跳出短期收益迷思：一家合資公司的長期主義經(jīng)營實踐

當(dāng)前，投資端表現(xiàn)已成為人身險行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心議題之一，投資收益水平備受市場矚目。

2023-2024年，資本市場進(jìn)入震蕩調(diào)整周期，市場利率進(jìn)入歷史相對低位，尤其是2024年國債收益率下行節(jié)奏明顯加快，對壽險行業(yè)投資運作形成廣泛影響；同期權(quán)益市場釋放出階段性投資機(jī)會，也為投資端帶來了增量空間，行業(yè)整體面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的復(fù)雜格局。

延續(xù)這一市場環(huán)境，2025年第四季度，受資本市場走勢、權(quán)益市場表現(xiàn)等多重因素綜合作用，行業(yè)投資收益率呈現(xiàn)階段性運行特征，也使得市場對保險行業(yè)投資收益的關(guān)注度持續(xù)提升。

面對機(jī)遇與挑戰(zhàn)交織的市場環(huán)境，堅守長期發(fā)展理念成為行業(yè)共識。部分保險公司積極響應(yīng)“回歸本源、遵循高質(zhì)量發(fā)展”的政策導(dǎo)向，重點增配超長期國債等穩(wěn)健型資產(chǎn)，深耕資產(chǎn)負(fù)債管理。

這其中，中意人壽保險有限公司（簡稱“中意人壽”）始終秉持長期投資、穩(wěn)健投資、價值投資理念，創(chuàng)新采用“核心組合+衛(wèi)星組合”的雙啞鈴結(jié)構(gòu)開展資產(chǎn)配置。

其中，“核心組合”主要由長期利率債、優(yōu)質(zhì)高股息股票及部分收益波動較小的另類資產(chǎn)構(gòu)成，“衛(wèi)星組合”靈活把握市場投資機(jī)會，積極配置科技成長性股票，動態(tài)提升投資組合超額收益。

截至2025年底，中意人壽資產(chǎn)配置中的“核心組合”占比已超過80%，夯實了長期收益根基。

從長期來看，這類資產(chǎn)配置在抵御長期利率風(fēng)險方面更具優(yōu)勢，而在牛市行情中，相較于大幅增持交易型權(quán)益類資產(chǎn)，其短期收益表現(xiàn)可能會相對平淡。

這也許為我們理解當(dāng)下的保險公司投資表現(xiàn)，提供了一個更具現(xiàn)實意義的視角。

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-Insurance Today-

從“長期利率風(fēng)險”

理解保險公司投資策略

保險公司投資端備受關(guān)注的原因主要來自兩方面。

一方面，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》（金規(guī)〔2025〕12號），明確上調(diào)多檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限，最高可達(dá)總資產(chǎn)的50%，長期資金參與資本市場的制度安排不斷完善。

另一方面，隨著預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立，和負(fù)債端預(yù)定利率的持續(xù)下調(diào)，傳統(tǒng)提供保證利益的保險產(chǎn)品競爭力減弱，分紅險等浮動收益型保險產(chǎn)品逐漸成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。投資能力，開始成為影響浮動收益型保險產(chǎn)品競爭力的重要因素之一。

因此，拿著“放大鏡”看保險公司的投資端，甚至從投資端看保險公司，也就不足為奇了。

然而，縱然投資端對人身險公司而言頗為重要，但過度地關(guān)注單一的投資收益指標(biāo)，尤其是單一年份的投資指標(biāo)，難免管中窺豹。

事實上，金融行業(yè)，將其業(yè)務(wù)簡化到極致，就是“融資-投資”，但卻分成了銀行、證券、信托、保險等市場。其中的一個重要原因，就是負(fù)債端大為不同。

保險尤其是人身險，無疑是具有顯著差異的那一個。

從經(jīng)營邏輯看，人身險公司并非單純的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)運用必須圍繞負(fù)債結(jié)構(gòu)展開。壽險負(fù)債久期普遍較長，現(xiàn)金流安排需具有穩(wěn)定性與可預(yù)見性，也就是說，資產(chǎn)配置策略需要在收益目標(biāo)、久期匹配等因素之間取得平衡。

