新藥首發，為何偏愛京東健康？

作者| 黃繹達

編輯|張帆

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2026年3月5日，京東健康披露了2025年財報。

財報數據顯示，京東健康在2025年實現收入734億元，同比增長26%；同期經營利潤錄得37.98億元，同比增速高達159%；同期Non-IFRS經營利潤為43.9億元，同比增長69%；同期Non-IFRS凈利潤65.3億元，同比增長36%，且對應的Non-IFRS凈利率為8.9%，創上市以來的最高凈利潤水平。

從收入結構來看，京東健康的核心業務包括醫藥和健康產品銷售（商品銷售）與平臺、廣告和其他服務（服務）兩大板塊。其中，商品銷售是公司的支柱業務，在2025年實現收入609億元，同比增長25%，對應同期收入占比約83%；服務業務在同期實現收入126億元，同比增長34%。

盈利能力，近年來公司的毛利率相對穩定，其中樞大約在23%。費用支出水平亦在近年來總體保持穩定，且對利潤的侵蝕程度較低；在各項費用中，履約開支是大頭，近兩年的費用率穩定在10%左右，2025年的銷售費用率與管理費用率合計則不到7%。

圖：京東健康2025年業績核心指標；資料來源：公司公告，36氪

那么，驅動京東健康業績增長的主要動能是什么？未來核心的投資看點又有哪些？

自營與在線平臺：持續強化供應鏈優勢

與2024年的個位數同比增速相比，商品銷售在2025年實現了全年超20%的同比增長，且呈下半年加速增長的態勢。商品收入在2025年的高增長，主要得益于活躍用戶數的增長（截至2025年末，公司年活躍用戶數達2.2億）、醫藥和保健品銷售線上滲透率的提升等因素。

從內生維度來看，京東健康通過持續強化自身供應鏈優勢，大幅提升了對上游供應商的吸引力，是支撐公司商品收入增長的核心驅動之一。根據公司管理層披露的信息，2025年有超過100款新藥在京東健康首發，與2024年的30余款相比，則是實現了爆發式增長，這一變化也是公司平臺渠道價值的集中體現。

保健品方面，通過重點發展嬰童發育、銀發經濟、抗炎抗衰老、滋補即食化這四大高潛力賽道，推動超過7000多個營養保健品牌實現連續三年銷售增長。醫療器械方面的亮點，主要是打通線上線下服務閉環，構建“硬件+軟件+服務+生態”四位一體的管理生態，并與上游廠家合作推出多款聯名定制醫療器械。

即時零售：線下醫療服務規模持續擴張

2025年，京東健康即時零售業務實現跨越式發展，主要圍繞服務體驗升級與業務規模擴張兩大條發展主線展開：一方面深度參與醫保數字化改革，推進線上購藥醫保支付試點工作，以提升用戶服務體驗；另一方面加快布局線下自營藥店，擴大線下業務覆蓋范圍。

財報顯示，2025年公司將線上購藥醫保個賬支付試點擴展至29個重點城市，并打通線上下單-醫保支付-即時配送的全流程服務；截至2025年末，公司開設的自營藥店門店數量已經超過300家，而且下半年呈加速擴張的態勢。此外，京東到家快檢業務保持強勁增長，全年訂單量同比增長82%，檢測服務項目種類超過160項。

值得注意的是，公司管理層在電話會上明確表示，雖重視線下布局，但未來無大規模并購計劃。具體到節奏上，自營藥店不會大規模擴張，線下檢測作為健康管理的新入口，亦不急于快速復制，因此未來線下業務擴張的相關投入預計不會影響到公司業績。

小結與展望

從業績歸因來看，在公司毛利率水平與期間費用支出強度均保持相對穩定的情況下，收入端的強勁增長，是公司Non-IFRS經營利潤與Non-IFRS凈利潤在2025年大幅增長的核心原因。

公司收入增長主要由自營與線上平臺和即時零售相關商品收入增長所驅動；同時，隨著平臺廣告主數量增加，營養保健品類廣告主增長尤為顯著，帶動2025年廣告收入加速增長，為公司整體的業績增長帶來了可觀的邊際增量。

從行業維度來看，醫藥、保健品和醫療器械整體的市場規模高達3、4萬億人民幣，公司作為醫藥零售領域的龍頭企業，目前年收入在700億水平，未來依然有巨大的成長空間，以此為基礎，公司業績有望在未來數年保持雙位數增長。

再從用戶側來看，公司當前年活躍用戶約2.2億，但與京東集團整體用戶規模仍存在較大差距，這既表明公司對集團稟賦的挖掘仍有較大潛力，也意味著用戶增長空間依然廣闊，未來用戶規模與用戶價值仍具備持續提升的空間。

結合公司當前的展業邏輯，新藥首發的數量與線下業務擴張的節奏，已成為預測公司業績的重要觀察窗口。若這兩大關鍵變量出現明顯變動，將直接影響公司的業績預期，進而引發估值重估。

值得注意的是，公司的AI濃度在穩步提升，有望給予公司估值一定的科技溢價。財報顯示，公司已經推出“AI京醫”、“京東卓醫”等產品；其中，面向消費用戶的“AI京醫”系列產品在2025年末已完成數億次交互，好評率高達98%；面向醫院端的“京東卓醫”已在多家醫院成功落地，累計服務患者超過500萬人次，表明智慧醫院解決方案已進入推廣階段。

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