油價(jià)暴漲，這兩只LOF基金卻在裝死...

自從伊朗封鎖霍爾木茲海峽后，這幾天石油價(jià)格瘋漲，但由于場(chǎng)內(nèi)幾個(gè)原油LOF溢價(jià)率實(shí)在太高，而場(chǎng)外由完全停止申購(gòu)。

有讀者問(wèn)我如何參與押注，于是我思索了一下，想到了國(guó)泰大宗商品和銀華抗通脹這倆，

這兩只基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是高盛商品指數(shù)，高盛商品指數(shù)選權(quán)重的邏輯，主要看實(shí)物商品對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，由于人類依賴于石化能源，所以能源占指數(shù)比重常年保持在50%-60%。

因此為了跟上業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，這兩只基金早幾年油基配比經(jīng)常不低。

可實(shí)際我做完回測(cè)擬合之后，發(fā)現(xiàn)它們壓根不是那么回事，

近期油價(jià)暴漲，它倆凈值卻一動(dòng)不動(dòng)，發(fā)生了什么？

接著來(lái)分析下這兩只基金。

01

首先看國(guó)泰大宗商品，在2020年原油占比可是曾高達(dá)100%以上（有大量2倍做多原油ETF）。

結(jié)果后來(lái)跌到負(fù)油價(jià)，于是基金凈值血虧70%，基金經(jīng)理喜提提前“畢業(yè)”。

比較離譜的是，當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理重倉(cāng)買入的2倍做多原油ETF（UCO），在疫情那波負(fù)油價(jià)時(shí)凈值跌去了98%....

嗯，跌了98%之后需要漲50倍才能回本，所以即便后來(lái)漲了16倍，依然是 遙遙無(wú)期了。

然后重倉(cāng)的另一個(gè)不帶杠桿的原油基金-USO，即便后來(lái)原油漲回去了，基金還是巨虧。

最后USO和UCO兩只原油基金在原油沒(méi)跌的情況下，分別巨虧72%和31%。

估計(jì)很多人好奇是什么原因，

本質(zhì)上是當(dāng)時(shí)疫情原油近月期貨跌成負(fù)數(shù)，基金因?yàn)槊媾R清盤風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致基金只能臨時(shí)修改合約，把油價(jià)從低價(jià)的近月期貨調(diào)整到更貴的遠(yuǎn)月合約。

而兩倍做多的原油基金UCO更是為了保命（不被清盤），不再遵循2倍杠桿的規(guī)定。

再加上疫情期間有大量散戶抄底買入U(xiǎn)SO和UCO，像USO的規(guī)模，直接從15億美元迅速暴漲超過(guò)了50億美元；

大量的現(xiàn)金集中在基金手上，但因?yàn)榻潞霞s持有比例過(guò)大，監(jiān)管又進(jìn)一步限制了它的開(kāi)倉(cāng)，所以導(dǎo)致大量資金無(wú)法配置到近月原油上面。

所以效果等同于是在最低點(diǎn)附近割肉了倉(cāng)位，自然也就漲不回原先的位置了。

比較有趣的是，當(dāng)時(shí)USO因?yàn)橐呀?jīng)被經(jīng)紀(jì)商限制開(kāi)倉(cāng)的能力，還繼續(xù)放開(kāi)申購(gòu)，導(dǎo)致后面吃了不少官司，也賠了幾千萬(wàn)。

好，扯遠(yuǎn)了，再說(shuō)回國(guó)泰大宗商品，雖然當(dāng)年國(guó)泰大宗商品因?yàn)橹貍}(cāng)原油，碰到“規(guī)則殺”損失慘重，但后來(lái)這只基金換帥之后策略發(fā)生了非常明顯的轉(zhuǎn)換。

策略開(kāi)始偏向于黃金、銅等貴金屬，原油時(shí)有時(shí)沒(méi)有，更為靈活，比如23年中報(bào)還是黃金為主的倉(cāng)位，但23年3季報(bào)一下切換到AII IN原油的模式，后來(lái)又切回黃金。

國(guó)泰大宗商品23年3、4季報(bào)持倉(cāng)變化

而根據(jù)最新的四季報(bào)，國(guó)泰大宗商品似乎并沒(méi)有配置油基，轉(zhuǎn)而重倉(cāng)了銅，踏空了這一波原油行情….

