于冬被賭場追債背后：四年連虧30億，博納陷生死劫

3月9日晚間，一則消息在社交媒體上廣泛傳播——博納影業(yè)董事長于冬遭澳門永利賭場追債473萬。

被賭場追債？事兒聽上去有點(diǎn)大，影壇大佬這是涉賭了？

隔天一早，于冬私人律師出來滅火，說經(jīng)與澳門永利核實(shí)確認(rèn)，涉及款項(xiàng)已全部清還，訴訟已終止。最后，律師還補(bǔ)了一句：這筆債是于冬替第三方做信用擔(dān)保所致。言下之意，這不是“賭債”。而有媒體記者致電博納影業(yè)投資者熱線詢問時，公司回應(yīng)稱：“此為不實(shí)信息，正在舉報相關(guān)帖子?！?/p>

能讓博納影業(yè)掌門人親自出面，用個人信用做擔(dān)保，借的還是賭場的錢——這位“第三方”是什么來頭？

根據(jù)永利賭場曝光的起訴書顯示，要求于冬在收到文件后的14天內(nèi)，向法庭登記處提交“送達(dá)回執(zhí)”，說明是否打算對申索進(jìn)行辯護(hù)或承認(rèn)責(zé)任。如果被告逾期未回應(yīng)，原告可以直接申請法庭判決 。

但如果你了解過去兩年于冬和博納影業(yè)的處境，就會知道：這條消息背后真正的新聞，不是被追債的473萬，而是那個曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的電影大佬，一家百億市值的行業(yè)巨頭，陷入到了“生死劫”的邊緣。

翻開天眼查，于冬名下的股權(quán)凍結(jié)記錄密密麻麻排了十多條，涉及的企業(yè)包括拉薩博成企業(yè)管理咨詢有限公司、無錫華融壹玖管理咨詢企業(yè)、西藏祥川企業(yè)管理合伙企業(yè)——清一色都是博納影業(yè)體系內(nèi)的關(guān)聯(lián)公司和持股平臺。

凍結(jié)金額從百萬到數(shù)億不等，執(zhí)行法院遍布北京第二中級人民法院和第四中級人民法院。公示日期從2025年4月一直延續(xù)到2025年10月，狀態(tài)全部顯示"凍結(jié)"。

最大的一筆凍結(jié)股份，發(fā)生在2025年4月3日。當(dāng)天晚間，博納影業(yè)發(fā)布公告：控股股東于冬持有的1.37億股公司股份被北京市第二中級人民法院司法凍結(jié)，期限三年——從2025年3月31日到2028年3月30日。這部分占其個人持股的48.70%，占公司總股本的10%。

于冬這批股份，是博納上市前的限售股。2022年博納回A股的時候，他把這1.37億股全部質(zhì)押給了中信信托，用來融資。當(dāng)時博納的股價在10塊錢左右，這批股票值十三四個億。

不過，于冬和他掌舵下的博納影業(yè)，麻煩遠(yuǎn)不止股權(quán)凍結(jié)。

2025年5月8日，新疆證監(jiān)局下發(fā)了三份文件，分別針對博納影業(yè)、于冬本人和時任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人齊志。

2022年，博納影業(yè)及其子公司以"支付信托理財(cái)款"的名義，通過第三方向公司董事、副總裁齊志及其關(guān)聯(lián)方輸送資金2.1億元，構(gòu)成其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。

2023年，同樣的操作方式，于冬及其關(guān)聯(lián)方從上市公司拿走了2.61億元，構(gòu)成控股股東非經(jīng)營性資金占用。

兩年，接近5個億，以"信托理財(cái)"為掩護(hù)，從上市公司的口袋流向了實(shí)控人和高管的口袋。

博納影業(yè)的公告說，截至2024年12月末，這些資金占用款項(xiàng)已全部歸還。但問題是——未按規(guī)定披露與關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來情況。這在A股，屬于信息披露違規(guī)。

新疆證監(jiān)局的處罰結(jié)果是：對博納影業(yè)采取責(zé)令改正監(jiān)督管理措施，記入資本市場誠信檔案。對于冬和齊志分別出具警示函，同樣記入誠信檔案。