若僅以某一階段的收益率高低評判保險公司的投資能力，很容易忽視“資產(chǎn)負(fù)債匹配”這一核心前提。

尤其需要注意的是，長期利率走勢存在顯著不確定性，而長期利率風(fēng)險正是壽險公司面臨的核心風(fēng)險之一——一旦長期利率持續(xù)下行，則可能導(dǎo)致投資端收益不及負(fù)債端成本，進(jìn)而引發(fā)利差損風(fēng)險。

唯有立足長期視角，扎實做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，并“跳出”投資收益率這一單一指標(biāo)，更宏觀、全面地將盈利能力、償付能力、風(fēng)險管理水平等多元維度納入考量，才能更客觀地評價保險公司的綜合經(jīng)營實力。

以中意人壽為例，早在2018年，中意人壽外方股東忠利保險有限公司（簡稱“忠利集團(tuán)”）在《Generali Group 2018 Solvency and Financial Condition Report》（忠利集團(tuán)2018年償付能力與財務(wù)狀況報告）中即強(qiáng)調(diào)：

“集團(tuán)對金融市場走勢最為敏感，尤其是對低利率或負(fù)利率”。

基于此，中意人壽得以提早為低利率環(huán)境做準(zhǔn)備，十四五期間，在利率進(jìn)入歷史相對低位前大幅增加長期債券的配置。

事實上，中意人壽的資產(chǎn)配置策略并非簡單的加倉債券，而是形成了“核心組合+衛(wèi)星組合”的“雙啞鈴”結(jié)構(gòu)。

在這一結(jié)構(gòu)中，核心組合占比達(dá)80%以上，承擔(dān)的是長期收益底盤功能，主要由長期利率債、優(yōu)質(zhì)高股息股票及部分收益波動較小的另類資產(chǎn)構(gòu)成。該組合強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配與長期優(yōu)勢，追求的是穩(wěn)定現(xiàn)金流與收益確定性。

衛(wèi)星組合占比約20%，動態(tài)把握市場機(jī)會，積極配置科技成長型股票，靈活運用多策略品種和工具，用于在結(jié)構(gòu)性行情中獲取彈性收益。

自2021年以來，中意人壽投資賬戶中“核心組合”的配置占比逐年提升，到2025年底，核心組合配置比例已超過80%，為浮動收益型保險產(chǎn)品的“保證利益”部分提供了更穩(wěn)健的支撐。與此同時，中意人壽積極把握市場機(jī)會，適度提升權(quán)益類資產(chǎn)配置，增強(qiáng)收益彈性。

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-Insurance Today-

影響分紅實力？

投資收益固然重要

但并非全部

如果說長期利率風(fēng)險是理解保險公司投資的起點，那么分紅險轉(zhuǎn)型，則是投資能力真正面對市場考驗的地方。

這兩年，分紅險之所以成為熱門保險產(chǎn)品類型，一方面是由于預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，傳統(tǒng)約定保證利益的保險產(chǎn)品空間收窄；另一方面，是行業(yè)主動降低剛性負(fù)債成本，確保自身提升長期穩(wěn)健經(jīng)營能力，履行保險責(zé)任。

因此，對于部分保險公司而言，在這一階段較為重要的，就是在客戶心中建立起對以分紅險為主的浮動收益型保險產(chǎn)品的信心。而強(qiáng)調(diào)投資收益率，正是樹立客戶信心的重要環(huán)節(jié)。

然而，這種理解卻是片面的。

從精算結(jié)構(gòu)看，紅利來源于死差益、利差益、費差益等所產(chǎn)生的可分配盈余。投資收益主要影響的是利差部分，但風(fēng)險經(jīng)驗和費用管理同樣影響著盈余空間。

換言之，保單紅利的分配，理論上來說，并非單純?nèi)Q于某一年資產(chǎn)端的表現(xiàn)，而是一個經(jīng)營體系的綜合結(jié)果。

分紅險主要考驗的，并不是某一年的投資成績，而是一家公司能否在多個市場周期中保持分紅險業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)定。即使面對市場波動，也能審慎管理投資風(fēng)險，致力于履行對客戶的長期、甚至終身承諾，完成滿期兌付。

