芝加哥商品交易所稱「美國(guó)干預(yù)石油期貨」將是一場(chǎng)史詩(shī)般的災(zāi)難！

美國(guó)是自由定價(jià)的資本市場(chǎng)，貨幣傳導(dǎo)方式也是直接制，信奉的也是哈耶克等學(xué)派的經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式，因此在其金融領(lǐng)域，反映的就是市場(chǎng)化的定價(jià)，各金融交易所包括美聯(lián)儲(chǔ)及其分支機(jī)構(gòu)內(nèi)也都有龐大的私人股份占比，而這也是美聯(lián)儲(chǔ)能夠長(zhǎng)期獨(dú)立于美國(guó)財(cái)政系統(tǒng)的一個(gè)重要原因，即通常按照市場(chǎng)數(shù)據(jù)路徑，而非政策調(diào)控路徑。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)：對(duì)美國(guó)而言，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是底層信仰，價(jià)格是市場(chǎng)的 “信息中樞”

而這次CME 首席執(zhí)行官Terrence A.Duffy的警告，核心就是指美國(guó)政府（財(cái)政部）通過衍生品組合直接干預(yù)石油期貨市場(chǎng)，將從根基上摧毀全球原油定價(jià)體系、影響美國(guó)金融市場(chǎng)公信力、干擾現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，從而引發(fā)一系列不可控的連鎖負(fù)面后果。

一、CME擔(dān)心的災(zāi)難到底為何會(huì)形成？

CME 作為全球最大的大宗商品衍生品交易所，是 WTI 原油期貨合約的唯一運(yùn)營(yíng)主體，而 WTI 原油期貨正是全球原油貿(mào)易的兩大核心定價(jià)錨之一（另一個(gè)是布倫特）。

因此，WTI 原油期貨的定價(jià)公信力，是完全建立在 “價(jià)格由市場(chǎng)供需自由博弈形成” 的核心前提之上。而全球原油貿(mào)易的現(xiàn)貨定價(jià)、產(chǎn)業(yè)鏈套保安排、能源行業(yè)長(zhǎng)期投資決策，均以這一市場(chǎng)化定價(jià)為基準(zhǔn)。一旦美國(guó)政府以擁有無(wú)限主權(quán)信用的超級(jí)交易對(duì)手身份下場(chǎng)，直接干預(yù)期貨價(jià)格形成，就等于徹底打破了這一市場(chǎng)的核心規(guī)則，除非全球主要經(jīng)濟(jì)體政府都希望見到這樣的結(jié)果。但對(duì)于全球的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者而言，其將對(duì) “市場(chǎng)決定關(guān)鍵商品價(jià)格” 的功能徹底失去信心，進(jìn)而大規(guī)模撤離市場(chǎng)。而當(dāng)定價(jià)功能失效，全球原油貿(mào)易、能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)與流通，都將失去核心價(jià)格錨點(diǎn)，長(zhǎng)期干預(yù)會(huì)引發(fā)全行業(yè)的定價(jià)混亂與經(jīng)營(yíng)失序。

其次，期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，依賴于充足的市場(chǎng)流動(dòng)性、多空雙向的均衡博弈，以及做市商的持續(xù)報(bào)價(jià)。美國(guó)財(cái)政部進(jìn)場(chǎng)后，投機(jī)資金會(huì)因 “與國(guó)家政策對(duì)賭的不可控風(fēng)險(xiǎn)” 大規(guī)模平倉(cāng)離場(chǎng)，做市商會(huì)因價(jià)格波動(dòng)的不確定性急劇上升而停止報(bào)價(jià)，最終導(dǎo)致買賣價(jià)差大幅拉大，市場(chǎng)流動(dòng)性快速枯竭，甚至未來(lái)有可能會(huì)轉(zhuǎn)向更自由的加密貨幣市場(chǎng)。這不僅會(huì)進(jìn)一步放大油價(jià)的極端波動(dòng)，還會(huì)引發(fā)連鎖的保證金爆倉(cāng)、交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)，甚至將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至美股、美債等其他核心金融市場(chǎng)，形成跨市場(chǎng)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