在A股市場，誠信檔案上有了這種記錄，以后的融資、增發(fā)、并購，每一步都會被額外審查。

對一家正在失血的公司來說，這等于在傷口上撒鹽。

事實(shí)上，博納影業(yè)的財(cái)務(wù)報表，比于冬個人的麻煩更觸目驚心。

2022年，虧7210萬。2023年，虧5.53億。2024年，虧8.67億。2025年，預(yù)虧12.61億到14.77億之間——四年連續(xù)虧損，按最高算，累計(jì)達(dá)到29.6億，逼近30億。

營收也在連年滑坡——2022年20.12億，2023年16.08億，2024年14.61億。2025年前三季度9.72億，同比只增長了1.29%，考慮到2025年全年預(yù)虧接近15個億，第四季度不知道還能有多少收入。

博納是2022年8月18日回歸A股的，發(fā)行價5.03元。上市首日漲到7.24元，之后一路飆到15.23元。

高光時刻維持了不到三個月，然后就是一路陰跌。2023年股價跌了40%。2024年又跌了15%。到2024年9月，最低摸到3.87元?；谹上市不到三年，市值從高點(diǎn)蒸發(fā)了135億。

當(dāng)初入股博納的資本機(jī)構(gòu)如中信證投、西藏和合，在5.05元到8.74元的區(qū)間里忍痛減持了4000多萬股。而章子怡、韓寒這些明星股東，當(dāng)年以9.41元到14.55元的價格入局，賬面浮虧30%到65%。

博納的至暗時刻，是2025年春節(jié)。

當(dāng)時，于冬押上了公司全部籌碼——一部叫《蛟龍行動》的電影。

投資10億元，導(dǎo)演林超賢，主演黃軒、于適、張涵予、段奕宏。博納1:1造了一艘120米長的“龍鯨號”核潛艇實(shí)體模型。于冬四處宣傳，說這是“中國首部核潛艇題材電影”，要“定義全球潛艇電影的新標(biāo)準(zhǔn)”。

2024年4月北影節(jié)論壇上，于冬說：博納已經(jīng)把資金全部集中在《蛟龍行動》上了。因?yàn)榕臄z周期、制作周期、準(zhǔn)備周期太長，“把一個公司的現(xiàn)金流焊在這了?！?/p>

2025年1月29日，《蛟龍行動》正式上映，票房3.08億元，同檔期所有影片中墊底。排片率從首日開始就被碾壓，到2月5日只剩5.5%。

于冬不甘心。1月31日路演，在現(xiàn)場沖觀眾喊話：“打一星的都是黑水！”主演于適借電影臺詞說了句“我們只想要公平”。2月1日，于冬再發(fā)聲：面對客觀理性的批評，我們虛心接受。面對粉圈惡意差評，我們斗爭到底?！厄札埿袆印方^不撤檔。

話音未落，2月14日《蛟龍行動》官宣撤檔，說要制作特別版，擇日再映。8月30日，特別版重新上映，票房不到3000萬。

蛇年開市第一個交易日，博納影業(yè)一字跌停，收報5.36元，一天蒸發(fā)8.25億市值。第二天繼續(xù)跌5.6%，市值跌破70億。

于冬最常被人提起的輝煌，是2021年的《長津湖》。

那部電影拿下了57.75億元票房，至今是中國影史上的真人電影第一。加上同系列的《長津湖之水門橋》，兩部電影合計(jì)貢獻(xiàn)了接近100億票房。2021年，博納全年?duì)I收31.24億元，凈利潤3.63億元。

那是于冬和博納影業(yè)的頂峰。

在博納最困難的時候，伸出手的人是韓寒。

2025年1月23日，博納發(fā)布公告：全資子公司浙江博納向韓寒旗下的上海亭東影業(yè)借款不超過4000萬元，年利率3.1%，無需任何形式擔(dān)保。加上此前北京博納向亭東借的3000萬，博納累計(jì)欠韓寒7000萬。

這筆錢，博納到期還不上。

2025年12月16日，雙方達(dá)成了一個解決方案：博納以7000萬定向減資的方式償還全部債務(wù)。減資完成后，博納持有亭東影業(yè)的股份從9.55%降到4.61%。

