“化工大周期”來襲，為什么榮盛石化最具“吸引力”？

“化工大周期”隆重啟幕。身為邏輯最為清晰的領域之一，大煉化順理成章地成為了市場高度追捧的細分賽道，而坐擁突出基本面優勢的榮盛石化，或也將成為該板塊中最具吸引力的標的。

作為最能代表化工景氣度的“風向標”，中國化工產品價格指數（CCPI）自2022年6月開始回落，并持續三年時間。在經歷了2025年內長時間的“磨底”后，CCPI于年末迎來觸底反彈，由此引發了外界對于化工行業新一輪牛市的遐想。

縱觀當前化工各細分領域，大煉化稱得上是集漲價現實、供需邏輯為一體，具有相當認可度。榮盛石化作為民營大煉化龍頭，不僅置身于行業“順風期”，還可以憑借其全產業鏈布局與全球化想象空間，成為本輪“化工大周期”中最受價值認可的代表性企業。

煉化復蘇，

榮盛石化蓄勢待發

本輪“化工大周期”中，大煉化無疑是最具爆發力的部分。

事實上，早在此前的2025年四季度，部分石化產品已經率先開啟上行模式。綜合生意社統計的數據，到當季度末，煉油副產品石油焦、硫磺漲至2598.25元/噸、3661元/噸，同比升幅高達60.88%、116.5%；作為芳烴產業鏈中的“核心品種”，PX、PTA報7500元/噸、5079.09元/噸，季度漲幅也有10.29%、10.54%。

進入到2026年，石化產品的上行范圍進一步擴散，尤其是在近期地緣局勢升溫之際。自2月28日沖突發生開始，硫磺港口主流成交價累計漲幅超12%，期貨方面，同期大商所乙二醇、聚乙烯、聚丙烯期貨價格指數悉數大漲近15%、13%、14%。

目前，霍爾木茲海峽承擔全球約44%至50%硫磺海運，國內乙二醇66%進口來自中東且需要幾乎全部依賴霍爾木茲海峽通過，42%的聚乙烯進口和超過30%的聚丙烯進口同樣源自中東。往后若當地生產、通航問題延續現有態勢，那么相關產品的價格將依然強勢。

對于榮盛石化而言，公司擁有121萬噸的硫磺產能、乙二醇產能240萬噸，全密度聚乙烯、高密度聚乙烯、高壓聚乙烯產能分別達90、65、80萬噸，聚丙烯產能180萬噸。隨著價格短期上漲，公司一季度利潤有望進一步增厚。

值得一提的是，如果將放眼中長期，可以發現大煉化的景氣邏輯也較為順暢。

供給端方面，國家明確劃定煉油產能10億噸的紅線，擴產周期基本結束。此外，環保管控也在加碼，“十四五”能耗雙控向“十五五”碳排放雙控轉變，各項目審批持續收緊，行業控增量格局明朗。

天風證券研報顯示，2026年主要石化產品產能投放增速大多低于5%，其中像PX、純苯的產能投放增速將縮至4.3%、4.6%。到2028年，PTA的產能投放增速將“歸零”，乙烯、苯乙烯、滌綸產能投放增速也將縮小至3.5%及以下。

橫向對比可以發現，現如今大煉化的供給端狀況與電解鋁行業極為相似，后者產能上限被設定為4500萬噸/年。而近年來正因產能空間有限，電解鋁行業產能利用率較高，產品價格也呈現中樞抬升姿態。

成本端方面，雖然地緣沖突、降息周期、全球經濟復蘇等因素為原油價格提供了“向上期權”支撐，但原油上限價格受到增產預期抑制，整體呈現溫和上漲態勢，既保障了煉化企業的原料價格穩定性，又為產品漲價預留了空間。人民幣升值也降低了國內煉化企業的進口原油價格，為企業盈利增厚提供了額外助力。

再著眼需求端，盡管國內成品油需求已達峰值，但化工用油占比正處提升期，正使得煉化行業在需求層面仍有明確“成長性”。

事實上，基于大煉化周期上行背景，二級市場早已聞風而動，用真金白銀選擇了身為行業龍頭的榮盛石化。

截至3月5日收盤，榮盛石化年內股價漲幅約30%，并相較2025年年內低點上漲100%，市值攀升至1500億元以上。根據測算，2025年第四季度，榮盛石化已進入化工行業重倉基金數量前50名，足見機構對其核心價值的認可。

更值得一提的是，榮盛石化的業績彈性仍有巨大釋放空間。回顧2021年，公司實現盈利128億元，而當時公司的權益煉能僅為1000萬噸/年；現在，公司已擁有滿負荷運行下4000萬噸/年煉能，是當時的四倍，化工品產能實現跨越式增長，達到6000萬噸/年。