而且本輪國(guó)際油價(jià)的上行，核心驅(qū)動(dòng)是地緣沖突引發(fā)的實(shí)物原油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，而非單純的金融市場(chǎng)投機(jī)，也不是產(chǎn)能不夠。期貨市場(chǎng)的干預(yù)，只能短期扭曲價(jià)格信號(hào)，無(wú)法解決全球原油市場(chǎng)的實(shí)物供需缺口。短期被強(qiáng)行壓低的油價(jià)，一方面會(huì)削弱消費(fèi)者的節(jié)能意愿，無(wú)法通過價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)需求端，而另一方面會(huì)直接打擊美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的開采意愿與長(zhǎng)期資本開支計(jì)劃，進(jìn)一步壓縮未來(lái)的原油供應(yīng)彈性，為后續(xù)更劇烈的油價(jià)反彈埋下隱患。

此外，若美國(guó)政府通過大規(guī)模做空原油期貨打壓油價(jià)，一旦地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)、全球原油供應(yīng)缺口超預(yù)期擴(kuò)大，油價(jià)持續(xù)上行，也將讓政府的空頭頭寸產(chǎn)生天量賬面虧損，而這筆虧損最終將由美國(guó)納稅人買單。與此同時(shí)，這種操作也會(huì)讓美國(guó)政府陷入兩難困境：繼續(xù)加碼做空，將面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，而停止干預(yù)離場(chǎng)，油價(jià)將出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，最終陷入進(jìn)退失據(jù)的局面，從長(zhǎng)期性來(lái)看，缺乏現(xiàn)貨的情況下做空還是很危險(xiǎn)的

二、美國(guó)財(cái)政部對(duì)石油市場(chǎng)的干預(yù)操作方式

美國(guó)財(cái)政部對(duì)石油市場(chǎng)的干預(yù)歷史上也不是第一次，過去通常是間接干預(yù)，而這次是史無(wú)前例的期貨市場(chǎng)直接干預(yù)

（一）財(cái)政部本次期貨市場(chǎng)直接干預(yù)方案

由于目前美國(guó)財(cái)政部只是稱其在干預(yù)期貨市場(chǎng)的近端和遠(yuǎn)端，并沒有公布詳細(xì)細(xì)節(jié)，也沒有公開尺寸規(guī)模，但其核心是通過金融操作壓低油價(jià)，而非改變實(shí)物供需，因此市場(chǎng)普遍而言猜測(cè)的路徑有3條！

首先是場(chǎng)內(nèi)期貨的曲線操作，這個(gè)是最早被曝光的方案，方式是賣出近月原油期貨合約，同時(shí)買入遠(yuǎn)期合約。左手直接砸盤市場(chǎng)最關(guān)注的近月合約，壓低現(xiàn)貨和成品油的漲價(jià)預(yù)期，右手通過遠(yuǎn)期多頭平倉(cāng)，避免陷入實(shí)物交割的困境，實(shí)現(xiàn)純金融層面的價(jià)格打壓，這種就是誰(shuí)錢多誰(shuí)贏的游戲，但也扛不住市場(chǎng)預(yù)期一致性。

但由于財(cái)政部直接進(jìn)場(chǎng)內(nèi)交易存在法律權(quán)限、監(jiān)管披露的障礙，因此，金融圈內(nèi)認(rèn)為更隱蔽的方式是通過場(chǎng)外（OTC）市場(chǎng)操作。美國(guó)財(cái)政部會(huì)與大型投行、掉期交易商簽訂原油空頭掉期合約，投行會(huì)為了對(duì)沖自身風(fēng)險(xiǎn)，在 CME 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)同步賣出對(duì)應(yīng)的原油期貨，間接實(shí)現(xiàn)砸盤壓價(jià)的效果。這種方式不會(huì)在公開的期貨持倉(cāng)報(bào)告中留下財(cái)政部的痕跡，隱蔽性極強(qiáng)，效果卻很顯著。

