蔚來首度季度賺錢，換電模式真要“翻身”了？

虧了整整11年，蔚來終于等到盈利的曙光！

3月10日，蔚來（09866.HK；NIO.US）交出了2025年四季度和全年的財報。數據顯示，2025年四季度，蔚來的經營利潤（Non-GAAP）沖到12.5億元，GAAP經營利潤也有8.1億元。

這是蔚來自打成立以來頭一回在單個季度實現經營盈利，意味著它正式從“砸錢投入期”跨進了“賺錢增長新階段”。

從全年看，2025年蔚來交付了32.6萬輛新車，比去年猛增46.9%；主業收入847.9億元，增長33.1%；毛利總額119.2億元，大漲83.5%。雖然全年還沒扭虧，但凈虧損149.4億元，比去年縮窄了33.3%。

財報一發布，市場立馬熱鬧起來。蔚來美股盤后飆升15.38%，3月11日港股也跟著漲了14.05%。

（蔚來港股收盤價來源：雪球）

就在同一天，蔚來還公告說，董事會批了2026年的股份激勵計劃，打算給創始人、董事長兼CEO李斌發大約2.48億股限制性股票，分十批給。

但這“大禮包”門檻不低，得同時滿足市值和凈利潤兩個硬指標：蔚來美股市值每突破300億、500億、800億、1000億、1200億美元，就各給十分之一股份；凈利潤每超過15億、25億、40億、50億、60億美元，也同樣各給十分之一。全拿完得市值超1200億美元且凈利潤超60億美元。這計劃有效期12年。

在隨后的業績電話會上，蔚來管理層詳細聊了業績和2026年的規劃，還回應了一些大家關心的問題。

面對比亞迪閃充計劃引發的討論，李斌在電話會上說：“行業里有些公司在充電速度上的進步，確實是好事，但再快的充電，眼下看也比不上換電的體驗?！?/p>

他覺得，換電站作為分布式儲能設施，能參與到新型電力系統里，減少6%的電損，2026年預計能小賺一筆；更重要的是，換電模式解決了“車和電池壽命不同步”的麻煩，能最大程度延長電池壽命和安全性，讓用戶對二手車殘值更有信心。

同時，蔚來方面強調，盡管2026年前兩個月是行業淡季，蔚來交付了47979輛車，同比增長77%，一季度交付量預計增長90%以上，2026年的目標就是持續賺錢。

盈利的歷史性突破：高毛利車型賣火了，開銷也省了不少

（蔚來2025年四季度業績來源：蔚來財報）

2025年四季度，蔚來結束了長達11年的虧損。

整體看，四季度能賺錢主要靠這幾方面：

一是交付量上去，規模效應開始顯現。

財報顯示，2025年全年交付32.6萬輛，增長46.9%，攤到每輛車上的成本持續下降。其中四季度交付新車12.48萬輛，猛增71.7%；收入346.5億元，增長75.9%；毛利總額60.7億元，暴漲163.1%；綜合毛利率17.5%，整車毛利率18.1%。其他銷售業務毛利率11.9%，連續三個季度賺錢。

二是產品結構優化，高毛利車型占比提高了。

全新ES8從2025年9月底開始交付，到2026年2月累計交了7萬臺，連續三個月拿下大型SUV市場和40萬元以上車型的銷量冠軍。

蔚來CFO曲玉在電話會上說，2025年四季度高毛利車型占比上升，直接拉動了整體盈利。

當季度，蔚來品牌交付67433輛，占54%；樂道品牌交付38290輛，占30.7%，L90成了2025年純電大型SUV銷冠；螢火蟲品牌交付19084輛，占15.3%，連續七個月穩坐高端小車市場頭把交椅。覆蓋15萬到40萬元以上全價格帶的產品線，已經形成合力。

三是開銷大幅優化。

2025年四季度，蔚來研發費用29.9億元，環比降14.5%，同比降44.3%；銷售及管理費用33.8億元，環比降16.9%，同比降27.5%。另外，其他銷售業務收入2025年全年超過100億元，在公司總收入里占比提升。

組織提效和CBU（基本經營單元）機制開始見效。曲玉坦承，費用下降主要靠組織優化，人員成本降低，2025年四季度公司沒搞大規模營銷，市場活動少，這讓銷售及一般管理費用同比降了27.5%。

現金流方面，蔚來連續兩個季度自由現金流轉正，2025年全年經營現金流也變正了。現金儲備459億元，環比增加92億元。曲玉解釋，這得益于銷量提升帶來的現金流改善，還有融資渠道多了。