說白了，拿股份抵了債。

這筆交易的微妙之處在于，它暴露了博納的現(xiàn)金流已經(jīng)緊張到什么地步——連7000萬都湊不出來，只能拿股權(quán)來還。

而韓寒那邊，2025年亭東全年?duì)I收也才1個億出頭，凈利潤2200多萬。7000萬不是小數(shù)目。能答應(yīng)以減資而不是追債的方式解決，韓寒給了于冬面子。

這份面子是有來歷的。

當(dāng)年，于冬給韓寒首部電影《后會無期》簽下了3.5億票房的保底發(fā)行協(xié)議，以發(fā)行費(fèi)用作為投資成本，等于替韓寒兜了底。

《后會無期》最終票房6.29億。博納分走40%，韓寒賺了四五千萬。皆大歡喜。

之后《乘風(fēng)破浪》10.49億，《飛馳人生》17.28億，《飛馳人生2》33.61億，《飛馳人生3》破40億……韓寒一路走來，每一步背后都有博納的影子。2017年，于冬花2.5億入股亭東影業(yè)，拿下12.5%的股份，一舉把亭東的估值抬到了20億。

可以說，沒有于冬，就沒有今天的導(dǎo)演韓寒。

所以當(dāng)于冬缺錢的時候，韓寒沒有讓他難堪。7000萬救命錢，無擔(dān)保，低利率。到期還不上，那就拿股權(quán)抵。

這在資本市場是人情交易，在江湖上叫義氣。

但患難見真情這種事，在影視圈太稀缺了。華誼兄弟王中軍當(dāng)年多少朋友？到了需要賣畫還債的時候，門可羅雀。

「文娛春秋」之前曾多次批評過韓寒及其電影，但不得不說，他在利益分配上相當(dāng)大方。有跟韓寒合作過的影視從業(yè)者透露，對于投資他電影的公司，他都記掛著收益分配，該給的一分不少，還反復(fù)確認(rèn)是否及時到款，可謂是有口皆碑。

這種及時回款，生意場上雖是“理所應(yīng)當(dāng)”，但在影視領(lǐng)域，確保合作方不吃虧的，幾乎可以算得上鳳毛麟角。

而于冬在錢上面的風(fēng)格，和韓寒截然不同，有業(yè)內(nèi)人士曾向「文娛春秋」透露：博納特別喜歡拖賬期。

電影拍完了，票房回來了，合作方找博納結(jié)賬——博納不急。能拖就拖。錢明明已經(jīng)到手了，但總能找到理由不結(jié)算。更絕的是，等合作方追著催款的時候，博納的人會反問一句：要不要追加投資我們下一部片子？

言下之意：這筆錢先別提了，留在我們這兒繼續(xù)轉(zhuǎn)。

之所以有這種拖款方式，是因?yàn)橐郧安┘{影業(yè)的確夠強(qiáng)。從《湄公河行動》《紅海行動》再到《長津湖》，三部曲接著三部曲，跟著博納分票房，雖然錢到手慢一點(diǎn)，但總歸能到手，因而，也就有話語權(quán)。

可當(dāng)招牌不靈之后，這種基于利益的“信任”就擱淺了。

回顧博納過去十年的票房戰(zhàn)績，清一色主旋律大片?！吧胶雍Ｈ壳薄吨侨⊥⑸健贰朵毓有袆印贰都t海行動》，合計(jì)56億，“中國驕傲三部曲”——《中國機(jī)長》《烈火英雄》《決勝時刻》，合計(jì)50億，“中國勝利三部曲”——《中國醫(yī)生》《長津湖》《無名》，合計(jì)超120億。

不得不說，博納以一己之力把主旋律電影推上了新高峰，不管是好看程度，還是賣座程度。但問題在于，觀眾會審美疲勞。

2018年《紅海行動》36.5億的時候，觀眾覺得震撼。到了2025年《蛟龍行動》，同樣是軍事題材、同樣的林超賢、甚至投資是《紅海行動》的5倍，觀眾不買賬了。

而且，博納喜歡“大力出奇跡”，一部《蛟龍行動》投10個億，光搭景造道具就燒掉好幾個億。賭贏了是《長津湖》，賭輸了直接把公司拖進(jìn)深淵。

反觀光線傳媒，一部《哪吒之魔童鬧?！烦杀究刂圃趲讉€億，票房沖到150億以上，2025年預(yù)計(jì)凈利潤15到19億。當(dāng)然，動畫電影的成本彈性本身就比真人大片好太多。而且，光線手上還有一堆中小項(xiàng)目分散風(fēng)險。

