仙樂健康大而不強凈利腰斬，業績目標“雙標”易引信任危機

作者丨程睿

出品丨鰲頭財經

在營業收入持續增長之時，仙樂健康（300791.SZ）利潤卻陷入泥潭，被指“大而不強”。

近日，仙樂健康發布業績預告顯示，公司2025年預計實現歸母凈利潤1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%。

值得注意的是，2020年至2024年，仙樂健康營業收入實現倍增，但歸母凈利潤僅增長26%。

1月30日，仙樂健康發布了2025年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）和2026年員工持股計劃（草案），前者僅考核營業收入，2026年、2027年要求的營收增速分別為3.32%、5.75%；后者僅考核凈利潤，2026年不低于3.8億元。

北京一家上市企業董秘表示，對市場來看，需警惕仙樂健康激勵目標“雙標”引發的信任危機，以及利潤目標過高導致的執行風險。若公司未能平衡短期目標與長期戰略，可能面臨業績波動與股價壓力。

營收猛漲，利潤徘徊

仙樂健康是全球領先的營養健康食品合同研發生產商，圍繞“創新科技”和“國際化”兩大戰略，致力于為全球營養健康食品行業的客戶提供包括基礎研究與產品開發、制造、包裝、物流及市場營銷支持在內的全鏈式解決方案。

近年來，仙樂健康營業收入持續保持較高速度增長，從2020年的20.67億元增至2024年的42.11億元，實現了倍增。

在利潤方面，仙樂健康時漲時跌，存在巨大不確定性。2020年至2024年，公司歸母凈利潤分別為2.57億元、2.32億元、2.12億元、2.81億元和3.25億元，同比分別增長80.58%、-9.92%、-8.43%、32.39%和15.66%。

與營收倍增不同，仙樂健康同期歸母凈利潤增速僅為約26%。

近日，仙樂健康發布業績預告顯示，公司2025年預計實現歸母凈利潤1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%；扣非凈利潤5750.28萬元至8596.67萬元，比上年同期下降74%至82%。

對于歸母凈利潤下滑，仙樂健康表示，自2025年以來個人護理業務的經營環境發生重大變化，客戶需求下降，個人護理業務的運營成本上升；加之，2025年下半年團隊成員變動，進一步加劇個人護理業務的經營難度，致使全年虧損增加，收入和毛利同比下降較為明顯，對公司凈利潤產生較大影響。

仙樂健康介紹，因個人護理業務并非公司主業，不能產生協同效應，為提升公司的整體盈利能力和市場競爭力，聚焦營養健康食品解決方案主業，公司擬處置個人護理業務板塊，對截至2025年12月31日個人護理業務板塊涉及的存貨、長期待攤費用、固定資產、使用權資產、無形資產等計提資產減值損失，合計人民幣1.95億元。該等資產減值損失主要影響公司損益表，并不影響現金流。該等事項對公司損益表的影響主要集中在2025年，隨著個人護理業務板塊的處置完成，該等事項對于公司未來業績的影響將會消除，公司將更加聚焦于營養健康食品解決方案主業。

仙樂健康表示，為了提升公司核心競爭力，保障未來的可持續發展，2025年公司啟動戰略咨詢項目，產生較高的一次性咨詢費用。公司前瞻性布局精準營養、寵物營養等賽道，相應啟動咨詢論證，銷售、研發及管理團隊組建，市場調研等前期工作，前期投入費用較大，但短期內暫未產生效益。隨著業務的逐步落地，有望在后續產生積極影響。

國際收購成業績“拖油瓶”

