從“看流水”到“看技術”，中國如何用金融改革重塑未來產業

導讀

中國正通過資本市場改革和銀行體系調整，持續增強金融對科技創新的支撐能力，但整體融資結構仍偏重銀行貸款，直接融資和長期資本供給不足，與科技創新高風險、長周期特征存在結構性錯配。“十五五”時期的科技金融，關鍵在于提升市場化融資比重，引導耐心資本進入創新領域，完善風險共擔機制，使金融體系更好支撐新質生產力發展。

本文為中國觀察智庫獨家約稿，轉載請注明來源：中國日報中國觀察智庫。

作者：王汝芳

全國政協委員

九三學社中央常委、研究室主任

去年底召開的中央經濟工作會議圍繞科技金融、資本市場改革和新質生產力發展作出了系統部署，強調通過優化金融資源配置、完善投融資機制，推動科技創新與產業創新深度融合，提升金融體系對創新驅動型增長的支撐能力。這一部署不僅回應了中國經濟轉型升級的內在需求，也與全球主要經濟體強化金融支持科技創新的趨勢形成呼應。

“十四五”以來，中國持續推出一系列科技金融政策舉措，以優化金融資源配置。2024年4月12日，新修訂的“國九條”正式實施，構建了涵蓋70余項制度安排的“1+N”政策體系。隨后，資產投資公司股權投資、保險資金長期投資、科技企業并購貸款以及知識產權金融生態綜合試點等多項試點相繼啟動。制度環境的系統性調整，正在引導更多中長期資金進入初期科技項目和高技術領域，緩解長期困擾科技創新的融資結構性約束。

隨著政策逐步落地，科技金融的調整開始反映在資本配置結構和金融行為的實質調整上。A股IPO募資結構明顯向新質生產力領域集中：2025年，全市場共有111家企業完成上市，募資超1250億元，同比增長86%，其中近五成資金投向科創領域。在多數成熟市場，IPO資金分散于多個行業，例如在美國和歐洲，科技企業通常僅占IPO募資總額的約20%-35%，科技創新更多依賴存量科技巨頭再融資、并購和私募市場。相比之下，2025年A股近五成IPO募資投向新質生產力領域，這種在公開市場層面的高度集中，在主要經濟體中較為少見，凸顯了資本市場對科技創新方向的清晰響應。

圖片來源：視覺中國

與此同時，中國金融體系正在逐步降低對單一債務融資的依賴，通過資本市場引入投資者、發行股票和債券的比重持續上升，形成股權與債務并行的融資格局。2025年新增社會融資中，直接融資占比34.5%，其中，以長期投資為特征的股權融資占比11.2%，首次突破兩位數。隨著支持科技創新的融資渠道向更多機構和企業開放，短短7個月內相關融資規模便突破1.5萬億元，為科技創新和產業升級持續注入資金動能。

在銀行體系內，支持科技企業的方式也在發生結構性轉變。通過提高風險容忍度，提供長期、低成本的專項資金工具，并引入保險等風險分擔機制，金融機構對科技型中小企業的融資支持持續增強。截至2025年9月末，風投和私募股權投資規模達到14.1萬億元，獲貸款支持的科技型中小企業27.5萬家，獲貸率50.3%。全國2087家“科技支行”不良貸款容忍度放寬至3%，央行科技創新再貸款額度上調至8000億元，期限3-5年、利率1.75%，顯著低于市場水平，并允許在必要時展期2次，從制度上為銀行加大對科技企業的信貸投放提供保障。

雖然當前我國金融資源正不斷向科技創新領域集聚，但仍無法充分滿足新質生產力蓬勃發展的需求。從規模看，雖然2025年科技型中小企業貸款增速較快，但其貸款余額在全部企業貸款中占比仍不足2%，獲貸率也低于傳統行業。從結構上看，與成熟經濟體相比差距更為突出：在多數發達經濟體中，企業融資主要依賴資本市場，直接融資占比通常超過60%，美國更是高達86%；而截至2025年三季度，中國企業直接融資在總融資中的占比仍不足21%。這一差距表明，中國科技創新在金融支持的“深度”和“耐心程度”上仍有較大提升空間。

圖片來源：視覺中國

2026年是“十五五”開局之年，既肩負著穩增長的現實任務，也承擔著塑造長期發展動能的戰略使命。為此，需要在以下幾個方面持續發力。

一是需要打通科技企業從融資、投資到退出的完整鏈條。通過提高上市和再融資的靈活性、完善長期資金的考核與激勵機制、拓寬并購和股權轉讓等退出渠道，避免資金在早期和退出環節受阻，更好發揮資本市場支持高風險、長周期的科技創新的樞紐作用。

二是重塑間接融資服務科技創新的方式。金融機構需要逐步擺脫“看流水、看報表”的傳統信貸邏輯，建立更符合科技企業特征的風險評估框架，將技術壁壘、團隊能力、市場前景和知識產權價值等因素納入核心判斷依據。在此基礎上，通過完善投貸聯動和風險分擔機制，將貸款、投資、債券和保險有機結合，使銀行能夠在分散風險的同時分享企業成長收益，從而更早、更精準地支持創新企業。同時，借助人工智能、大數據等金融科技手段，從產業鏈和創新生態的整體視角，提升對科技企業的識別和定價能力，提高金融服務的精準度和效率。

三是強化財政稅融政策的協同機制。一方面，通過優化創投相關稅收安排、完善政府擔保和科技保險體系，引導銀行資金、社保基金和保險資金等參與股權投資，形成投資、擔保、保險相互配合的風險分擔結構。另一方面，充分發揮定向貨幣政策工具的精準支持作用，激勵金融機構加大對重點科技任務和科技型中小企業的中長期信貸投放。同時，依托北京、上海、深圳等科創金融改革試驗區先行探索，在產品、機構和制度層面積累可復制的經驗，為科技金融體系的整體完善提供示范。

2026年，中國繼續以改革破題，以協同賦能，以耐心資本陪伴，必將加快新質生產力培育，促進傳統產業的改造升級、新興產業的培育壯大，和未來產業的前瞻布局，為世界經濟健康穩定發展注入持久動能。

圖片來源：中國日報

本文英文版發表在中國日報國際版，英文標題為 "Funding the tech future"，點擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國日報中國觀察智庫

責編：杜娟 付曉雅

編輯：張釗

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