再看博納的“非主旋律”項(xiàng)目，2024年的《傳說》票房8000萬，《紅樓夢之金玉良緣》票房600萬——對，你沒看錯，600萬?！豆逢嚒?269萬。

主旋律走不動，其他類型扶不起來，也是莫可奈何。

博納也在嘗試轉(zhuǎn)型。最近熱門的AI短劇其實(shí)博納早有涉足，做過一部《三星堆：未來啟示錄》，號稱全網(wǎng)播放1.6億次；博納還上線了“博樂一鍵AI短劇”和“博樂圓桌”兩款A(yù)I工具，但這些業(yè)務(wù)收入占比極低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)撐不起一家市值過百億的上市公司。

于冬今年55歲，1971年生人，北京土著，小時候家境一般，1990年考上北京電影學(xué)院管理系。他后來自己說過，報考電影學(xué)院不是因?yàn)闊釔垭娪?，而是覺得電影好玩。

不過在學(xué)校看了兩千多部電影之后，他對這個行業(yè)產(chǎn)生了真正的興趣。

1994年畢業(yè)，進(jìn)了北京電影制片廠，做發(fā)行，從最基層做起。到了中影集團(tuán)，他26歲就當(dāng)上了最年輕的副科長。但他不甘心只做一個體制內(nèi)的發(fā)行員。1999年，28歲的于冬辭職下海，創(chuàng)立博納。

創(chuàng)業(yè)初期很難，結(jié)婚的時候銀行卡里只有5萬塊錢，辦婚禮的錢是老婆臧黎璐掏的。住在管莊60平米的貸款房里，每月還貸3000塊。

但，于冬敢賭，20多年前的他，幾乎壟斷了香港電影在內(nèi)地的發(fā)行?！稛o間道III》《雙雄》《頭文字D》，一部接一部。甚至對一些香港公司的影片采取了全年整包的模式——片子還沒開拍，就把對方全年的發(fā)行權(quán)買下來了。

2007年，博納完成首輪融資，紅杉資本和SIG海納亞洲注資1000萬美金。2009年，第二輪融資1個億。2010年12月9日，于冬帶著高管團(tuán)隊(duì)飛到紐約，敲響了納斯達(dá)克的開市鐘。

39歲的他，在儀式上哭了——他是中國第一家在美國上市的影視公司老板。

后來他覺得美股低估了博納，決定私有化退市，2016年完成，然后花了6年沖刺A股。中間經(jīng)歷了三年IPO排隊(duì)、發(fā)審會近三個小時的嚴(yán)苛審議（博納是當(dāng)天五家上會企業(yè)中唯一一家被額外要求補(bǔ)充說明的），以及無數(shù)次市場質(zhì)疑。

2022年8月，博納終于能夠在深交所上市。但偏偏就在上市前夕，八卦媒體爆出于冬疑似與女演員在海南酒店幽會的消息，金巧巧出來幫老公滅火。股民們還沒來得及消化這個瓜，就看到了上市后第一份財(cái)報：虧損。

從美股到A股，于冬折騰了小十年，回來就開始虧。而且，虧得一年比一年多。

于冬的核心問題，說到底只有一個：他太迷信“一片定乾坤”的邏輯了。

另一家老牌公司華誼兄弟的處境，可以作為博納的一面鏡子。

華誼已經(jīng)連續(xù)多年虧損，2026年初發(fā)布公告：公司股票可能在2025年年度報告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險警示。

好在，博納目前還沒到那一步。但連續(xù)四年虧損、控股股東股權(quán)被大面積凍結(jié)、被證監(jiān)局處罰、現(xiàn)金流極度緊張——所有的信號都在發(fā)出同一個警告。

16年前，在紐約敲鐘時，于冬說過一段話：“我們用11年的時間堅(jiān)持了一個電影夢想，我們用11年的努力不斷提升自己。博納將秉承博采眾長、海納百川的企業(yè)文化精神，努力創(chuàng)造一個偉大的夢想和奇跡?！?/p>

但如今，留給于冬和博納“創(chuàng)造奇跡”的時間窗口，正在一天天縮小。

撰稿|JackA

策劃 | 文娛春秋編輯部