家族套現超4億后募資5.6億，欣興工具產能欲翻倍，誰來消化？|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

國內孔加工刀具領跑企業——浙江欣興工具股份有限公司（以下簡稱“欣興工具”）的創業板上市之路迎來關鍵節點。2月27日，公司對深交所第三輪審核問詢函進行了回復。

這家國家級制造業“單項冠軍”自設立以來始終聚焦于孔加工刀具中鉆削刀具產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于鋼結構工程、軌道交通、船舶制造、能源裝備等領域。

招股書顯示，報告期內（2022年至2025年上半年），公司營業收入分別為3.91億元、4.25億元、4.67億元和2.44億元；扣非歸母凈利潤分別為1.65億元、1.71億元、1.84億元和0.97億元。

然而，穩健的業績增長背后，卻是深交所三輪問詢中對其業績穩定性、研發轉化效率、原材料耗用異常、家族控股及突擊分紅等問題的步步追問。層層剖析之下，欣興工具的IPO之路，繞不開增長乏力和募資合理性兩大核心命題。

3月13日，時代商業研究院就上述問題致函并致電欣興工具進行詢問。截至發稿，公司尚未回復。

小行業“矮”天花板，產能翻倍如何消化？

欣興工具所處的刀具行業經過數十年發展，格局已經穩定，全球刀具市場呈現清晰的三梯隊格局：歐美企業技術領先、占據高端；日韓企業以性價比立足中端；國內企業數量眾多，但多集中于傳統刀具領域。

欣興工具所處的孔加工刀具細分賽道更為狹窄。據第三輪問詢回復披露，2024年全球鋼板鉆市場規模僅9.20億元，2022—2024年復合增長率為9.31%。而公司2024年鋼板鉆收入已超3億元，全球市占率高達32.6%；與此同時，鋼板鉆、孔鉆系列的新客戶收入占比分別僅為5.69%和2.37%。這意味著其傳統主業已觸及行業天花板。

下游需求增長乏力也提供了現實佐證。2024年全國鋼材產量增速僅1%，粗鋼產銷量同比下降。面對監管層關于“下游市場持續快速發展”表述的質疑，公司承認原表述不夠嚴謹，已將招股書中相關描述由“持續快速發展”修改為“持續穩定發展”。

然而，與市場增長停滯的現實明顯相悖的是，本次IPO募投項目卻是為擴產而來。招股書顯示，欣興工具計劃將募集資金用于精密數控刀具夾具數字化工廠建設，項目達產后將新增螺紋刀具500萬件/年、可換刀頭式刀具100萬件/年、整體硬質合金鉆頭45萬件/年，新增產能較2024年現有產能擴產倍數達0.96，相當于翻倍。

這就形成了一個難以回避的矛盾——公司一方面坦承已“基本覆蓋下游符合自身產品定位的主要頭部客戶”，另一方面卻謀求大舉擴張產能。在競爭充分、總規模有限的細分賽道中，一家市占率已超三成的企業，產能翻倍后如何消化？這無疑是其募資合理性的最大疑點。

進一步審視該公司的財務數據，一組難以自洽的數字更增添了市場疑慮。2022年至2024年，公司核心原材料W6高速工具鋼領用量增長163%，而同期高速鋼鋼板鉆的產量僅增長75%、銷售收入僅增長37%，明顯不匹配。

對此，公司回復稱，整體而言，公司主要原材料的領用量與產量、銷量等相匹配，部分原材料的領用量與產量、銷售收入存在一定時間性差異，主要系受產品、領用原材料用于其他生產用途、生產規格波動等因素影響，具有其合理性。

然而，這一解釋仍難以打消其在成本核算與生產管理層面的潛在漏洞。原材料用量增幅遠超產品產量和收入，是否反映出緩慢增長的下游市場對增量產能“消化不良”，值得進一步審視。

“老師傅”模式遭遇轉化瓶頸

欣興工具的“科技成色”同樣備受關注。報告期內，公司研發費用率分別為5.21%、5.15%、4.90%、4.82%，呈現持續下滑態勢。2025年上半年4.82%的研發費用率，顯著低于同期行業均值6.27%；其研發人員中，本科及以上學歷占比僅為21.88%。

