華勝天成：華為昇騰智算“頭號包工頭”，成長空間還有多大？

2026年開春，AI算力賽道的熱度持續(xù)飆升，華為昇騰生態(tài)的競爭也日趨白熱化。

當眾多企業(yè)扎堆標榜“算力科技龍頭”時，華勝天成（600410.SH）卻走出了一條截然不同的路徑——

它沒有盲目追逐“芯片、大模型”的熱點，卻憑借在昇騰智算基建領(lǐng)域的絕對話語權(quán)，坐穩(wěn)了“頭號包工頭”的交椅。

令人質(zhì)疑的是，華勝天成所扮演的這個“最能干活”的角色，究竟是短期風口的受益者，還是具備長期價值的生態(tài)支柱？其“包工頭”模式的護城河，又能否抵御行業(yè)競爭的洪流？

三次躍遷的生存密碼

華勝天成的“包工頭”基因，早在其創(chuàng)業(yè)初期就已埋下伏筆。

1998年，創(chuàng)始人王維航辭掉研究所的“鐵飯碗”，帶著幾名核心成員，靠著承接簡單的IT系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，在行業(yè)夾縫中艱難求生。

用他自己的話說，“那時候我們就是IT界的‘裝修隊’，哪里需要就去哪里，沒有核心技術(shù)，只有踏實干活的勁頭。”

不同于其他集成商“賺快錢”的思路，王維航堅持“長期綁定客戶”，從硬件集成延伸到運維服務(wù)，逐步積累了政府、金融、電信等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶資源。

2004年，華勝天成登陸上交所，成為國內(nèi)最早上市的IT集成服務(wù)商之一，完成了從“裝修隊”到“集成龍頭”的第一次躍遷。

上市后的華勝天成，進入了快速擴張期。通過并購整合，公司逐步完善業(yè)務(wù)布局，2011年成為中國首批“云計算”融資獲證監(jiān)會批準的企業(yè)，開啟了向云計算轉(zhuǎn)型的第二次躍遷。

然而，隨著傳統(tǒng)IT集成行業(yè)競爭加劇，疊加云計算業(yè)務(wù)投入巨大，公司陷入業(yè)績困境。

2020年前后，國產(chǎn)算力崛起的風口來臨，華為昇騰生態(tài)加速布局，亟須一批具備項目交付能力、客戶資源豐富的合作伙伴，承擔智算中心的規(guī)劃、建設(shè)、運維等“基建活兒”。

王維航敏銳地捕捉到了這一機遇，開始第三次躍遷——全面綁定華為昇騰生態(tài)，專注于智算基建的“總包服務(wù)”。

為此，華勝天成投入大量資源進行技術(shù)適配，成為華為昇騰、鯤鵬雙認證核心伙伴，拿到了昇騰智算中心建設(shè)的“入場券”。

與此同時，公司收縮低毛利的分銷業(yè)務(wù)，聚焦智算中心規(guī)劃、硬件集成、算力調(diào)度、運維服務(wù)等核心環(huán)節(jié)，形成了“從基建到運營”的全周期服務(wù)能力。

近兩年來，隨著“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略推進，昇騰智算中心項目密集落地，華勝天成憑借快速交付能力，一舉成為華為昇騰生態(tài)中規(guī)模最大、交付能力最強的智算基建總包商。

“包工頭”的喜與憂

作為昇騰智算賽道的頭號“包工頭”，華勝天成正迎來業(yè)績的爆發(fā)期。

訂單層面，截至2026年3月，公司手握超50億元訂單儲備，其中北京AI智算中心（一期）9.7億元大單、天津智算中心項目為核心標桿，天津項目已投運300P算力，北京項目預(yù)計2026年二季度交付，年營收貢獻可達5-8億元。

客戶層面，公司業(yè)務(wù)覆蓋政府、金融、電信、能源、交通等十余個行業(yè)，服務(wù)客戶超1.6萬家，其中包括國家電網(wǎng)、建設(shè)銀行、北京市政府等頭部政企客戶，客戶續(xù)約率達85%，構(gòu)建起深厚的行業(yè)壁壘。

