從龐氏騙局到國家戰略 詳解越南加密市場的八年躍遷

編輯 | 吳說區塊鏈

本次專訪以 G98 CEO 及 Ninety Eight 創始人 Thanh Le 的長期在地視角，回顧越南加密市場的整體演進。基于其自 2017 年進入行業以來的親身經歷，訪談探討了越南加密生態如何從早期高風險、低認知階段，逐步發展為用戶集體活躍、監管框架逐漸成型的日漸成熟的市場。Ninety Eight 以越南為起點，構建包括多鏈錢包和 DeFi 工具在內的實用型 Web3 產品；并通過與越南本土集團 G-Group 成立的合資公司 G98，將這些技術在本地進行適配與部署，依托本土基礎設施，支持數字資產相關產品和服務在越南市場的落地。

視頻與文字內容僅代表受訪者觀點，不代表吳說觀點，不構成任何投資或財務建議。音頻轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤，請在小宇宙、YT 等收聽完整的播客。

從“騙局敘事”到國家戰略：越南加密市場的八年躍遷

吳說 Ivan：今天我們非常榮幸邀請到 Ninety Eight 創始人兼 G98 CEO Thanh Le，和我們一起從長期、在地的視角，來討論越南加密市場的演進過程。我們今天的第一個問題是：Thanh Le，你當初是因為什么契機進入加密行業的？公開資料顯示你從 2017 年就入行了?—?— 從你的視角看，過去近 10 年越南加密市場經歷了哪些最關鍵的變化與拐點？

Thanh Le：我覺得自己其實是比較幸運的，因為很早就開始接觸并參與越南的加密行業。當然，也有不少人比我更早、更 OG。但從 2017 年到現在，這將近八年的時間，對我來說是一段非常重要的學習和成長過程。

在這期間，我親眼見證了越南加密行業和社區的演變。最早的時候，市場上充斥著詐騙項目，加密貨幣幾乎不被視為一種資產，很多人認為比特幣只是騙局。但隨著時間推移，全球逐漸開始將加密貨幣視為新的資產類別，比特幣也被越來越多地認可為“數字黃金”。與此同時，越南國內也發生了明顯變化。近一兩年來，國家層面對加密行業的態度開始轉向支持，監管環境也出現了實質性的進展。

我認為 2025 年會是一個重要的轉折點。像 05 號決議這樣的政策文件，已經明確釋放出信號，未來將建立更清晰的框架來支持加密行業發展。對我而言，在短短八年里，看到行業從無人理解，到越來越多越南人開始面向全球構建產品，再到國家層面正式支持，這是一次非常巨大的轉變，對我來說也是一段非常難得的經歷。

高參與度市場畫像：越南加密用戶規模、活躍度與進入路徑

吳說 Ivan：從更宏觀的角度來說，越南加密市場現在總體是什么規模？大概有多少用戶、交易活躍度如何、加密在越南的普及度處在什么水平？交易所在越南的競爭格局目前是怎樣的？

Thanh Le：我手頭沒有非常精確的數字，但整體情況是清晰的。雖然不同研究機構給出的數據存在差異，但大方向基本一致。以 Chainalysis 的報告為例，過去三年中，越南幾乎一直位列全球加密貨幣采用度前五，是全球加密資產持有和使用最活躍的國家之一。從公開數據來看，越南的加密資產持有率長期保持在 20% 以上，這意味著本地用戶對這一資產類別已經形成了穩定、真實的需求。Chainalysis 的另一份研究還指出，目前約有 2000 萬越南人持有加密貨幣，這一規模本身就說明了市場的活躍程度。

如果從交易行為來看，無論是 Binance、OKX，還是 Bybit 等交易所的數據，越南長期處于全球最活躍市場之列，尤其是在中心化交易所層面。這些數據與我在本地社區中的實際感受是高度一致的：大量散戶用戶持續開戶、頻繁交易，社區活躍度很高。此外，近三年來，使用 DeFi 協議的越南用戶也在明顯增加。一個直觀的變化是，越來越多全球頭部區塊鏈項目開始在越南設立代表、推進教育活動，尤其是在高校中普及區塊鏈技術。