沿著這樣的邏輯往下看，評價一家保險公司的分紅實力，應(yīng)跳出短期收益率視角，以三年及以上的長周期來觀察，同時不應(yīng)局限于投資收益率單一指標(biāo)，而是綜合考量盈利能力、償付能力、投資實力、風(fēng)險管理水平等多維度表現(xiàn)。

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-Insurance Today-

投資端受矚目

本質(zhì)是關(guān)注保險公司經(jīng)營能力

事實上，市場之所以屢屢聚焦投資收益率，一方面是在尋找一種可被量化、較為直觀的經(jīng)營指標(biāo)。

另一方面，由于能夠歷經(jīng)長期市場檢驗的穩(wěn)健經(jīng)營能力尤為可貴，市場往往通過短期的投資收益率這一直觀窗口來一步步地建立起對保險公司的信任。

但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，市場真正關(guān)注的并非短期收益率波動，而是其背后所折射出的、保險公司穿越周期的綜合經(jīng)營實力與長期風(fēng)險管理能力。

這也解釋了為何在這一輪分紅險轉(zhuǎn)型中，頭部保險公司和那些經(jīng)營基礎(chǔ)扎實的公司呼聲更高，更有底氣。

以中意人壽為例，其在2025年第三季度風(fēng)險綜合評級中獲評AAA級，是當(dāng)期市場僅有的4家獲此評級的機(jī)構(gòu)之一，且已連續(xù)10個季度穩(wěn)居AAA/AA級高位，償付能力長期充足。

這份穩(wěn)健表現(xiàn)，得益于其長期堅守的合規(guī)經(jīng)營理念，更離不開雙方股東的強(qiáng)力賦能：

中方股東為中國石油資本有限責(zé)任公司，所屬集團(tuán)中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（簡稱“中國石油”）是全球三大石油公司之一，作為我國“能源保供頂梁柱”，已與新中國一起走過了75年歷程；

外方股東為意大利忠利保險有限公司（簡稱“忠利集團(tuán)”），成立于1831年，業(yè)務(wù)遍及50多個國家，在近200年發(fā)展歷程中，穿越兩次世界大戰(zhàn)和多輪經(jīng)濟(jì)周期而屹立不倒，并創(chuàng)造了連續(xù)分紅160余年不間斷的記錄。

依托股東優(yōu)勢與自身穩(wěn)健運營，中意人壽自2010年起已實現(xiàn)連續(xù)16年盈利，截至2025年末，總資產(chǎn)逾2300億元，各項實力均衡穩(wěn)健發(fā)展。

這意味著，中意人壽在資產(chǎn)負(fù)債管理以及費用控制等方面形成了相對穩(wěn)定的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，而非依賴階段性的市場紅利。

中意人壽的經(jīng)營成果穩(wěn)定，分紅表現(xiàn)有韌性。尤其是2023至2024年，不同公司的經(jīng)營策略與風(fēng)險管理能力差異，使得經(jīng)營成果呈現(xiàn)差異化特征，其中，中意人壽的分紅表現(xiàn)并未隨短期投資環(huán)境變化而明顯起伏。

由此可見，投資收益率固然重要，但更重要的是背后的保險公司的綜合實力與經(jīng)營韌性。

在資本市場波動或?qū)⒊蔀槌B(tài)的環(huán)境下，企業(yè)價值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，終究會回歸到經(jīng)營的連續(xù)性與穩(wěn)定性。階段性表現(xiàn)可以帶來關(guān)注度，但真正構(gòu)成信任基礎(chǔ)的，是穿越市場波動的穩(wěn)定經(jīng)營軌跡。

這或許，才是合理看待保險公司投資實力的根本所在。

1.數(shù)據(jù)截至2025年12月31日，來源于中意人壽保險有限公司官網(wǎng)公開信息披露報告。

2. 保單紅利是不保證的，在某些保單年度紅利可能為零，實際紅利按公司的當(dāng)年公布派發(fā)。

3.保險公司不得違規(guī)銷售非保險金融產(chǎn)品，請勿參與非法集資。

4.中意人壽總部地址：北京市朝陽區(qū)光華路5號院1號樓12層1501和13層1601（公司注冊地址）；北京市西城區(qū)金融大街1號樓A座7、8、9層和18層（新辦公地址）

*我司已遷至新址辦公，營業(yè)執(zhí)照注冊地址變更正在辦理中，敬請留意。