最后，財(cái)政要和白宮、能源部、IEA、Openc+一起聯(lián)合市場(chǎng)創(chuàng)造預(yù)期，這樣僅通過釋放干預(yù)信號(hào)，就能對(duì)市場(chǎng)形成心理威懾，嚇退投機(jī)性多頭，迫使投機(jī)資金平倉(cāng)離場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)短期壓低油價(jià)的效果，這也是干預(yù)消息傳出后油價(jià)快速回落的核心原因，但這種一旦低于市場(chǎng)預(yù)期，反而會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)漲價(jià)，就如IEA釋放4億桶原油后，但需要說(shuō)明的是，當(dāng)下的油價(jià)有15-20美元左右屬于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，實(shí)際上市場(chǎng)情況不會(huì)變的更糟，長(zhǎng)期看，整個(gè)中東產(chǎn)能向西轉(zhuǎn)移、向北轉(zhuǎn)移，疊加外部增產(chǎn)，價(jià)格還是會(huì)回落到正常的。

（二）美國(guó)政府當(dāng)下協(xié)同財(cái)政部操作的常規(guī)間接干預(yù)

從歷史看，美國(guó)調(diào)控油價(jià)的主流方式，通常不直接觸碰期貨定價(jià)機(jī)制，重點(diǎn)只需要圍繞供需、流通、監(jiān)管等環(huán)節(jié)發(fā)力，因此我們看到，最近白宮這種手段也都用上了！

首先是主導(dǎo)對(duì)Opec+里產(chǎn)油國(guó)的制裁松綁，比如放寬俄羅斯、委內(nèi)瑞拉的石油出口限制，甚至別人問，為何伊朗攻擊美國(guó)油輪，而美國(guó)不扣押伊朗的油輪，甚至不允許以色列供給伊朗石油設(shè)施，實(shí)際上就是穩(wěn)住全球油價(jià)不繼續(xù)高速增長(zhǎng)，盡可能的增加全球原油供應(yīng)，并協(xié)同IEA和能源部實(shí)施戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）釋放，直接向市場(chǎng)拋售現(xiàn)貨原油，緩解供應(yīng)缺口。

接著，昨天的新聞我們也看到了，白宮在評(píng)估限制美國(guó)原油及成品油出口的政策，美國(guó)將優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)，并臨時(shí)豁免《瓊斯法案》，允許外國(guó)油輪在美國(guó)港口間運(yùn)輸燃料，提升國(guó)內(nèi)油品流通效率。

同時(shí)，不排除美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），會(huì)要求交易所提高投機(jī)頭寸保證金、限制持倉(cāng)規(guī)模、打擊 “過度投機(jī)” 等方式，抑制期貨市場(chǎng)的多頭炒作。

后續(xù)，可能還會(huì)效仿拜登政府推動(dòng)臨時(shí)減免聯(lián)邦燃油消費(fèi)稅，直接降低終端油價(jià)，不過該措施需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，執(zhí)行難度較大，這個(gè)稅算得上是美國(guó)的百年稅了。

綜上所述，美國(guó)資本市場(chǎng)的全球吸引力，核心來(lái)自于 “規(guī)則透明、定價(jià)自由、政府不隨意干預(yù)” 的市場(chǎng)信用，WTI 原油期貨、美股、美債等全球核心資產(chǎn)，其定價(jià)權(quán)和流動(dòng)性都建立在這一信用之上。

一旦美國(guó)政府親自下場(chǎng)扭曲商品定價(jià)，全球投資者會(huì)對(duì)美國(guó) “自由市場(chǎng)” 的底層邏輯產(chǎn)生根本性質(zhì)疑，可能會(huì)引發(fā)資金大規(guī)模撤離，直接損害美國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和美元的霸權(quán)地位，這是市場(chǎng)參與者最擔(dān)心的長(zhǎng)期代價(jià)。加上美國(guó)市場(chǎng)對(duì)政府價(jià)格干預(yù)的負(fù)面后果有深刻的歷史認(rèn)知，最典型的是尼克松時(shí)代的全面價(jià)格管制，直接導(dǎo)致了嚴(yán)重的物資短缺、黑市泛濫、經(jīng)濟(jì)滯脹，最終不得不以失敗告終。

因此，美國(guó)的市場(chǎng)普遍認(rèn)為來(lái)自白宮的干預(yù)，“會(huì)解決一個(gè)問題，卻也會(huì)制造出另一個(gè)問題” 。