這或許與鋼板鉆行業重視經驗積累、以工藝改良為特征的研發模式有關。欣興工具在回復中承認其核心技術屬于“專有技術”而非顛覆性的原始創新，且主要是在行業通用工藝基礎上的改進。

公司核心技術帶頭人姚紅飛從事鉆孔刀具領域三十余年，主持研發110余項國家專利，帶領團隊攻克多刃鋼板鉆技術瓶頸，使欣興工具成為國內首家實現鋼板鉆規模化生產的企業。2025年9月，姚紅飛入選中華全國總工會發布的大國工匠人才名單。

姚紅飛為大專學歷，這反映出刀具行業的研發并非完全由高學歷驅動。招聘信息顯示，公司目前在招的工藝研發技術員、切削刀具應用工程師等多個崗位，學歷要求均為“大專以上”，與高新技術企業常見的碩博研發團隊有所不同。

這種“重經驗、輕學歷”的人才策略，反映了行業對老師傅手藝的依賴。但以IPO的標準來衡量，單純的工藝改進是否符合創業板鼓勵的“硬科技”屬性，存在一定爭議。

該研發模式正暴露出問題。報告期內，公司產品規格型號從8724種激增至15183種，而研發投入占比超70%的實心鉆削系列，收入占比卻僅維持在6%左右。公司將其歸咎于產能限制，但數據顯示，2022—2024年該系列產量僅從11.88萬件增至23.34萬件。規格型號翻倍而產量增長有限，研發投入與市場轉化之間的鴻溝可見一斑。

在傳統研發模式與低學歷結構的雙重約束下，欣興工具能否持續構建技術護城河，仍有待市場檢驗。

家族控股與突擊分紅，募資合理性再遭拷問

欣興工具家族控股和大額分紅的問題，為其內部治理的可靠性再添一層陰霾。

首先，公司股權結構高度集中，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟五名實控人合計控制公司92.65%的股份。

在這一結構之下，公司連續進行高額分紅，2020年至2024年累計分紅4.73億元，占同期凈利潤的約70%。按持股比例計算，實控人家族分得約4.37億元。

頗為反常的是，在大額分紅之后，公司卻于2025年6月申請IPO，擬向市場募資5.6億元用于擴產。既然計劃擴產，為何要先進行“掏空式”分紅？欣興工具上市募資的合理性因此備受質疑。

2024年4月底，滬深交易所發布《適用指引2號》，明確將“是否存在上市前突擊大額分紅”作為審核重要參考，欣興工具的操作無疑觸碰了監管敏感神經。

更值得關注的是對賭協議的“恢復條款”。公司在IPO前夕引入浙創投等9家投資機構，若上市失敗，實控人家族將面臨股份回購壓力。

除了治理層面的隱憂，公司對業務模式的依賴風險同樣突出。

報告期內，公司約60%的收入來自ODM代工模式，自主品牌“創恒CHTOOLS”收入占比僅30%左右。第一大客戶三環進出口為貿易商，2022年至2025年上半年收入占比分別為29.26%、24.30%、23.62%及25.96%。三環進出口的絕大部分業務來自與欣興工具的ODM合作，這種單一客戶依賴度高達25%的局面，使其海外收入穩定性面臨潛在沖擊。

與此同時，公司對印度大客戶B&DLTD的銷售收入在2025年上半年驟降66%。公司坦承，若印度基建投資放緩，將對業績造成沖擊。

應收賬款方面，前五大客戶應收賬款余額占比超60%，其中三環進出口占比在35%以上，核心客戶的經營狀況與公司現金流深度綁定。存貨方面，公司存貨跌價準備計提比例顯著高于行業平均水平，3年以上原材料占比近20%，減值風險不容忽視。

欣興工具的增長天花板已清晰可見，產能翻倍的募投計劃與有限的市場容量形成明顯矛盾。家族絕對控股下的突擊分紅行為，則進一步放大了募資合理性的疑問。對賭協議的壓力、ODM模式的依賴、客戶集中度的風險，共同構成了其可持續經營的多重風險。

當招股書中“持續快速發展”被修改為“持續穩定發展”，欣興工具需要向市場證明的，已不僅是公司的發展潛力和財務數據的真實性，更是其在家族利益與公眾公司責任之間建立信任機制的誠意與能力。

（全文2868字）

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