嵐圖上市，讓東風(fēng)被世界看到

文｜金融街老李

每年的上半年，都是汽車資本市場活躍的時(shí)候，今年也是一樣，2月12日，港交所披露信息顯示，嵐圖汽車正式啟動(dòng)以介紹方式在港交所主板的上市進(jìn)程，預(yù)計(jì)于3月19日在香港聯(lián)交所主板正式掛牌。

看到這個(gè)消息，老李是激動(dòng)的，這不僅是嵐圖自身發(fā)展的里程碑，也是東風(fēng)的里程碑，對(duì)很多關(guān)心支持東風(fēng)發(fā)展的人來說，這是一次感動(dòng)，今天老李和大家聊聊，為何很多汽車人從情感上理解嵐圖？資本市場怎么看嵐圖上市？嵐圖的未來有哪些期待？

情感中的東風(fēng)嵐圖

由于個(gè)人原因，有段時(shí)間沒有和大家聊資本話題了，今年開始老李爭取多和大家交流。

春節(jié)期間，有朋友找到我說，這幾年你關(guān)注新勢力，能否花些時(shí)間聊一聊那些在2026年值得大家期待的國央企和合資企業(yè)？比如阿維塔、嵐圖、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽豐田等等。剛好ACW也提到要聊一聊嵐圖上市，我很激動(dòng)，一方面是因?yàn)闆]想到開年第一篇資本稿子就能聊央企，另一方面是因?yàn)閺膷箞D身上，包括我很多人看到了東風(fēng)的新生以及個(gè)人情感上的滿足，或許還有一點(diǎn)就是嵐圖CEO盧放作為中生代汽車人給我們這一代人樹立了奮斗樣板。

對(duì)于汽車行業(yè)從業(yè)超過十年的老兵來說，一汽、東風(fēng)在大家心中的分量是不一樣的。在那個(gè)中國汽車工業(yè)相對(duì)默默無聞的年代，正是這兩大央企為整個(gè)行業(yè)打下了地基，培養(yǎng)了一代又一代汽車人。如果說，中國汽車高校的老師或者老師的老師都源于吉林工大，那么很多人包括老李在內(nèi)的實(shí)習(xí)生涯的第一站都曾是一汽或東風(fēng)，它們是中國汽車工業(yè)的“黃埔軍校”。

嵐圖上市對(duì)東風(fēng)意味著什么？老李個(gè)人的觀點(diǎn)是：在這個(gè)智能化、電動(dòng)化的時(shí)代，嵐圖讓世界看到了一個(gè)嶄新的東風(fēng)。記得幾年前嵐圖剛亮相時(shí)，江小花老師有篇文章叫，標(biāo)題很煽情，但說透了嵐圖之于東風(fēng)的戰(zhàn)略意義，它是東風(fēng)沖向高端新能源賽道的“長子”，現(xiàn)在，嵐圖讓東風(fēng)被世界看到。

回顧東風(fēng)的發(fā)展史，有很多重要的節(jié)點(diǎn)，老李心目中的前三分別是：1969年，二汽在十堰打下第一根樁基，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代東風(fēng)從0到1的起點(diǎn)；2003年，東風(fēng)汽車總部從十堰遷至武漢，標(biāo)志著東風(fēng)在市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代全面融入產(chǎn)業(yè)前沿，合資開啟大發(fā)展；第三是2025年嵐圖汽車在港交所上市，老李認(rèn)為這是智能科技時(shí)代，東風(fēng)真正走向世界舞臺(tái)的象征。

就像電影《中國合伙人》里1999年新浪上市一樣，在資本賦能科技的時(shí)代，上市是企業(yè)被世界看見的最直接方式。嵐圖的IPO，不只是融資通道的打開，也不僅是上市公司換個(gè)殼，而是東風(fēng)品牌高端化、全球化戰(zhàn)略的集中展示。

說到嵐圖，很多朋友總會(huì)拿它和造車新勢力對(duì)比，這種比較本身就說明嵐圖已經(jīng)在用戶心中占據(jù)了一席之地。雖然銷量不及頭部新勢力，但老李想說，嵐圖其實(shí)擁有很多新勢力不具備的底蘊(yùn)。

