上海君屹客戶集中度超七成：研發費用率不斷走低，杠桿比率115%

《港灣商業觀察》徐慧靜

近期，上海君屹工業自動化股份有限公司（以下簡稱，上海君屹）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人為國泰海通。

從汽車焊接設備起步，上海君屹在新能源浪潮中完成業務重構，但轉型期的客戶依賴、庫存積壓與債務壓力，正成為其沖擊港股的關鍵考題。

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業績穩健增長，毛利率提升

據招股書及天眼查顯示，上海君屹成立于2009年，是中國內地機器人自動化系統及解決方案的知名集成商，致力為全球汽車制造及新能源電池產業提供智能制造解決方案。公司業務主要包括兩大分部：新能源汽車電池模組與PACK自動化生產線解決方案，以及汽車焊接自動化生產線解決方案。

財務數據顯示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為5.11億元、6.14億元和5.64億元。其中，2024年收入同比增長20.1%，2025年前三季度收入同比增長26.7%，整體呈現穩健增長態勢。

值得注意的是，報告期內，公司來自中國內地以外銷售的收入分別為2.40億元、2.03億元及1.03億元，分別占總收入的46.9%、33.1%及18.3%，呈明顯下滑趨勢。

公司表示，海外收入占比下降主要由于國內新能源電池市場需求旺盛，公司資源更多投向國內市場。同時，全球貿易政策不確定性增加，地緣政治風險上升，也對海外業務拓展造成一定影響。公司服務的海外市場包括德國、美國、法國、英國、西班牙、印度、越南、巴西、摩洛哥、墨西哥等多個國家和地區。

凈利潤方面，報告期內分別為2671萬元、3500萬元和5817萬元，凈利率分別為5.2%、5.7%和10.3%。2024年凈利潤同比增長31.1%，2025年前三季度凈利潤同比大增88.3%，盈利能力顯著增強。

與營收利潤雙增相呼應的是，公司綜合毛利率呈現穩步上升趨勢。報告期內，公司綜合毛利率分別為17.1%、18.8%和19.1%，呈逐年提升態勢。

從業務結構來看，新能源電池模組及PACK自動化生產線解決方案已成為公司主要收入來源。報告期內，該業務分部收入分別為7172萬元、2.98億元和3.62億元，占總收入的比例從14.0%大幅提升至64.3%。其中，動力電池自動化生產線收入分別為7119萬元、2.96億元和3.40億元，是核心增長驅動力。儲能電池自動化生產線收入分別為52萬元、218萬元和2248萬元，雖然基數較小，但增長勢頭強勁。

同期，汽車焊接自動化生產線解決方案收入分別為4.20億元、3.11億元和1.93億元，占總收入的比例從82.2%下降至34.3%。其中，電池托盤自動化焊接線收入分別為2.47億元、2.18億元和1.35億元；汽車零部件自動化焊接線收入分別為2122萬元、4903萬元和7998萬元；白車身自動化焊接線收入分別為1.52億元、4329萬元和913萬元。這一結構性變化反映出公司成功把握新能源汽車產業快速發展的戰略機遇，實現了業務重心的戰略轉型。

根據灼識咨詢報告，按2024年全球收入計，上海君屹在新能源電池模組與PACK自動化生產線解決方案市場位列中國公司第十一位，市場份額為1.3%；在汽車焊接自動化生產線解決方案市場位列中國公司第十二位，市場份額為0.6%；在NEV電池托盤焊接自動化生產線解決方案市場位列中國公司第二位，市場份額為3.2%。

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客戶集中度超七成，存貨周轉天數仍高

上海君屹面臨的重大挑戰是客戶集中度處于高位。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為70.3%、75.3%及68.7%，持續維持在七成左右的高位。其中，第一大客戶依賴問題尤為突出：公司對最大客戶的收入分別占總收入的28.6%、28.2%及31.6%，占比呈上升態勢。

公司坦言，主要客戶集中于汽車及新能源電池行業，該等行業具有資本密集及技術密集的特點，頭部企業市場地位突出。雖然公司與主要客戶建立了長期穩定的合作關系，但若主要客戶縮減或終止業務關系，或未能協商有利合約條款，公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