綜合來看，無論從用戶、交易、還是建設者角度，越南的加密生態在過去幾年持續成熟，并且至今仍然保持著高度活躍，對行業貢獻了相當可觀的用戶基礎和流量。

吳說 Ivan：從你的視角來看，整個國家對加密行業都相當支持；那在這種背景下，越南用戶第一次進入加密世界通常是從哪里開始的：交易所、錢包、社群/KOL，還是朋友帶入？他們最典型的使用場景是什么？

Thanh Le：在我看來，不同代際進入加密行業的方式并不相同。以我這一代人為例，很多人最初是通過比特幣接觸到加密世界的，有人從挖礦開始，有人只是持有主流幣，隨后逐步深入這個領域。也有一部分人，并不是直接買幣，而是先從線上賺錢的業務切入，比如接受比特幣作為服務支付方式，這也成為他們進入加密行業的入口。如果看近幾輪周期，2021 年有大量用戶是通過 GameFi 和 DeFi 進入加密世界的，而在最近一兩年，又有不少人是因為 meme 幣開始關注并參與其中。

不過，無論每一輪周期的主流敘事如何變化，有一點始終沒有改變：加密行業的傳播，依然高度依賴口口相傳。很多人是通過朋友、關注的 KOL，或社區中的討論逐漸了解并進入這個領域。

這也解釋了為什么在越南，大多數用戶最初都會從中心化交易所開始使用加密產品。因此，當政府推進相關監管時，優先從規范中心化交易所入手，在我看來是一個非常現實且合理的路徑。

吳說 Ivan：那么，你觀察到的越南用戶畫像是什么？比如年齡層、風險偏好、對新敘事的接受速度、以及“更偏 CEX 還是更偏鏈上”的習慣，各有什么特點？

Thanh Le：大概在四年前，越南的加密用戶整體上還是更加熟悉中心化交易所。如果想向他們介紹一種新的代幣，前提往往是：這個代幣必須先上線他們已經在使用、并且已經充值資金的主流交易所，否則用戶很難真正接觸或理解。但在最近幾年里，我明顯看到一個變化。越來越多的人開始主動學習如何使用加密產品，理解 DeFi 和不同協議背后的邏輯。他們不再只是“會用”，而是嘗試利用這些工具，構建屬于自己的投資策略。

總體來看，越南用戶依然是風險偏好較高的一群人，很多人仍然更傾向于尋找高風險、高回報的機會，而不是只做穩健型投資。這在一定程度上，也與此前監管尚未完全明確有關。長期處于高風險環境下，那些資金體量更大、對合規要求更高的用戶，往往選擇觀望，并未大規模進入加密市場。

隨著新的監管框架逐步落地，我認為未來進入加密市場的用戶結構會更加多元化，會出現不同風險偏好的群體。但如果回看那些在 2017 年甚至更早進入行業的用戶，其中相當一部分至今仍是高風險偏好者，只是他們的整體認知已經明顯提升?—?— 不再局限于交易所交易，也開始更多參與 DeFi 等更復雜的加密金融活動。

加密新時代的監管邏輯：保守推進式的支持

吳說 Ivan：談到監管，越南目前的監管情況是怎樣的？政府整體態度更偏鼓勵、禁止還是中立？未來有哪些最值得關注的關鍵點？

Thanh Le：這是一個很直接的問題。從我個人的觀察來看，越南目前正在推進的這套監管框架，整體上是“偏保守、但方向上明確支持”的。從國家戰略層面看，越南已經把區塊鏈明確列為“第四次工業革命”的關鍵技術之一，也是 2025–2030 年重點發展的核心技術方向。這意味著，在長期發展規劃中，區塊鏈被視為值得持續投入的重要領域。

