萬億資金哄搶，光模塊之后又一AI核心賽道爆發(fā)，核心龍頭鎖定！

　　“這是價值事務所的第2091篇原創(chuàng)文章”

　　今年所長會客廳加量不加價，每周都會給大家安排一場重點行業(yè)的分析，上周末也講的光模塊和CPO，但比上上周末的公開課的內(nèi)容更細致，也更新了最新的內(nèi)容，其中說的邏輯在本周的行情中也都基本兌現(xiàn)了。

　　本周末我們還是繼續(xù)關注這個板塊，講一講最近也很熱的OCS，有興趣的同學可以掃碼預約觀看。

　　本文來自《所長會客廳》3月11日的文章，因《價值事務所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

　　今天外圍市場比較平靜，油價圍繞85美元上下波動尋找方向。

　　現(xiàn)在以的局勢可能是比較被動，根據(jù)外媒記者的報道，特拉維夫街道上這兩天空無一人，商店關門，部分區(qū)域是完全封鎖的，遭遇襲擊時也沒有警報，更沒有攔截，以的防空系統(tǒng)看來已經(jīng)非常窘迫，只能防護核心設施，平民的安全已經(jīng)顧不上了。

　　但是在伊集束導彈協(xié)同無人機的聯(lián)合攻擊下，以的重要基礎設施仍然無法幸免于攻擊，伊已經(jīng)開始攻擊以的發(fā)電站，作為其油氣生產(chǎn)設備受到攻擊的報復。如果伊全力攻擊，以經(jīng)濟有陷入癱瘓的風險。

　　另一方面，美以也對伊發(fā)動了開戰(zhàn)以來最猛烈的攻擊，可能是希望在談判之前給伊壓力。伊新選舉的宗教領袖小哈梅內(nèi)伊也在襲擊中受傷，本來說會有對全國的公開講話，現(xiàn)在也推遲了。因為伊現(xiàn)在的報道很少，局勢還是非常撲朔迷離、

　　今天有消息說伊開始在霍爾木茲海峽布設水雷，這個消息所長認為可信度不高，目前伊已經(jīng)掌控了霍爾木茲海峽的局面，也沒有多少船只敢于硬闖，因此沒有布防水雷的必要性。如果什么時候真的開始布防水雷，反而說明朗就要撐不住了，只能魚死網(wǎng)破。

　　還有一個消息說伊打算對經(jīng)過霍爾木茲海峽的船只收保護費，這個倒是有可能性，這招比封鎖航道要更高明，對提高油價、給美以壓力的效果是一樣的。

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　　價值事務所

　　新能源

　　昨天所長大聲疾呼寧德時代被低估，寧王今天繼續(xù)暴漲，不僅是寧德時代，今天整個電池的上下游鏈條漲的都很好。所長前天也提示大家了，寧王業(yè)績大超預期對上下游都是利好，但昨天市場都在炒龍蝦題材，到今天才反應過來。

　　昨天所長也提到儲能行業(yè)的利空出清的差不多了，今天兩大龍頭陽光電源和海博思創(chuàng)全都大漲。有小作文說今年國家可能會要求IDC綠電占比達到80%以上，這樣的話配儲的需求會大幅增長。

　　券商的渠道調(diào)查也顯示，三月份的鋰電排產(chǎn)數(shù)據(jù)很好，環(huán)比增長20%，同比增長40%，動力+儲能整體將達到130GWh，行業(yè)有望正式進入旺季。

　　受石油價格上漲影響，鋰電電池電解液添加劑價格也大幅上漲，所長認為鋰電上游其他板塊如六氟、鐵鋰也都有上行的空間和機會。

　　所長也再次提示大家海風的機會，月底之前可能會有一個相關的規(guī)劃出臺，十五五期間海風的建設目標應該是會有較大的增長，如果規(guī)劃落地，海風板塊有望翻版之前電網(wǎng)十五五投資規(guī)劃發(fā)布時對于電網(wǎng)板塊的利好刺激。

