直擊 | 萬國數據2025：絕地反擊

2026年3月17日晚間，萬國數據（納斯達克股票代碼：GDS；港交所股票代碼：9698）正式對外披露2025年全年業績報告那一刻，或許是這家公司近年來最揚眉吐氣的一刻。

一年前的同一時間，這家中國最大的IDC企業正深陷虧損泥潭。2024年全年，公司凈虧損7.71億元。彼時的IDC行業正值多事之秋——云計算需求放緩、互聯網巨頭縮減開支、行業競爭日趨白熱化。萬國數據作為行業頭部企業，同樣未能獨善其身。資本市場對其態度謹慎，股價表現承壓。

一年后，形勢逆轉。2025年全年，公司實現凈利潤9.59億元。從虧損7.71億元到盈利9.59億元，一進一出之間，差距超過17億元。這是萬國數據多年來首次實現年度盈利，也是中國IDC行業近年來最漂亮的翻身仗之一。

這場逆襲，究竟是如何發生的？

■ 一場等了太久的盈利

3月17日公布的這份財報，是萬國數據近年來最拿得出手的一份成績單。

先看最直觀的數據：營收。2025年全年，公司實現凈收入114.32億元，同比增長10.8%。這個增速不算驚艷，但貴在穩健。在云計算需求整體承壓的大背景下，萬國數據穩住了基本盤，沒有出現營收下滑的尷尬。

再看盈利能力。2025年，公司凈利潤為9.59億元，而2024年全年凈虧損7.71億元。凈利潤率達到8.4%——這是萬國數據近年來首次實現正利潤率。2024年，公司凈虧損率為7.5%；2025年，這一數字轉為+8.4%。16個百分點的躍升，印證了公司盈利能力的質變。

"我們很高興看到公司在2025年實現了歷史性的扭虧為盈。"萬國數據主席兼首席執行官黃偉在業績公告中寫道。這一表述背后，是這家老牌IDC企業長達數年的蟄伏與等待。

然而，財報中并非沒有隱憂。第四季度，公司凈收入29.22億元，同比增長8.6%，增速低于全年平均水平。更值得關注的是，季度凈虧損4.63億元，而2024年Q4凈虧損僅為1.73億元，虧損擴大了約2.7倍。

"第四季度通常是IDC行業的淡季，部分項目處于結算周期，利潤率會出現季節性波動。"一位資深行業分析師指出，"但如果這種虧損擴大趨勢持續，可能需要保持警惕。"

■ EBITDA的里子

如果說凈利潤是面子，那么EBITDA就是里子。

2025年全年，萬國數據經調整EBITDA為54.04億元，同比增長10.8%。一個有趣的細節是，這個增速與營收增速完全一致——10.8%對10.8%。這意味著公司的規模擴張與盈利能力提升是同步的，沒有出現行業中常見的"增收不增利"尷尬。

EBITDA利潤率為47.3%，與2024年的47.2%基本持平。這一利潤率水平在IDC行業中處于較高位置。萬國數據的做法是聚焦一線城市高價值機柜，通過精細化運營提升單機柜產出效率。

第四季度單季，公司經調整EBITDA為13.66億元，同比增長5.2%，環比三季度有所下滑。EBITDA利潤率為46.7%，較2024年Q4的48.2%下降1.5個百分點。

公司方面解釋稱，第四季度是行業傳統淡季，加上部分新項目處于爬坡期，初始運營成本較高，拉低了當季利潤率。這種現象在IDC行業中較為常見。

■ 被打開的運營枷鎖

財務數據是果，運營數據是因。透過運營數據的變化，可以更清晰地看到萬國數據這一年來究竟做對了什么。

2025年全年，公司總新增簽約面積超過96,000平方米，約等于超過300MW。其中第四季度新增簽約面積為21,665平方米。這個數字意味著，市場對萬國數據的數據中心資源保持著強勁需求。