正因為如此，我認為監管的出發點并不是壓制行業，而是在合規前提下，推動產業逐步做大、實現更廣泛的應用。不過，由于加密和區塊鏈技術本身仍然較新，無論是公眾還是監管層，對風險的理解都還在不斷完善中，因此在初期階段，監管采取了相對謹慎的推進方式。具體來看，早期可能只會發放有限數量的牌照，相關服務也會循序漸進地開放，比如先從現貨交易開始，并要求以越南盾（VND）計價。隨后，監管層會根據市場運行情況，再逐步放開更多業務。

但從整體動機上看，我認為政府的目標始終是清晰的：希望把區塊鏈發展成一項具有戰略意義的核心技術，用來支撐和推動越南整體經濟的發展。這一點在官方層面的表態中是一貫且明確的。

新周期的項目與生態：越南市場因熊市而沉寂了嗎

吳說 Ivan：從用戶偏好看，越南散戶最喜歡的項目/賽道是什么（BTC/ETH、各類 L1、meme、DeFi、GameFi 等）？你覺得這種偏好背后的原因是什么（文化、渠道、賺錢效應、產品供給、還是信息傳播方式）？

Thanh Le：從我的觀察來看，越南投資者的策略正在持續演變。就目前階段而言，很多人開始重新回到比特幣和主流加密資產上。與此同時，越南用戶也逐漸對“鏈上代幣化”的其他資產產生興趣，比如代幣化黃金、白銀以及部分金屬和大宗商品。越來越多的人開始把這類資產視為更嚴肅的投資標的，相比純粹的加密原生項目，這些資產在理解和接受度上反而更直觀。

不過，即便如此，越南用戶整體上依然對新機會保持高度開放。幾乎每一輪新的市場趨勢和敘事中，都能看到相當數量的越南用戶參與其中。無論是 meme 幣、AI 相關代幣，還是其他新興敘事，越南市場始終有人持續跟進和參與這些變化。

吳說 Ivan：我同意，我們在這一周期也見證了加密和傳統金融的結合；不過在 2020–2022 周期越南跑出過不少項目，尤其是 GameFi；但這輪周期（2024 年至今）外界似乎很少聽到越南項目了。你是否也有這種感受？如果是，你覺得原因是什么？

Thanh Le：我認為，目前依然有不少越南項目活躍在不同賽道和區塊鏈生態中持續開發。之所以對這一點比較了解，是因為 Coin98 本身也在做類似風投的工作，長期投資并支持越南本土創始人及其項目。至于過去一到兩年里，為什么并沒有太多真正“跑出來”的越南項目，我認為主要有三方面原因。

首先是整體市場環境。自 2022 年進入熊市以來，市場長期低迷，幾乎沒有項目出現顯著的爆發式增長，在這種背景下，自然很難看到某個地區的項目脫穎而出。

其次，這并非越南獨有的問題，而是整個加密行業的普遍現象。過去一兩年，越來越多的人才和注意力轉向 AI 等新技術領域，這些方向的公司估值更高、增長更快；相比之下，加密行業仍處在下行周期，吸引力階段性減弱。

第三，隨著行業逐漸成熟，創業者對清晰的法律和監管框架的需求明顯上升。近期越南推出的新監管政策，在一定程度上為加密創業者提供了更多確定性和信心。

也正因為這些變化，我對未來仍然保持相對樂觀。我相信，隨著監管逐步清晰，從今年開始，越南有望出現更多新的加密項目走向市場。

吳說 Ivan：那么，現在越南的開發者生態真實情況如何？開發者主要在做哪些方向？加密創業團隊主要集中在哪些城市？團隊規模與成熟度大概是什么水平？

Thanh Le：我認為，目前越南已經形成了一批整體質量較高的開發者群體，主要集中在 EVM 生態（Solidity）以及 Rust 兩條技術路線。其中，Rust 開發者更多圍繞 Solana 生態展開。過去兩三年，Solana 在越南發展非常迅速，一個重要原因在于 Superteam 在本地市場的長期投入。他們持續推動開發者社區建設，幫助開發者建立聯系、尋找機會，并鼓勵啟動新項目。這些努力在最近一兩年開始明顯見效。

