馬克斯：影響投資的七種心理因素

作者：霍華德·馬克斯

來(lái)源：莞香資本（ID：guanxiangziben）

第一種侵蝕投資者成就的情感是對(duì)金錢(qián)的渴望。

尤其是當(dāng)這種渴望演變成貪婪的時(shí)候。大多數(shù)人投資的目的就是賺錢(qián)。（有些人將投資視為一種智力訓(xùn)練，或?qū)⑼顿Y視為顯示自身競(jìng)爭(zhēng)力的手段，而對(duì)他們來(lái)說(shuō)，金錢(qián)也是衡量成功的標(biāo)準(zhǔn)。金錢(qián)本身可能不是所有人追求的目標(biāo)，但它是人們財(cái)富的計(jì)量單位。不在乎錢(qián)的人通常是不會(huì)進(jìn)行投資的。）努力賺錢(qián)并沒(méi)有錯(cuò)。事實(shí)上，對(duì)利潤(rùn)的渴望是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的最重要因素之一。危險(xiǎn)產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時(shí)候。對(duì)于貪婪，韋氏詞典將其定義為“對(duì)財(cái)富或利潤(rùn)過(guò)度的或無(wú)節(jié)制的、通常應(yīng)受譴責(zé)的占有欲”。

貪婪是一股極其強(qiáng)大的力量。它強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、謹(jǐn)慎、邏輯、對(duì)過(guò)去教訓(xùn)的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有可能令投資者遠(yuǎn)離困境的要素。反之，貪婪時(shí)常驅(qū)使投資者加入逐利的人群，并最終付出代價(jià)。

貪婪與樂(lè)觀相結(jié)合，令投資者一次又一次地追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益策略，高價(jià)購(gòu)進(jìn)熱門(mén)股票，并在價(jià)格已經(jīng)過(guò)高時(shí)抱著增值期望繼續(xù)持股不放。事后人們才發(fā)現(xiàn)問(wèn)題所在：期望是不切實(shí)際的，風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。（《化后知后覺(jué)為先見(jiàn)之明》，2005年10月17日）

第二種影響投資的因素是恐懼。

與貪婪相對(duì)應(yīng)的是恐懼—我們必須考慮的第二個(gè)心理因素。在投資領(lǐng)域，這個(gè)詞并不代表理性的、明智的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。相反，恐懼就像貪婪一樣，意味著過(guò)度。因此恐懼更像恐慌。恐懼是一種過(guò)度憂慮，妨礙了投資者采取本應(yīng)采取的積極行動(dòng)。

第三個(gè)因素就是人們?nèi)菀追艞夁壿嫛v史和規(guī)范的傾向。

在職業(yè)生涯的很多時(shí)候，我一直驚訝于人們?yōu)楹文敲摧p易就自愿終止懷疑。

這種傾向使得人們?cè)敢饨邮苋魏文茏屗麄冎赂坏目梢山ㄗh……只要說(shuō)得通就行。對(duì)此查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句話作了精彩的點(diǎn)評(píng)：“自欺欺人是最簡(jiǎn)單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ摹！毕嘈拍承┗久嫦拗埔蛩夭辉倨鹱饔谩蚨蕛r(jià)值不再重要—的信念，是每一個(gè)泡沫以及隨之而來(lái)的崩潰的核心。

但投資的目的是嚴(yán)肅的，容不得玩笑，我們必須持之以恒地警惕在現(xiàn)實(shí)中無(wú)效的東西。簡(jiǎn)而言之，在投資的過(guò)程中需要大量的懷疑……懷疑不足會(huì)導(dǎo)致投資損失。在事后剖析金融災(zāi)難的時(shí)候，有兩句話屢次出現(xiàn)：“好到不像真的”和“他們?cè)谙胧裁础薄?/p>

是什么讓投資者迷上這樣的錯(cuò)覺(jué)呢？答案通常是，投資者往往在貪婪的驅(qū)使下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓(xùn)。用約翰·肯尼思·加爾布雷思的話來(lái)說(shuō)，是“極端短暫的金融記憶”使得市場(chǎng)參與者意識(shí)不到這些模式的復(fù)發(fā)性與必然性。