國(guó)泰大宗商品25年4季報(bào)持倉(cāng)

但是呢，最近發(fā)生了一個(gè)詭異的事。

在3月6號(hào)黃金-1.2%，銅-1%的情況下，國(guó)泰大宗商品竟然跑出了3.6%的凈值增長(zhǎng)。

這說(shuō)明基金經(jīng)理絕對(duì)是調(diào)倉(cāng)了。

根據(jù)推算，我估計(jì)是大概率是把油的倉(cāng)位給加回來(lái)了，由于油大漲了12個(gè)點(diǎn)，因此我預(yù)計(jì)占比在25%-30%。

所以目前大致可以理解為，這只基金是25%原油+75%貴金屬的倉(cāng)位，其中貴金屬以黃金為主，不過(guò)鑒于這只基金靈活的操作，后續(xù)我就不好說(shuō)了。

總之我感覺(jué)國(guó)泰基金經(jīng)理的風(fēng)格應(yīng)該是偏向于動(dòng)量策略的，人話說(shuō)就是追漲殺跌型~

02

接著說(shuō)說(shuō)另一個(gè)，銀華抗通脹主題

從最新四季報(bào)來(lái)看， BCF和COMT占比有21%，這倆主要就是對(duì)標(biāo)高盛商品，原油關(guān)系較大，大概有60%左右原油。

60%×20%，所以折算下來(lái)有油成分大概10%是有的。

而且銀華扛通脹本身就有持倉(cāng)10%原油ETF，所以銀華抗通脹理論上原油的持倉(cāng)也在20%，

銀華抗通脹25年4季報(bào)持倉(cāng)

而其他的倉(cāng)位主要是黃金，所以擬合一遍之后，可以把銀華抗通脹主題理解成一個(gè)：20%原油（USO）+80%黃金（GLD）的策略。

03

對(duì)比這兩只基金，其實(shí)銀華抗通脹歷史上倉(cāng)位調(diào)整遠(yuǎn)沒(méi)有國(guó)泰大宗商品那么大開(kāi)大合。

另外它也很少會(huì)去買兩倍做多原油（UCO）這種標(biāo)的，所以實(shí)際結(jié)果看下來(lái)就是基金本身要平穩(wěn)的多。

從數(shù)據(jù)來(lái)看也確實(shí)如此，從20年1月1日至今，國(guó)泰的波動(dòng)顯著高于銀華抗通脹，國(guó)泰最大回撤71%，波動(dòng)30%。

銀華扛通脹和跟蹤高盛商品的美股基金GSG走勢(shì)更接近，業(yè)績(jī)則小幅跑輸。

也就是如果是想跟蹤高盛商品指數(shù)，選擇銀華抗通脹顯然要更貼近。

雖然換人之后國(guó)泰業(yè)績(jī)有所改善，成功奪得第一，但主動(dòng)擇時(shí)欲望過(guò)強(qiáng)，波動(dòng)偏高的特征依舊還在，喜歡進(jìn)攻性強(qiáng)的再考慮。

基金經(jīng)理?yè)Q帥之后的業(yè)績(jī)

最后

復(fù)盤這兩天的行情，昨天銀華抗通脹場(chǎng)內(nèi)大漲，正是因?yàn)橛蛢r(jià)飆升，加上基金拉動(dòng)溢價(jià)率的上升雙重推動(dòng)。

而今天國(guó)泰大宗商品跟隨大漲，則是因?yàn)槭袌?chǎng)壓根沒(méi)想到昨天國(guó)泰會(huì)連夜加倉(cāng)原油，因此今天才開(kāi)始補(bǔ)漲....

總之這倆的溢價(jià)率炒作，只能說(shuō)都來(lái)的太晚了一些。

其實(shí)說(shuō)到這，我倒是覺(jué)得還有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，就是

基金名字取法也很關(guān)鍵，如果取不好也挺吃虧的。

比如這一輪炒油里面，名字叫做“南方原油LOF”、“原油LOF易方達(dá)”、“嘉實(shí)原油LOF”、“石油LOF”、“石油基金LOF”的溢價(jià)率都被炒的飛起。

像“華寶油氣LOF”、“標(biāo)普油氣ETF”、“標(biāo)普油氣嘉實(shí)ETF”則明顯溢價(jià)小了很多。

而“抗通脹LOF”和“大宗商品LOF”這些名字里連油都沒(méi)有的，就更沒(méi)吃市場(chǎng)情緒紅利了。

但誰(shuí)又會(huì)知道，它倆的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，是一個(gè)60%原油含量的“標(biāo)普高盛商品指數(shù)”呢。