更值得關注的是使用面積的增速。2025年全年，公司總新增使用面積超過87,000平方米，創下歷史新高。其中第四季度新增使用面積為23,073平方米。

截至2025年12月31日，萬國數據簽約及預簽約總面積為67.01萬平方米，同比增長6.4%。計費面積為50.48萬平方米，同比增長11.4%。11.4%的計費面積增速明顯高于6.4%的簽約增速——這說明公司不僅在跑馬圈地，更在把簽約面積轉化為實際產生收入的計費面積。

運營面積為66.83萬平方米，同比增長8.9%。新增產能在有序釋放。

衡量運營效率的關鍵指標——使用率——達到75.5%，較2024年12月31日的73.8%提升了1.7個百分點。這意味著公司近八成的運營產能正在為公司創造收入。

"使用率的持續提升，說明公司在客戶拓展方面取得了顯著成效。"上述分析師表示，"這是萬國數據運營效率改善的一個積極信號。"

■ 資本運作的組合拳

如果說業務層面的改善是"內功"，那么資本運作就是"外力"。

2025年，萬國數據在資本市場上動作頻頻。首席財務官Dan Newman在業績公告中透露："我們于2025年完成具有里程碑意義的ABS及C-REIT資產貨幣化交易，使我們得以透過進入中國股票市場靈活調配資本。近期，我們透過出售DayOne股份及私募可轉換優先股籌集6.85億美元，進一步鞏固財務實力。"

這段話信息量巨大。

第一，資產證券化。萬國數據在2025年完成了ABS和C-REIT的資產貨幣化交易，將部分IDC資產打包上市，實現資產"出表"。這不僅回收了大量現金，還降低了資產負債率，優化了財務結構。對于重資產運營的IDC企業來說，這是一條拓寬融資渠道、降低融資成本的重要路徑。

第二，股權融資。公司通過出售DayOne股份及私募可轉換優先股籌集了6.85億美元，約合人民幣近50億元。這筆資金為后續的產能擴張儲備了充足的彈藥。

3月17日晚間的業績說明會上，管理層進一步透露了C-REIT的最新進展：萬國數據已開始為C-REIT注入后續資產，目前選定了一個比種子資產更大的資產用于首次公開募股，目標是在2026年下半年完成資產注入。這意味著C-REIT并非"一錘子買賣"，而是公司持續盤活資產的重要平臺。

■ 風口上的萬國數據

AI來了，萬國數據準備好了嗎？

過去一年，AI大模型的爆發式增長直接拉動了對算力的需求。訓練大模型需要海量GPU服務器，這些服務器需要放在數據中心里。這為IDC行業帶來了久違的增量需求。

萬國數據在公告中提到，2025年創下了過去五年來最高的新訂單總額及總遷入量紀錄。新訂單創新高，意味著下游需求確實在回暖，而且萬國數據拿到了足夠多的份額。

公司主要服務的是大型云廠商和互聯網企業，這些客戶恰恰是AI算力的主要需求方。"隨著AI技術的廣泛應用，對高密度、高功率數據中心的需求將會持續增長，這對萬國數據而言是一個重大的發展機遇。"黃偉表示。

但挑戰同樣存在。競爭對手同樣在虎視眈眈，世紀互聯、秦淮數據等頭部企業都在加碼產能，行業競爭日趨激烈。AI需求能否持續轉化為訂單，仍有待驗證。

■ 新的起點

2025年的萬國數據，用一場漂亮的翻身仗證明了自己的韌性。

全年盈利9.59億元，是公司多年來首次實現年度盈利；營收保持雙位數增長，EBITDA穩步提升；使用率攀升至75.5%，顯示運營效率持續改善；全年新增簽約面積超96,000平方米、新增使用面積超87,000平方米，雙雙創下歷史新高；6.85億美元融資到位，為后續擴張儲備了充足的彈藥；C-REIT后續資產注入計劃浮出水面，資產證券化路徑更加清晰。

但挑戰同樣不容忽視：第四季度虧損擴大，需要繼續觀察是季節性因素還是趨勢性風險；AI需求能否持續轉化為訂單，仍有待驗證。

萬國數據已經度過了最艱難的時期。能否將這份增長勢頭延續下去，時間會給出答案。