當(dāng)市場(chǎng)、個(gè)體或一種投資技術(shù)獲得短期高額收益時(shí)，它通常會(huì)吸引人們的過(guò)度（盲目）崇拜。我將這種獲得高額收益的方法稱(chēng)為“銀彈”。投資者永遠(yuǎn)在尋找銀彈，稱(chēng)其為圣杯或免費(fèi)的午餐。人人都想要一張無(wú)風(fēng)險(xiǎn)致富的門(mén)票。很少有人質(zhì)疑它是否存在，或者為什么他們應(yīng)該得到。無(wú)論如何，希望永遠(yuǎn)在滋生。

然而銀彈并不存在，沒(méi)有任何策略能夠帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收益率。沒(méi)有人知道所有答案，我們只是人而已。市場(chǎng)是不斷變化的，并且就像許多其他事物一樣，獲得意外利潤(rùn)的機(jī)會(huì)是隨著時(shí)間的推移而衰減的。相信銀彈存在的信仰終會(huì)導(dǎo)致滅亡。（《現(xiàn)實(shí)主義者的信條》，2002年5月31日）

是什么促成了銀彈信仰呢？最初通常存在一定的事實(shí)基礎(chǔ)，這一事實(shí)被發(fā)展成冠冕堂皇的理論，信徒們開(kāi)始四處游說(shuō)。隨后這一理論帶來(lái)了短期利潤(rùn)，無(wú)論是因?yàn)槔碚摫旧泶_有一定價(jià)值，還是僅僅因?yàn)樾滦磐降馁?gòu)買(mǎi)行為推高了目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)格。最后會(huì)出現(xiàn)兩種表象：第一，存在一種獲得必然財(cái)富的方法；第二，方法的效力引發(fā)狂熱。就像沃倫·巴菲特2010年6月2日在國(guó)會(huì)上所說(shuō)的那樣：“居高不下的價(jià)格就像是一劑麻醉劑，影響著上上下下的推理能力。”但在事后—爆裂之后—這種狂熱被稱(chēng)為泡沫。

第四個(gè)造成投資者錯(cuò)誤的心理因素是從眾（即使群體共識(shí)存在顯而易見(jiàn)的荒謬）而不是堅(jiān)持己見(jiàn)的傾向。

在《市場(chǎng)是怎么失敗的》一書(shū)中，約翰·卡西迪描述了斯沃斯莫爾學(xué)院的所羅門(mén)·阿希教授在20世紀(jì)50年代所做的經(jīng)典心理實(shí)驗(yàn)。阿希請(qǐng)被測(cè)試組對(duì)看到的情況作出判斷，但是在每組中只有一個(gè)人是被測(cè)試對(duì)象，其他人都是托兒。卡西迪解釋說(shuō)：“這樣的設(shè)置將真正的被測(cè)試對(duì)象置于兩難境地：正如阿希所說(shuō)，‘我們對(duì)他施加了兩種相反的力量：他自己的感覺(jué)，以及同組人一致的群體意見(jiàn)。’”

真正的受測(cè)對(duì)象忽略自身所見(jiàn)與同組人保持一致的比率很高，即使其他人明顯是錯(cuò)誤的。這個(gè)實(shí)驗(yàn)顯示了群體的影響力，它啟發(fā)我們，應(yīng)該對(duì)群體共識(shí)的正確性持保留態(tài)度。

“就像所羅門(mén)·阿希20世紀(jì)50年代視覺(jué)實(shí)驗(yàn)中的參與者一樣，”卡西迪寫(xiě)道，“許多不贊同市場(chǎng)共識(shí)的人會(huì)感覺(jué)受到了排斥。最終真正瘋狂的，是那些不懂市場(chǎng)的人。”一次又一次地，從眾的壓力和賺錢(qián)的欲望致使人們放棄了自己的獨(dú)立性和懷疑精神，將與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避拋諸腦后，轉(zhuǎn)而去相信毫無(wú)意義的東西。這種情況發(fā)生得非常頻繁，因此一定是某些固有因素而不是隨機(jī)因素在起作用。

第五個(gè)心理影響是嫉妒。

無(wú)論貪婪的負(fù)面力量有多大，它還有激勵(lì)人們積極進(jìn)取的一面，與之相比，與別人相比較的負(fù)面影響更勝一籌。這就是我們所謂的人的天性里危害最大的一個(gè)方面。