一方面，越南本身就具備一定的 Solana 用戶基礎；另一方面，開發者也在 Solana 生態中獲得了更多實際的開發機會。結合鏈上活躍度、頭部應用收入、meme 熱潮以及用戶交易行為等指標來看，Solana 已經成為越南最活躍的生態之一，并逐步形成了相對成熟的開發者社區。與此同時，以太坊依然承載著 EVM 生態的技術積累。我們仍能看到一批穩定且持續擴大的開發者，長期深耕 Solidity 和 EVM 體系。

由于近一兩年本土跑出來的項目數量有限，許多越南開發者選擇加入海外加密公司，以提升能力并參與更廣泛的開源協議建設。從這個角度看，越南正在逐步成為全球加密行業中一個重要的人才池，其開發者在多個技術趨勢中的存在感持續增強。

吳說 Ivan：目前越南本地以及海外資本對越南項目的興趣如何？你們當時的融資過程順利嗎？

Thanh Le：我確實認為，我們在 2021 年進入市場時在一定程度上是幸運的，也很幸運能獲得多家全球大型投資機構的支持。其中一個重要原因是，當時在整個區域內，我們已經屬于少數真正有產品上線、并穩定運行了一到兩年的項目。

我們經歷了從“拿白皮書融資”，到“拿 MVP 融資”，再到基于一個已經有真實用戶和使用數據的成熟產品融資的過程。相比仍停留在概念階段的項目，這一點明顯更具優勢，對融資幫助很大。

其次是市場環境因素。2021 年整體市場處在高位，融資本身相對容易。但前提仍然是，團隊在此之前已經連續高強度投入了四年，這為投資人建立了足夠的信任基礎。

所以對我們而言，這是長期投入、合適時機和一定運氣疊加的結果。這一邏輯并不只適用于越南項目，而是對所有項目都成立。

而當下融資變難，并不完全是項目質量問題，更核心的原因在于市場下行。行情走弱、VC 承壓，許多投資人在其他項目中已經出現虧損，整體資金授權和出手意愿明顯下降。因此我們看到的并不是個別項目難融，而是整個區域內基金規模縮小、投資節奏趨于謹慎。這種情況也并非越南獨有，至少在我所觀察到的亞洲市場范圍內，整體趨勢基本一致。

吳說 Ivan：最后一個問題：你覺得越南這個國家、以及越南人在加密行業的核心優勢和特色分別是什么？我有一個感受是不少項目的社區運營常見越南人?—?— 你認為背后的原因是什么？

Thanh Le：我認為，從教育層面以及用戶對項目和行業運作機制的理解來看，越南加密社區的整體認知水平仍會持續提升。經過過去幾年的真實參與和實踐，很多人已經對這些工具和機制相當熟悉了。在某種程度上，不少人也開始真正認可并喜歡上這個行業本身，因此依然愿意學習新技術、關注新項目，并持續尋找新的投資機會。我認為這種趨勢在短期內不會消失，也看不到明顯的逆轉理由。

在交易層面，新的監管框架確實會帶來一些變化。比如，未來交易資產可能需要通過受監管的中心化交易所完成，而不再像過去那樣自由地在未受監管的平臺操作，交易路徑本身會更加合規化。但我并不認為這會削弱本地參與者的興趣，尤其是在開發者和創業者群體中。相反，更清晰的監管框架會顯著提升他們的信心，讓他們更安心地投入建設和產品開發。

從國家層面來看，我認為越南正走在一條正確的道路上。政府正在認真探索如何將區塊鏈發展為推動未來數字經濟增長的核心技術。盡管仍有不少政策細節需要完善，但可以明顯感受到，政府在這一方向上投入了大量精力，并具備長期推進的決心。