常州濱湖建設債券遭撤標7000萬，7只超短融資“借新還舊”，248億有息債務壓頂疊加政府補貼“腰斬”引關注

常州濱湖建設發展集團有限公司（以下簡稱“濱湖建設”）作為江蘇省常州市武進高新區的投資運營主體，肩負著園區內的城市基礎設施、保障性住房和標準廠房的建設運營。近期，公司在發行超短期融資券中遭撤標引發市場關注。

濱湖建設發行2026年度第四期超短期融資券，規模2億元。但在發行的關鍵節點，簿記管理人江蘇江南農商銀行卻分別以1.69%和2.00%的申購價位，撤標3,000萬元和4,000萬元，合計7,000萬元，占發行總規模的35%。同時，公司目前21只存續債中有7只超短期融資券，發行規模合計16億元，募資用途均為“償還債券”，即“借新還舊”。

撤單僅是冰山一角，真正讓投資者憂心的，是其背后潛藏的債務“冰山”。數據顯示，截至2025年3月末，濱湖建設有息債務總額達248.07億元，占負債總額的81.78%；短期債務（含一年內到期的非流動負債）達66.52億元。

此外，2025年前三季度，濱湖建設營業收入5.33億元，同比下滑19.36%；凈利潤2,405.42萬元，同比大幅增長156.76%。2024年，公司營收同比下降31.62%，凈利潤同比下降42.82%。

更值得警惕的是，濱湖建設過去賴以生存的“輸血”渠道：政府補貼，正急劇收縮。2022年其獲得補貼收入2.02億元，2023年驟降至47.63萬元，2024年為527萬元。

資產流動性方面，截至2025年3月末，濱湖建設應收賬款、其他應收款及存貨三項合計達267.56億元，占總資產的57.93%。

債券發行遭撤標7,000萬，7只超短期融資“借新還舊”

2026年2月26日，濱湖建設發布公告稱，公司發行2026年度第四期超短期融資券，發行金額為2億元，用途為償還公司存量有息債務，申購區間為1.5%-2%。

上圖來源：濱湖建設公告

在申購結束前一小時內，簿記管理人江蘇江南農商銀行突然撤標3,000萬元、4,000萬元，合計7,000萬元，占本期發行規模的35%，對應申購價位1.69%、2.0%。

根據該債券發行公告，本期債券最終發行利率定格1.68%。合規申購20家、金額11.10億元，有效申購家數6家、金額2.80億元。

據企業預警通數據，截至2026年3月10日，濱湖建設累計發行債券122只，其中已到期101只，另外21只存續債券總規模119.4億元。存續債中，7只超短期融資券發行規模合計16億元，募資用途均為“償還存量債券”，即市場高度關注的“借新還舊”。

三年獲財政“輸血”2億元

最新披露的債券募集說明書，曝光了濱湖建設的財務數據。2025年前三季度，公司營業收入5.33億元，同比下滑19.36%；凈利潤卻逆勢飆升156.76%，達2,405.42萬元，營收與利潤的反向走勢，構成反差。

值得注意的是，2025年一季度，公司凈利潤虧損9,471.25萬元，較上年同期的-5,111.99萬元，虧損同比持續擴大。

對于巨虧原因，公司給出的解釋是土地整理及基礎設施主營業務板塊收入未結算。

拉長時間維度可見，濱湖建設的經營頹勢早已顯現。

2024年全年，公司營業收入17.02億元，同比銳減31.62%；凈利潤1.18億元，同比下滑42.82%，營收、凈利雙降。

針對營收下滑原因，濱湖建設表示，主要是2023年度房地產業務板塊恰好到達部分項目確認收入時點，使得該板塊營業收入突然增長較大。凈利潤下降主要是所得稅費用金額增長所致。

分板塊來看，2024年，公司房地產業務收入僅1,928.05萬元，同比暴跌97.44%；貿易收入同比下滑41.10%，收窄至3.35億元；代建工程收入實現正增長，雖達7.81億元，但僅微增5%。

此外，濱湖建設在建工程還面臨資金缺口。截至2024年末，公司在建工程涵蓋南夏墅鳳市地塊（二標）、第三代化合物半導體創新基地廠房、物流工業園及零星工程等，預計總投資3.30億元，已投入1.81億元，仍有1.49億元資金缺口。

更令人警惕的是，公司盈利高度依賴政府補貼。

數據顯示，2022年至2024年，公司補貼收入分別為2.02億元、47.63萬元、527.02萬元，絕對值波動極大。其中，2022年補貼收入占利潤總額的比例高達112.48%，遠超利潤總額本身。即便到了2024年，這一比例仍回升至2.89%。

濱湖建設在募集說明書中坦承，公司盈利水平對政府補助的依賴性較大，若政府補助減少，將對公司的盈利能力造成一定影響。

248億有息債務壓頂，應收款項及存貨占比58%

截至2025年3月末，濱湖建設有息債務已達248.07億元，占負債總額的81.78%，短期債務（含一年內到期非流動負債）高達66.52億元。

濱湖建設表示，由于安置房、保障房、標準廠房等項目建設投入資金量較大，平均建設周期較長，公司有息債務一直維持在較高水平。未來公司將面臨債務集中到期的壓力，有息債務余額較高的風險不可忽視。

表面上，濱湖建設短期償債指標看似平穩。截至2025年3月末，公司流動比率達2.18，遠超1的安全線，賬面資產覆蓋能力看似較強。但剔除變現緩慢的存貨后，其速動比率僅為0.29。2024年，濱湖建設EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）利息保障倍數降至1.10，較上年同期的1.98下降0.88。

現金流方面，2022年至2025年一季度，濱湖建設經營活動現金流量凈額分別為4.51億元、26.78億元、2.60億元、2.84億元。其中，2024年，該指標同比暴跌90.28%，公司解釋為，銷售商品、提供勞務收到的現金下降較多。

值得注意的是，截至2025年3月末，濱湖建設銀行綜合授信總額189.42億元，已使用149.22億元，剩余未使用授信僅40.19億元。

截至2025年3月末，濱湖建設對外擔保余額達234.38億元，占其2024年末凈資產的比例高達146.96%。

資產固化則是另一大風險信號。截至2025年一季度末，濱湖建設應收賬款、其他應收款及存貨合計達267.56億元，占總資產的57.93%，其中，存貨高達256.18億元。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強