作為東風(fēng)集團(tuán)傾力打造的高端新能源品牌，嵐圖汽車成立于2021年，聚焦20萬至50萬元價(jià)格帶的高端市場，目標(biāo)客群是新時(shí)代的中堅(jiān)力量，這里面有兩個(gè)關(guān)鍵信息：

一個(gè)是嵐圖代表了“東風(fēng)速度”，相比那些動(dòng)輒成立十年以上的新勢力，嵐圖成立至今不到五年，但取得的成績遠(yuǎn)超大多數(shù)新勢力同期水平。自成立以來，嵐圖已推出嵐圖FREE（參數(shù)丨圖片）、夢想家、追光、知音、泰山五大系列，覆蓋SUV、MPV、轎車三大核心細(xì)分市場，同時(shí)形成純電、插混、增程三種動(dòng)力模式并行的布局。

另一個(gè)是嵐圖代表了東風(fēng)的高端化突圍。過去，東風(fēng)品牌更多集中于中低端市場，缺乏真正意義上的高端乘用車品牌，以前苗部長經(jīng)常提東風(fēng)的品牌，嵐圖填補(bǔ)了這一空白，也承擔(dān)了東風(fēng)品牌向上的重任，越是這樣，越能體會(huì)到嵐圖創(chuàng)業(yè)之初的艱難，不僅要打贏市場仗，更要打贏品牌仗。

資本市場眼中的嵐圖

從十堰的山溝到武漢的光谷，從傳統(tǒng)燃油到智能電動(dòng)，東風(fēng)走過了50多年，當(dāng)嵐圖站在港交所的聚光燈下，東風(fēng)在電動(dòng)化、智能化時(shí)代的故事也終于被全球投資者看見。

有朋友問老李怎么看“央企新能源汽車第一股”？央企出身的我也一時(shí)語塞，因?yàn)橥瑯釉谏鲜泄荆侠钌疃润w會(huì)過“上市”的艱辛，但資本市場沒有感情，我們還是從財(cái)務(wù)層面和大家聊聊。

先來看營收，根據(jù)招股書，嵐圖汽車2023年、2024年、2025年?duì)I收分別為127.49億元、193.6億元、348.65億元，復(fù)合年均增長率65.4%。雖然營收絕對(duì)數(shù)值不高，但是從成立時(shí)間和營收看，嵐圖的表現(xiàn)是相當(dāng)不錯(cuò)的，要知道，蔚來成立第七年（2021年）營收才突破300億，零跑更是到了2024年才突破300億大關(guān)。

近期大家重點(diǎn)看的是毛利率和利潤，從這個(gè)角度看，嵐圖的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是遠(yuǎn)超新勢力的，而整個(gè)二級(jí)市場目前最關(guān)注的其實(shí)就是毛利率和利潤。

嵐圖汽車毛利率從2023年的14.2%提升至2024年的21.0%，2025年維持在20.9%的較高水平，特別是2024年，嵐圖毛利率位列新能源汽車行業(yè)第二，僅次于特斯拉，我想很多人可能都沒想到這個(gè)排名，這說明嵐圖在產(chǎn)品定價(jià)、成本控制、供應(yīng)鏈管理等方面已具備相當(dāng)競爭力，這就是東風(fēng)體系的底蘊(yùn)。在這種情況下，嵐圖在2024年第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2025年全年凈利潤達(dá)10.17億元人民幣，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

之前老李一直想不明白嵐圖為何選擇介紹上市，看到財(cái)報(bào)其實(shí)想明白了：

一是因?yàn)閸箞D的財(cái)報(bào)“絕對(duì)給力”，以介紹方式上市，意味著公司不發(fā)行新股募資，而是直接掛牌，這種方式通常適用于現(xiàn)金流充裕、品牌知名度高、希望快速登陸資本市場的企業(yè)。

二是因?yàn)閸箞D在東風(fēng)的定位較高，可以說，在東風(fēng)內(nèi)部，可能很多人認(rèn)為，嵐圖就代表了東風(fēng)的外部形象，從側(cè)面看，老李猜測，在東風(fēng)內(nèi)部大家認(rèn)為IPO的募資功能并非首要，更看重的是資本平臺(tái)帶來的品牌溢價(jià)和國際化通道。