現在，蔚來正式邁入發展的第三階段，開啟新一輪高速增長。2026年一季度，蔚來給出的指引是：交付量預計8萬到8.3萬輛，同比增長90.1%到97.2%。

“今年一季度中國乘用車市場挑戰不小，整體規模有點下滑，但新能源車滲透率還會升，純電車型增長特別猛?！崩畋笳f，“高端市場對純電的認可已經建立，滲透率翻倍了。2025年30萬元以上高端市場純電車型增長58%，滲透率提升27%。大三排、大五座純電SUV迎來黃金期，蔚來的產品節奏正好趕上這波趨勢?！?/p>

產品布局上，蔚來今年要推出三款新車：科技行政SUV旗艦ES9、基于ES8平臺的大五座SUV、樂道L80。“加上已上市的樂道L90和熱銷的全新ES8，五款大型SUV在高端大型SUV市場全面鋪開，為全年銷量增長打好基礎?！崩畋笳f。

技術落地、成本壓力：2026年目標盯緊持續賺錢

（2025年全年財務業績來源：蔚來財報）

在盈利突破的同時，蔚來的核心技術也進入量產落地期。

2025年，公司自研的全球首顆車規級5納米高階智駕芯片“神璣”、整車全域操作系統“SkyOS”、天行智能底盤等都已經裝在量產車上。2026年1月，蔚來推送了“蔚來世界模型NWM”新版本，采用閉環強化學習訓練。

李斌透露，2月智能輔助駕駛使用時長占比環比增長超過80%。“今年二季度和四季度還會推兩個大版本更新，持續升級智駕體驗。”

隨著新版本推送，全國超過2000個城區換電站已支持領航換電功能，和城區領航輔助無縫銜接。

芯片子公司進展飛快。“神璣”已完成首輪股權融資，融了22.57億元，投后估值超80億元，投資方包括合肥國投、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等產業資本。

李斌透露，第二顆芯片已流片成功，用上車規5納米工藝，性能頂三顆Arnax芯片，成本更低，計劃拓展到具身智能等外部領域。“現在已有多個外部客戶感興趣，有些已進入前期測試階段?！崩畋笳f。

換電業務迎來里程碑。2月6日，蔚來累計換電突破1億次，說明換電模式已經過規模驗證。春節期間，換電次數連創新高，單日最高17.7萬次，平均0.486秒就有一輛車完成換電，高速公路充換電量占全國總量的15%。

面對比亞迪閃充計劃引發的爭論，李斌在電話會上回應：“再快的充電，眼下看也比不上換電的速度和體驗?！?/p>

他強調，換電能系統性解決車電壽命不同步的問題。私家車通常用15年，而電池質保標準多是8年16萬公里、70%健康度。換電模式通過電池集中監測、維護和運營延壽，能最大程度延長電池壽命。

更重要的是，換電站已成為分布式儲能設施?！艾F在中國新能源發電的綠電消納挑戰大，新型電力系統建設正需要多元儲能方案，換電站作為新型能源設施，在電力存儲消納、電網互動方面藏著巨大商機和價值。”李斌說。

李斌算了筆賬：“現有近3800座換電站對應儲能容量約6GWh-7GWh，未來要是達到1萬座，能源運營價值會更明顯。”換電站參與電網互動，削峰填谷超7.4億kWh，緩解電網壓力，提升能源利用率，效率比一般儲能設施高約6%。

在研發投入上，蔚來2026年預計維持在2025年水平，每個季度20億元左右，全年約80億到100億元，會根據經營情況動態調整，重點保住核心技術的領先優勢。

組織層面，蔚來持續推進CBU機制改革，強化投資回報意識。曲玉補充說，從2025年起公司內部管理已從單純追銷量轉向追求有質量的增長，核心是平衡銷量、整體利潤和經營結果。

“現在我們為各車型設立了專屬戰隊，讓他們負責平衡單車型的銷量、毛利和最終經營結果，這調整的積極作用已在2025年四季度和2026年一季度的業績里體現出來?！鼻裾f。

技術落地的同時，成本壓力也沒閑著。

曲玉表示，芯片、碳酸鋰、銅等原材料價格上漲，給全年毛利帶來不小壓力。蔚來計劃通過供應鏈提效、產品結構優化等方式應對，爭取把銷售管理費用控在銷售收入10%以內，并維持全年Non-GAAP經營利潤為正的目標。

“受今年成本端壓力影響，現在沒法明確各品牌具體的毛利數值，但我們還是會朝著提升各品牌毛利的方向走，且各品牌長期毛利目標不變：蔚來品牌力爭20%-25%，樂道品牌超15%，螢火蟲品牌超10%?！鼻裾f。