　　除了大金，大家也可以關注中天科技，中天不僅是光纖受益股，也有海纜和海工產(chǎn)品，所長也會找時間給大家做一個詳細的分析。

　　02

　　價值事務所

　　天孚通信

　　這兩天光模塊和CPO板塊的漲幅也都不錯，其中的邏輯所長在周日的直播中都已經(jīng)說的很清楚了，二線光模塊匯綠生態(tài)、光引擎龍頭華工科技漲勢都非常漂亮。但所長還是保持之前的觀點，認為天孚通信和太辰光是CPO相對更明確一些的受益者。

　　天孚通信的業(yè)務其實非常簡單，幾句話就能說的清楚。天孚現(xiàn)在只做光器件，是光器件領域產(chǎn)品線最全的一家，非常專注。

　　再把光模塊的組成結構圖貼上來給大家看看，光模塊分成光引擎和電引擎，光引擎又分為光發(fā)射組件TOSA和光接受組件ROSA。

　　光引擎由光器件組成，光器件又分為無源器件和有源器件。絕大多數(shù)光器件廠商要么以無源器件為主，要么以有源器件為主，而天孚無源和有源器件做的都非常好，收入貢獻非常均衡。2024年有源器件的收入為16.55億，12-24年間的增速CAGR達到31.3%。

　　無源器件的收入為15.76億，12-24年間的增速CAGR為33.6%。

　　兩者的毛利率都非常之高，無源器件達到了68.4%，有源器件也達到46.7%。

　　因為公司的客戶集中度非常高，都是光模塊行業(yè)的專業(yè)廠商，所以公司的銷售費用率低到幾乎可以忽略不計，又因為公司的規(guī)模增速很快，管理費用率和研發(fā)費用率也都處于很低的水平，因此凈利率超過40%，妥妥的印鈔機。

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　　價值事務所

　　業(yè)績和估值

　　天孚通信已經(jīng)公告了25年的業(yè)績預告，歸母凈利潤為18.8-21.5億，同比+40%-60%，是低于市場預期的。但25年的業(yè)績并不重要，現(xiàn)在對于天孚的關注點完全在CPO上。

　　現(xiàn)在市場觀點絕大多數(shù)認為天孚會是英偉達即將發(fā)布的CPO產(chǎn)品的主供，包括CPO中的光引擎、外部光源和光纖陣列。其中光引擎和外部光源屬于有源器件，光纖陣列FAU屬于無源器件。需要指出的是，光引擎和外部光源天孚做的都是組裝的工作，光引擎的核心光芯片、外部光源的核心發(fā)光芯片都還是外部廠商提供的。

　　那么CPO的出貨量大概是多少呢？現(xiàn)在并沒有確切的說法，我們就引用大摩最新報告，他們認為CPO將會首先被用于scale out，也就是機柜之間交換機的連接。今年大概會有2-2.5萬個機柜，對應大約60-100萬個光引擎。

　　一個3.2T的光引擎目前市場預計價值700美金，也就是3500元左右，60萬個光引擎就是21億。因為天孚只負責組裝，毛利率不會有光器件那么高，但應該比光模塊高。我們算25%的凈利率，對應5億的凈利潤。當然這是假設天孚占100%的份額，事實上可能也會有二供，甚至天孚自己也只是二供。這里只是做一個測算的示例作為參考。

　　今年只是CPO的元年，未來CPO的量會有多大呢？這個各方也都是在瞎猜階段。我們做一個最簡略的推算：如果未來CPO成熟以后出貨10萬柜的GPU，CPO光引擎和GPU的配比為1:5.5，那就是55萬個柜子，每個柜子72個GPU，假設單價下降到2500元，僅光引擎就價值990億元，能夠貢獻250億的利潤，這還沒算外部光源、FAU，空間還是足夠巨大的。

　　當然這也都只是拍腦袋預估，至少要等到下周的GTC之后才可能會有一些初步的數(shù)據(jù)出來。

　　正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

　　另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。