財經人士屈放認為：“公司作為機器人自動化系統集成商和以及汽車零部件供應商，下游企業基本都是頭部車企，因此前五大客戶占比較高屬于合理，更能體現出公司業績的穩定性。”

在存貨管理方面，公司面臨較大壓力。報告期內，公司存貨分別為9.04億元、8.03億元及6.45億元。報告期內，存貨周轉天數分別為700天、631天及437天，雖呈改善趨勢，但仍處于較高水平。

公司表示，存貨水平較高主要由于業務性質決定——公司按訂單生產，從采購原材料到項目驗收確認收入需要較長周期。此外，為應對后續年度項目實施，公司需要進行庫存備貨。截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司分別就存貨確認2330萬元、1690萬元及1040萬元減值撥備。

在應收賬款方面，截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司貿易應收款項及應收票據分別為1.30億元、1.39億元及1.75億元。報告期內，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為99天、89天及85天，呈逐步改善趨勢。與此同時，公司就貿易應收款項及應收票據減值分別為1310萬元、1990萬元及2200萬元，減值金額有所上升。

公司坦言，若客戶因無法控制的因素而在結算貿易應收款項方面遇到財務困難，相應款項的可收回性可能受到不利影響。若未能及時或完全收回客戶的貿易應收款項，或客戶付款出現任何重大延誤，公司的流動資金及現金管理將受到重大不利影響。

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借款金額大幅攀升，研發費用率走低

從現金流狀況來看，公司經營活動現金流量呈現波動。2023年錄得經營現金凈流出1.05億元，主要因應后續年度項目實施而進行庫存備貨。2024年及2025年前三季度分別錄得經營現金凈流入350萬元和8750萬元，現金流狀況顯著改善。

報告期內，公司借款分別為1.05億元、1.56億元及2.46億元，呈上升趨勢。銀行貸款利率介乎2.11%至3.75%，公司面臨一定的債務償付壓力。杠桿比率分別為155.4%、136.3%及114.9%，雖呈下降趨勢，但仍處于較高水平。

此外，報告期內，公司合約負債分別為6.60億元、5.69億元及5.37億元。合約負債主要為客戶預付的款項，在尚未確認收入時予以確認。公司表示，若未能履行合約義務，該等合約負債金額將無法確認為收入，從而對經營業績、流動資金及財務狀況造成重大不利影響。

在研發費用方面，報告期內，公司研發開支分別為3120萬元、3240萬元及2600萬元（2025年前三季度），研發費用率分別為6.1%、5.3%及4.6%，呈波動下降趨勢。

屈放進一步表示：“公司研發費用率下滑的原因可能存在以下幾點：1業務結構轉變，新能源電池業務占比提升，不需要像之前的汽車焊接業務重復投入新車研發。2保證現金流穩定，適當降低研發費用。3電池技術定型，短期不需要過多的研發投入。但后續公司仍需要注意研發在行業競爭中的重要影響，保證產品的更新迭代。”

截至2025年9月30日，公司研發團隊共有110名員工，占總員工數目的約22%。研發團隊匯聚來自機械工程、電氣工程、自動化控制系統、軟件開發及工藝工程等多學科的專家及核心技術人員。

公司坦言，研發工作未必能產出具備商業成功價值的新解決方案及產品。在產品開發或營銷的任何階段（如產品制造、產品測試、營銷或定價），均可能出現延誤或失敗的情況。解決方案及產品的開發及測試成本高昂且耗時甚久，其結果本質上存在不確定性。公司無法保證解決方案及產品的開發及測試能夠及時或具成本效益地完成，亦無法保證能產出具備商業可行性的產品。若公司未能及時且具成本效益地成功完成解決方案及產品的開發及測試，可能會對公司的前景造成重大不利影響。

在股權結構方面，公司控股股東為馬翌鑫先生。截至最后實際可行日期，馬先生與一致行動方合計持有已發行股份總數約5.38%。緊隨IPO完成后，馬先生及其一致行動人將共同持有公司已發行股份總數約一定比例的表決權，成為公司控股股東集團。（港灣財經出品）