同時，公司通過新加坡合資公司拓展海外市場，港澳臺及東南亞業(yè)務(wù)收入占比過半，形成“國內(nèi)+海外”雙市場布局。

2025年前三季度，華勝天成實現(xiàn)營業(yè)收入31.72億元，同比增長6.54%，歸母凈利潤3.58億元，同比大幅增長267.43%，實現(xiàn)扭虧為盈。

但亮眼業(yè)績背后，“包工頭”模式的固有窘境也逐漸顯現(xiàn)，成為制約其長期發(fā)展的瓶頸。

經(jīng)營層面，由于不掌握核心生產(chǎn)資料，芯片、架構(gòu)、生態(tài)定義權(quán)均在華為，導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率偏低。此外，智算中心建設(shè)屬于重資產(chǎn)項目，前期需要投入大量資金用于設(shè)備采購、項目施工，而項目回款周期較長，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流長期處于緊張狀態(tài)。

更嚴峻的是行業(yè)競爭的加劇。隨著昇騰生態(tài)的擴容，越來越多的企業(yè)加入智算基建領(lǐng)域，既有中科曙光、華鯤振宇等具備技術(shù)實力的同行，也有傳統(tǒng)建筑企業(yè)跨界入局，都想爭奪總包訂單。

據(jù)悉，華為自身也在逐步加強智算中心的自主建設(shè)能力，未來可能會收回部分總包訂單，進一步壓縮華勝天成的市場空間。

面對“包工頭”模式的發(fā)展窘境，華勝天成的破局思路是，從“單一基建總包”向“算力運營+場景應(yīng)用”延伸，提升業(yè)務(wù)毛利率，擺脫對投資收益的依賴。

在算力運營方面，公司自研異構(gòu)算力調(diào)度系統(tǒng)，將芯片利用率提升至85%，遠超行業(yè)40%的平均水平。通過算力租賃，公司將智算中心的“一次性建設(shè)收入”轉(zhuǎn)化為“長期運營收入”，有望成為未來盈利增長的核心支撐。

如何持續(xù)搶奪蛋糕？

二級市場的波動，本質(zhì)上是市場對公司價值的重新定價。

當前，華勝天成的估值處于歷史中等水平，動態(tài)市盈率（TTM）約為60倍，遠高于傳統(tǒng)IT集成行業(yè)20倍左右的平均市盈率，也高于算力行業(yè)40倍左右的平均市盈率。

今年以來，關(guān)于華勝天成估值的爭議從未停止，核心在于對其“包工頭”模式的價值判斷——到底是短期風口下的“炒作標的”，還是具備長期成長價值的“生態(tài)核心”？

看空者認為，華勝天成的“包工頭”模式缺乏核心技術(shù)壁壘，毛利率低，核心業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，業(yè)績增長高度依賴投資收益和短期訂單，一旦昇騰智算建設(shè)高峰期過去，或者行業(yè)競爭加劇，公司業(yè)績將面臨大幅下滑。

從行業(yè)前景來看，智算行業(yè)正處于高速增長的黃金期。隨著“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略推進，以及大模型、生成式AI的廣泛應(yīng)用，智算中心建設(shè)需求將持續(xù)爆發(fā)，萬億級市場空間正在打開。

根據(jù)市場研究報告，2024年全球AI市場規(guī)模達2340億美元，預(yù)計2032年突破2.75萬億美元；中國2024年算力總規(guī)模280 EFLOPS，智能算力規(guī)模90 EFLOPS，預(yù)計2025年智能算力增量有望突破100EFLOPS。

對于華勝天成而言，要在萬億市場中搶得更多蛋糕，關(guān)鍵在于突破“包工頭”的局限：

一是盈利模式升級，從“低毛利總包”向“高毛利運營”延伸；二是技術(shù)能力升級，擺脫對華為的過度依賴；三是市場布局升級，搶占東南亞、歐洲等地區(qū)的智算基建市場。

只有實現(xiàn)從“基建執(zhí)行者”到“生態(tài)核心伙伴”的跨越，華勝天成才能打破成長天花板，在長期估值上打開從項目型估值到平臺型估值的空間，實現(xiàn)戴維斯雙擊。