中國西電干翻同行了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

3月6日，中國西電收于19.3元，漲幅6.57%，盤中市值一度站上千億，創(chuàng)下歷史新高。拉長時間看，從2025年6月底至今，這只股票的漲幅已超過220%；僅今年以來，漲幅就達到112%。

這輪行情的背景，是國內(nèi)外電力需求同步爆發(fā)。國內(nèi)方面，國家電網(wǎng)披露“十五五”期間固定資產(chǎn)投資約4萬億元，比上一個五年計劃增加約40%；南方電網(wǎng)2026年固定資產(chǎn)投資規(guī)模達1800億元，年均增速近10%。

3月5日，政府工作報告進一步明確“加快智能電網(wǎng)建設(shè)”方向，銀河證券隨后預(yù)計，今年國網(wǎng)與南網(wǎng)合計投資規(guī)模將超8800億元。

政策與資金的共振，把電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)推向聚光燈下。

中國西電的產(chǎn)品覆蓋從發(fā)電側(cè)到用電側(cè)的多個環(huán)節(jié)，包括變壓器、高壓開關(guān)、換流閥、電抗器及電力電容器等，且具備全電壓等級交付能力。這種“一站式”供貨能力，在特高壓大型工程招標(biāo)中是明顯的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)2024年年報，變壓器業(yè)務(wù)全年營收約92億元，高壓開關(guān)約85億元，兩者加起來占到公司總收入的八成以上。更能體現(xiàn)競爭地位的數(shù)據(jù)來自招標(biāo)結(jié)果：過去兩年，該公司在國家電網(wǎng)特高壓設(shè)備招標(biāo)中的份額均在20%左右，連續(xù)兩年居首。

技術(shù)護城河是這種市場地位得以持續(xù)的根本原因，旗下子公司西高院建有全球唯一的特高壓成套設(shè)備檢測平臺，在國內(nèi)特高壓標(biāo)準(zhǔn)制定中長期處于主導(dǎo)地位。這類資質(zhì)不是短期內(nèi)能復(fù)制的。

以2025年底落地的藏東南至粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高壓直流工程為例，中國西電中標(biāo)的設(shè)備包括混合換相換流閥和全球最大容量的柔性直流變壓器——柔性直流換流閥的單線路價值量，據(jù)投研邦數(shù)據(jù)，是常規(guī)直流產(chǎn)品的3到5倍，這類產(chǎn)品對技術(shù)門檻的要求極高。

研發(fā)費用的增長，反映的是公司在技術(shù)升級上的主動押注。2025年前三季度，研發(fā)投入約6.9億元，同比增加近18%，這一比例在行業(yè)中處于較高水平，但也使凈利率被壓低至約7%，低于部分同行。

不過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善仍然帶動了整體盈利能力上行，毛利率已從2022年的約16%升至2025年前三季度的約22%。

業(yè)績層面，五年間凈利潤從2.44億元增至2024年的10.54億元，增幅超過三倍。2025年前三季度歸母凈利潤9.39億元，按此節(jié)奏全年大概率超過2024年。

如果說國內(nèi)市場的景氣是由政策主導(dǎo)，那么海外市場的機會，則更多來自結(jié)構(gòu)性的供需失衡。歐美電網(wǎng)的老化程度，已經(jīng)到了不得不換的階段。

高盛2025年9月的報告顯示，歐洲主要電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的平均服役年限在40到50年之間；美銀的統(tǒng)計則表明，美國近三分之一的輸電線路和將近一半的配電設(shè)備已超過設(shè)計壽命。

在老舊設(shè)施亟待替換的同時，AI數(shù)據(jù)中心的用電需求又在快速推高新增負(fù)荷國際能源署預(yù)測，2030年全球數(shù)據(jù)中心耗電量將較當(dāng)前翻倍，接近950太瓦時。2026年3月，微軟、谷歌等七家科技公司在白宮簽署了自主供電承諾，市場將此解讀為電力基礎(chǔ)設(shè)施資本開支將進一步擴張的信號。

供給端，歐美本土的變壓器生產(chǎn)能力明顯不足。國金證券研報數(shù)據(jù)顯示，北美地區(qū)變壓器的交貨周期已經(jīng)拉長到兩年以上。

相比之下，中國的變壓器年產(chǎn)能占到全球總量的六成左右，且仍在擴張。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個月，中國變壓器出口額同比增長超過36%，產(chǎn)品已進入全球180多個市場，在歐美市場的售價通常是國內(nèi)的數(shù)倍。

中國西電在這一波出口增長中已有具體斬獲：2025年上半年，境外收入占比升至約19%，比2024年同期提高了約6個百分點，同比增速接近64%。具體項目包括馬來西亞數(shù)據(jù)中心變電站設(shè)備、向GE公司供應(yīng)變壓器，以及首次出口高壓直流轉(zhuǎn)換開關(guān)。

2026年初，公司高層明確提出國際業(yè)務(wù)“十五五”期間新簽與營收雙翻番的目標(biāo)，并專門調(diào)配管理層聚焦海外拓展。

股價大漲，也讓長期持有公司股份的外資浮盈明顯。通用電氣2013年以定向增發(fā)方式入股，認(rèn)購價4.4元，此后雖然多次減持，目前剩余持股的市值仍高于當(dāng)初的認(rèn)購總額。

摩根大通旗下相關(guān)賬戶在2025年三季度大幅加倉，若持倉未變，當(dāng)前市值已接近25億元。外資的持續(xù)關(guān)注，從另一個角度印證了市場對公司中長期前景的判斷。

控股方中國電氣裝備集團目前持有公司約52%的股份，持倉市值超過500億元。該集團旗下還有許繼電氣、平高電氣、保變電氣等共7家上市公司，總市值合計超2300億元，業(yè)務(wù)橫跨電力從生產(chǎn)到消費的各個環(huán)節(jié)。

隨著國內(nèi)外電網(wǎng)投資同步進入擴張周期，這個產(chǎn)業(yè)集群整體受益的格局已經(jīng)形成。

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