一個(gè)在孤立環(huán)境下感覺(jué)快樂(lè)的人，當(dāng)他看到別人做得更好時(shí)，可能會(huì)變得痛苦不堪。在投資領(lǐng)域，投資者大多難以坐視別人賺錢(qián)比自己多這一事實(shí)。

我知道這樣一家非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，它從1994年6月到1999年6月的捐贈(zèng)基金年收益率是16%，但是同行23%的年均收益令投資者沮喪不堪。沒(méi)有成長(zhǎng)股、科技股、收購(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的捐贈(zèng)基金在5年的時(shí)間里發(fā)展滯后。而隨著科技股崩盤(pán)，從2000年6月到2003年6月，這家機(jī)構(gòu)只有3%的年收益率（同期捐贈(zèng)基金大多出現(xiàn)虧損），股東們反而興高采烈起來(lái)。

這樣的結(jié)果肯定有問(wèn)題。人們?cè)趺纯赡苊磕曩?6%不開(kāi)心，賺3%反而開(kāi)心呢？答案是我們都有與別人相比較的傾向，這種傾向會(huì)對(duì)本為建設(shè)性、分析性的投資過(guò)程產(chǎn)生不利影響。

第六個(gè)關(guān)鍵影響因素是自負(fù)。

在以下我將要陳述的事實(shí)面前保持客觀和審慎具有極大的挑戰(zhàn)性。進(jìn)行短期投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)和比較。

在繁榮期，輕率甚至錯(cuò)誤的承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)的決策往往能夠帶來(lái)最好的收益（我們?cè)诖蟛糠謺r(shí)間里都處于繁榮期）。最好的收益帶來(lái)最大的自我滿足。如果事情確實(shí)如愿發(fā)展，那么自認(rèn)聰明并得到別人的認(rèn)可是很開(kāi)心的一件事。

相比之下，善于思索的投資者會(huì)默默無(wú)聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份承擔(dān)更低的損失。他們避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)行為，因?yàn)樗麄兎浅Ｇ宄约旱牟蛔悴⒔?jīng)常自省。在我看來(lái)，這是創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富的最佳準(zhǔn)則—但是在短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)太多的自我滿足。謙卑、審慎和風(fēng)險(xiǎn)控制路線并不那么光鮮亮麗。當(dāng)然，投資本不應(yīng)與魅力搭邊，但它往往是一種魅力藝術(shù)。

第七個(gè)影響因素稱(chēng)之為妥協(xié)的現(xiàn)象，一種通常出現(xiàn)在周期后期的投資行為特征。

投資者會(huì)盡他們的最大努力堅(jiān)持自己的信念，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)和心理壓力變得無(wú)法抗拒時(shí)，他們會(huì)放棄并跟風(fēng)倒。一般來(lái)說(shuō)，踏入投資業(yè)的人都聰明過(guò)人、學(xué)識(shí)豐富、見(jiàn)多識(shí)廣并精于計(jì)算。他們精通商業(yè)和經(jīng)濟(jì)的微妙之處，也了解復(fù)雜的理論。多數(shù)投資者都能夠得到關(guān)于價(jià)值和前景的合理結(jié)論。

但是還有心理因素和群體影響的介入。在大多數(shù)時(shí)間里，資產(chǎn)被估價(jià)過(guò)高并持續(xù)增值，或者被估價(jià)過(guò)低并持續(xù)貶值。最終這種傾向會(huì)對(duì)投資者的心理、信念和決心造成不利影響。你舍棄的股票別人在賺錢(qián)，你買(mǎi)進(jìn)的股票在日益貶值，你認(rèn)為危險(xiǎn)或者愚蠢的概念—熱門(mén)新股、無(wú)收益的高價(jià)科技股、高杠桿的抵押貸款衍生品—日復(fù)一日地被宣揚(yáng)與傳播著。

隨著定價(jià)過(guò)高的股票走勢(shì)更好，或者定價(jià)過(guò)低的股票持續(xù)下跌，正確做法變得更加簡(jiǎn)單：賣(mài)掉前者，買(mǎi)進(jìn)后者。但是人們不這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者作出錯(cuò)誤決定的強(qiáng)大力量，當(dāng)這種傾向持續(xù)時(shí)間加長(zhǎng)時(shí)，力量的強(qiáng)度也會(huì)增大。這是另外一種我們必須對(duì)抗的力量。

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