天風證券預計，到2027-2028年，隨著榮盛石化三大新材料產能落地，公司權益產能將達到2021年的三倍，遠期利潤有望達到300億元左右；考慮到雙碳背景下煉油、乙烯、芳烴指標的稀缺性，給予公司13-15倍PE估值，遠期目標市值4000億元。

全產業鏈優勢“底座”

化工大周期是榮盛石化打開想象空間的“東風”，而全產業鏈布局則是公司抓住機遇的底氣。

回溯近三十年的發展歷程，榮盛石化從“榮盛紡織時代”起步，通過前瞻性眼光以及長期布局，構筑起“原油一芳烴、烯烴一精對苯二甲酸、乙二醇一聚酯一紡絲一加彈”的完整鏈條，產品橫跨新能源、新材料、有機化工、合成纖維、合成樹脂、合成橡膠、油品等多領域，完成了由“一根絲”到“一滴油”再到平臺型新材料企業的進階。

作為公司的“核心資產”，浙石化已形成4000萬噸/年煉油、1040萬噸/年PX、420萬噸/年乙烯的處理能力，發展芳烴、乙烯及下游深加工項目以及化工新材料、高附加值化學品，成為打通產業上下游一體化的關鍵載體。

目前，浙石化已經實現項目煉化一體化率全球第一，遠高于全國石化產業一體化率平均水平，基地規模與一體化程度居世界領先水平。同時，浙石化可以加工全球80%-90%的原油，在面對油價波動時也具有足夠適應性。

除去浙石化，中金石化和榮盛新材料（舟山）兩大項目同樣不可或缺。其中，中金石化擁有200萬噸/年的芳烴裝置，單系列產能規模居全國前列，是公司芳烴產業鏈的重要支撐。榮盛新材料（舟山）則依托浙石化、中金石化，聚焦精細化工、化工新材料領域，肩負著發展產業鏈下游產品的責任。

值得一提的是，在全產業鏈布局基礎上，榮盛石化的一眾產品還坐擁突出份額優勢，創造了諸多行業之最。

目前，公司是目前國內唯一具備成品油出口資質的民營煉化企業，旗下浙石化獲得2026年第一批成品油出口配額156萬噸。在成品油出口高利潤窗口期，能夠進一步增厚盈利。

同時，公司具備全球最大的PX、PTA生產力。2025年底，中國PX總產能約為4401萬噸/年，其憑借手中的1040萬噸產能位居全國首位，占比約24%；同時，公司PTA產能高達2150萬噸。

此外，榮盛石化的丁二烯設計產能達70萬噸/年，位列中國煉廠第一，純苯總產能達330萬噸/年，位居民營煉化第一。此外，公司聚酯瓶片產能達530萬噸/年，位列全國第一、全球第二，PC產能位居全球第四，達52萬噸/年，滌綸長絲年產能居全國第六，約160萬噸。

全球化布局打開新空間

以榮盛石化為代表的中國大煉化企業正站在絕佳出海風口之上。

公開資料顯示，由于近年來能源價格高企，海外煉化企業已經陷入產能“退潮期”。例如，2022年利安德巴塞爾已經決定退出煉油業務，根據英力士描述，歐洲約一半的乙烯產能將在2030 年之前關閉。

而海外煉化“西落”也預示著國內煉化“東升”。基于此背景，榮盛石化也在塑造全產業鏈優勢地位的同時，將更多目光投向更為寬廣的全球化。

2023年，沙特阿美正式入股榮盛石化，成為戰略投資者。此舉讓公司成為業內極為稀缺的由沙特阿美直接持股的企業，也為雙方后續的深度合作奠定了堅實基礎。

作為全球最大的油氣生產企業，沙特阿美為榮盛石化帶來了48萬桶/日的高品質原油以及為石腦油、混合二甲苯、直餾燃油等生產原料，有效保障了原材料供應穩定性。

沙特阿美還為榮盛石化提供無息采購授信額度，為期20年且可在合作期限內增加，這對浙石化資金利用效率以及盈利能力均有積極影響。當然，在沙特阿美海外銷售渠道加持下，榮盛石化可以進一步開拓產品國際市場空間和深化海外客戶戰略合作。

值得注意的是，榮盛石化還計劃收購沙特阿美位于沙特朱拜勒地區全資子公司SASREF煉廠50%股權，并參與其擴建項目。對此，華鑫證券分析認為，公司與沙特阿美合資開發SASREF煉廠二期，旨在構建兩國四基地雙循環，未來有望依靠沙特朱拜勒工業園區的工業成本優勢和四基地物料循環利用增厚利潤，同時借助海外煉廠的區位優勢打開成長空間。

從全產業鏈布局，到全球化突破，榮盛石化一步一步增厚核心競爭力的謀劃，正變得清晰可見。對于廣大投資者而言，如果要在本輪“化工大周期”中選出一家最具“吸引力”的公司，那么榮盛石化勢必是那個答案。

責任編輯 | 陳斌