蔚來首次實現季度盈利，錢從哪來？能否持續? | 電廠

圖源：蔚來官方

記者 翟芳雪

編輯 高宇雷

蔚來的股價迎來了久違的飛漲。3月10日，截至美股收盤，蔚來股價大漲15.38%，報5.7美元/股，總市值達141.54億美元。

當天，蔚來發布了2025年四季度財報，兌現了季度盈利的承諾，這也是蔚來成立11年以來第一次實現季度盈利。

財報顯示，2025年第四季度蔚來實現營收346.5億元，同比增長75.9%，環比增長59%；經營利潤8.07億元，經調整后經營利潤12.51億元；凈利潤2.83億元，經調整后凈利潤7.27億元，首次實現季度盈利。

長期的虧損一直是蔚來的心頭病，也是市場和消費者頻頻認為其在“ICU邊緣”的最大原因。四季度的盈利不僅極大恢復了市場信心，還讓蔚來更有底氣堅持自己有別于同行的發展策略。

許多人好奇的是：蔚來如何在換電網絡仍然虧損的情況下實現盈利的？更關鍵的是，這樣的盈利是否具備可持續性？

盈利關鍵：高價車型、規模效應、全方位降本

銷量的大幅增長是蔚來四季度實現盈利的最大原因。

財報顯示，第四季度，蔚來公司銷量為12.48萬輛，同比增長71.7%，環比增長43.34%。其中，蔚來、樂道和螢火蟲三大品牌，四季度銷量分別為6.74萬輛、3.83萬輛和1.91萬輛，均創歷史新高。

正因如此，蔚來的賣車收入實現飛躍，第四季度達316.06億元，同比猛漲80.9%，環比增長64.6%，同樣創歷史新高。

銷量大漲帶來規模效應，不僅攤薄成本，還讓配套的其他銷售收入大幅提升。財報提到，由于二手車銷售、技術研發服務收入增加，以及隨保有量持續提升而帶來的零部件、配件銷售及車輛售后服務收入增加，2025年四季度，蔚來的其他銷售額為人民幣30.441億元，同比增長36.6%，環比增長17.5%。2025年全年，其他銷售額超100億元，同比增長41.4%。

產品結構改善也是蔚來提升利潤的關鍵所在，高價車型的持續走高直接拉升了蔚來旗下汽車的平均售價和毛利率。蔚來全新ES8刷新40萬元以上車型單月交付量紀錄，樂道L90也成為2025年度純電大型SUV銷量冠軍，這兩個車型貢獻了蔚來四季度近一半的銷量。

圖源：蔚來官方

因此，蔚來整體的單車收入從三季度的約22萬元，提高到25.3萬元。四季度的汽車毛利率也上漲至18.1%，同比提升5個百分點，環比提升3.4個百分點；綜合毛利率為17.5%，同比提高5.2個百分點，創2022年以來的新高。

從成本側看，蔚來的技術研發投入已經進入下降階段，并且前期的大量投入正在產出回報。四季度，蔚來的研發費用為人民幣20.26億元，同比下降44.3%，環比下降15.3%。

“蔚來在核心技術領域的持續研發投入進入全面收獲期。我們自研的全球首顆車規5nm高階智駕芯片、整車全域操作系統、天行智能底盤等智能汽車核心技術均實現量產上車。這些投入不僅拉開了產品的性能與體驗上限，也帶了顯著的技術降本成效，為公司構建長期競爭力提供了堅實底層資產。”蔚來CFO曲玉在四季度電話會中提到。

不僅是研發，蔚來在方方面面都在摳成本。2025 年上半年，蔚來就開始推行 CBU 基本經營單元機制，各業務單元獨立核算 ROI，高管薪酬與股權激勵掛鉤；研發端砍掉半數低收益項目，組織層面精簡非核心業務、推進架構瘦身以嚴控成本。

為了實現四季度盈利，蔚來還將新車全部在前三個季度發布，使四季度的銷售、一般及行政費用較2024年第四季度下降27.5%、較2025年第三季度下降15.5%。

蔚來對未來盈利保持樂觀

“公司已經正式邁入發展的第三個階段，開啟新一輪高速增長周期。”蔚來創始人、董事長、CEO（首席執行官）李斌表示。

蔚來對今年一季度的預期非常樂觀。財報顯示，2026年第一季度，蔚來預期汽車交付量為80,000-83,000輛，較2025年同一季度增加約90.1%至97.2%；收入總額介乎人民幣244.82億元-人民幣251.76億元之間，較2025年同一季度增長約103.4%至109.2%。

這是因為蔚來對主推的大型純電SUV的未來很有信心，李斌在電話會強調“大三排和大五座 SUV 的市場迎來了純電的黃金時代”。據中汽終端數據顯示，2025年12月純電大三排SUV銷量環比上升18%，月銷量首次破5萬臺，創歷史新高，已連續四個月排名所有動力形式榜首。

由于AI發展疊加地緣政治的緊張局勢，汽車相關部件和材料的成本正在上升，但蔚來并沒有因此大幅降低預期。“今年，我們確實面臨著來自汽車成本結構的壓力……但我們將推出 3 款全新大型車型，屆時大型車產品陣容將擴充至 5 款。這批車型將為銷量與交付量做出重要貢獻，大型車型不僅利潤率更高，對原材料價格的波動與市場不確定性也具備更強的抗風險能力。依托這一優勢，我們有信心緩解、甚至抵消原材料成本上漲的影響，力爭實現全年汽車銷量的合理增長。”曲玉在電話會中表示。

他還透露，基于 ES8 現有存量訂單支撐，疊加春節后訂單恢復態勢向好，一季度 ES8 交付占比將維持良好水平，整體交付量亦可得到可靠保障。“一季度的毛利率應該能達到去年四季度的水平。”

大型車以外，李斌還特意提及了高端小車螢火蟲。他表示，螢火蟲在高端小車市場占據著非常高的份額。春節復工后，這款車型的需求恢復速度極快，螢火蟲對今年全年實現 40%-50% 的銷量增長目標抱有十足把握。盡管 1-2 月是行業傳統淡季，但該品牌依然實現了同比增長。目前其一季度的銷量指引為同比增長 90% 以上，對完成全年整體銷量目標充滿信心。

圖源：蔚來官方

蔚來在汽車以外的業務也在向好發展。在自研芯片方面，蔚來的神璣芯片公司目前已完成22.57億元的首輪股權融資，投后估值超80億元。“我們暫不便透露別的客戶的車型信息，不過確實有不少行業客戶表現出濃厚興趣，并且已經在進行前期測試與接觸”，李斌還透露，除了繼續開發下一代高性能產品，蔚來還在推進面向更廣泛應用的中端芯片。

換電業務上，蔚來表示還是會繼續投入，保持一年1000座換電站的建設速度，雖然經營上仍處于虧損，但其它收入已經能覆蓋建站成本。李斌認為，盡管快充技術迅速發展，換電在補能速度、儲能、電池生命周期管理方面仍不可替代。一些投資者認為，換電更好的前景在為Robotaxi補能，對其市場潛力還是抱有積極看法。

雖然預期很美好，但不可否認的是，蔚來的短期盈利幾乎全部押注在大型純電SUV上。一旦今年的市場需求出現變化，蔚來面臨的壓力也將指數性增加。