嵐圖的未來怎么走

很多朋友想問，3月下旬嵐圖上市以后，資本市場會(huì)怎么走？坦率地講，老李也很難給出一個(gè)靠譜的答案，從企業(yè)財(cái)務(wù)看，老李認(rèn)為是非常不錯(cuò)的。但是，在近期較為復(fù)雜的外部環(huán)境和資本局勢下，不僅是國內(nèi)A股，包括香港市場都充滿了不確定性。老李可以分享的是，在2月份，老李接觸到的香港投資者給了一個(gè)相對(duì)較高的期待。

從更長的維度，嵐圖的未來如何發(fā)展？其實(shí)資本市場也沒有一個(gè)明確的答案，因?yàn)橘Y本市場主要看后續(xù)的銷量預(yù)期和毛利預(yù)期，從毛利上看大家是有信心的，因?yàn)楹罄m(xù)的車型也都是高毛利車型，但從銷量上看，資本市場給不出答案，這個(gè)答案需要產(chǎn)業(yè)的朋友來說，而產(chǎn)業(yè)的朋友分歧很大，比如夢想家，當(dāng)年沒人覺得能賣好，現(xiàn)在的這些車型，大家也說不準(zhǔn)。

2022年至2024年，嵐圖汽車銷量復(fù)合年均增長率達(dá)103.2%，位列中國高端新能源汽車品牌增速第三，但大家認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是只有夢想家一款車型熱銷，2025年，夢想家銷量達(dá)7.6萬輛，占當(dāng)年總銷量的50.6%，打了很多當(dāng)年看錯(cuò)夢想家的人。

老李也是做GTM出身，對(duì)產(chǎn)品的感覺不錯(cuò)，個(gè)人認(rèn)為后續(xù)的產(chǎn)品是值得期待的，因?yàn)楫?dāng)前汽車市場的品牌護(hù)城河并不深，用戶的品牌忠誠度也遠(yuǎn)未固化，智能新能源汽車市場的銷量邏輯比拼的就是誰的車型能成為爆款，誰的車型能夠搶先把握產(chǎn)品競爭較弱的周期。

2026年，嵐圖計(jì)劃推出四款新車型，包括中國首款量產(chǎn)L3級(jí)SUV嵐圖泰山Ultra、“中國最大家庭智慧大五座”嵐圖泰山X8，以及代號(hào)“FE”的純電FUV、代號(hào)“珠峰”的豪華MPV。

老李認(rèn)為在這樣的市場格局下，嵐圖完全有機(jī)會(huì)跑出一到兩款大爆款。一旦成功，嵐圖的年銷量就有望躍升至四十萬到五十萬級(jí)，真正進(jìn)入頭部造車新勢力的陣營。

從全球化角度看，此次港股上市，本身就是嵐圖全球化的重要一步。未來，嵐圖會(huì)系統(tǒng)性地拓展海外市場，東南亞、歐洲等新能源滲透率快速提升的地區(qū)，是嵐圖可以重點(diǎn)發(fā)力的方向。相比新勢力，嵐圖擁有東風(fēng)集團(tuán)多年積累的海外渠道和經(jīng)驗(yàn)支持，出海的路徑更為順暢，帶來的是銷量，要知道，小鵬、問界等品牌已經(jīng)出去了。

實(shí)際上，未來挑戰(zhàn)同樣存在，嵐圖雖然率先實(shí)現(xiàn)盈利，但要在長期競爭中保持優(yōu)勢，仍需在品牌溢價(jià)、用戶運(yùn)營、智能化體驗(yàn)等軟實(shí)力上持續(xù)加碼。此外，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型過程中常見的組織慣性、決策流程等問題，也是嵐圖需要警惕的。

最后，老李想引用一句電影臺(tái)詞：“我們改變不了風(fēng)向，但可以調(diào)整風(fēng)帆。”在新能源汽車這場大航海時(shí)代，嵐圖已經(jīng)揚(yáng)起了自己的帆，港股上市，只是它駛向更廣闊海域的開始。