變成了一種昂貴的“奢侈品”。

美國資本市場(chǎng)現(xiàn)在正在主動(dòng)放棄一部分曾經(jīng)讓它強(qiáng)大的東西。這種放棄，往往不是因?yàn)樗恢匾且驗(yàn)榇鷥r(jià)變得更高了。

更有意思的是，美國放棄的東西，可能正在變成別人的機(jī)會(huì)。

當(dāng)透明度變成可選項(xiàng)——選擇繼續(xù)透明的市場(chǎng)，反而成了稀缺品。畢竟，未來資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，可能不再是“誰更開放”，而是——誰還愿意繼續(xù)保持透明。

這句話，對(duì)A股成立，對(duì)港股同樣成立。

參考資料：

沿用五十余年，美擬更改上市公司季度業(yè)績(jī)披露選項(xiàng)——金融界

美股季報(bào)將變半年報(bào)？SEC據(jù)稱最早4月提交取消季度報(bào)告的提案——財(cái)聯(lián)社

【W(wǎng)HAT】美國上市公司的10-K、S1文件都是什么？——虎嗅

美國上市公司本世紀(jì)以來數(shù)量減半 私有公司吸引投資者關(guān)注——同花順財(cái)經(jīng)

The End of Quarterly Reporting in the United States?——Harvard Law School Forum on Corporate Governance

US SEC preparing to scrap quarterly reporting requirement, WSJ reports——Reuters（路透社）

超50年傳統(tǒng)終結(jié)？美股季報(bào)或變半年報(bào)——國際金融報(bào)

美國上市公司數(shù)量——聚匯數(shù)據(jù)

紐約國際金融中心發(fā)展歷程及與香港比較（上）——金融市場(chǎng)及業(yè)務(wù)篇——中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心

特朗普“殺回來”了：他的公司掛牌上市，一度漲超50%——中國基金報(bào)