值得注意的是，2025年前三季度，仙樂健康歸母凈利潤達2.60億元，同比增長8.53%；扣非凈利潤達2.44億元，同比增長3.42%。

由此來看，2025年第四季度，仙樂健康歸母凈利潤虧損1.09億元至1.59億元；扣非凈利潤虧損1.28億元至1.87億元。

對于歸母凈利潤虧損，仙樂健康表示，公司于2025年取得品牌代運營公司湖北怡本薈品牌管理有限公司（以下簡稱“湖北怡本薈”）的少數股權，由于其2025年經營業績不及對賭盈利預期，導致產生投資減值損失5654.73萬元。但按投資協議約定，在該情形下，湖北怡本薈原股東應回購公司持有的湖北怡本薈股權，或賠償公司的損失，因而確認近似金額的或有收益，此事項對公司的經營結果和現金流不會產生重大影響。

“但因投資減值損失與正常經營相關，故而減值計提進入經常性虧損。而或有收益列入非經常性收益。”仙樂健康介紹，基于此，2025年扣非凈利潤下滑幅度大于歸母凈利潤。

除了收購國內品牌業績對賭不及預期外，仙樂健康的國際收購也成公司業績“拖油瓶”。

2022年7月，仙樂健康發布定增公告顯示，本次擬募集資金不超過13.5億元，其中11.5億元用于收購美國營養補充劑行業領先的CDMO企業——Best Formulations（簡稱“完美配方”）80%股權。

完美配方是美國營養補充劑行業的CDMO企業，主要從事于維生素、礦物質、特殊營養品等營養補充劑的生產及銷售，2019年開始布局軟糖和個人護理兩大業務板塊。

2021年和2022年一季度，完美配方營業收入分別為1.21億美元和3095.97萬美元，毛利潤分別為3760.78萬美元和846.45萬美元，凈利潤分別為1351.52萬美元和28.70萬美元。

公告中，仙樂健康坦言，受國際形勢導致的供應鏈緊張影響，完美配方于2021年底起即面臨原材料短及原材料價格持續上漲的壓力，其主要原材料維生素、魚油及上游大宗商品玉米、石油、大豆等均出現了價格上漲的情況。

對于2022年一季度完美配方凈利潤較少，仙樂健康表示，2022年第一季度原材料供應短缺導致標的產量下滑，無法充分滿足在手訂單需求，交貨時間受到影響，收入規模增長受阻。而且，原材料價格持續上漲導致采購成本增加，疊加美國勞工費用提高，其經營成本端壓力上升，盈利能力短期出現波動。

不過，仙樂健康認為，預計全球大宗商品價格上漲的趨勢將會逐步放緩，維生素主要原材料及魚油價格在2022年后預計將會回落，完美配方所面臨的原材料成本壓力也將得以釋放，在手訂單將幫助完美配方的業績進一步提升；隨著完美配方軟糖及個人護理業務逐步投產，產能利用率、產品附加值的提升以及本次交易完成后協同效應的實現，完美配方的盈利能力將得到進一步夯實。

然而，事與愿違的是，2023年和2024年，完美配方的營業收入分別為6.85億元、9.58億元，凈利潤分別虧損1.43億元、1.51億元。2025年上半年，該公司實現營收4.62億元，凈利潤虧損8694.4萬元。

兩考核目標出現“雙標”

對于未來的發展，仙樂健康有著不小的目標，但公司似乎在“區別對待”。

2026年1月30日，仙樂健康發布2025年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），本激勵計劃首次授予限制性股票的授予價格為每股13.27元，為本激勵計劃草案公布前120個交易日的公司股票交易均價的50%。

公告顯示，仙樂健康業績考核期為2025年度至2027年度。具體來看，公司的目標為2025年營業收入不低于49.2677億元，2026年營業收入不低于50.9012億元，2027年營業收入不低于53.8276 億元。

草案中，仙樂健康明確，公司上述“營業收入”指經審計的上市公司營業收入，并剔除個人護理業務的營業收入。同時，若公司發生投資并購行為，則當年度及之后年度的公司營業收入考核以扣除投資并購產生的新增營業收入為核算依據。

仙樂健康表示，該業績指標的設定是結合了公司現狀、經濟形勢、未來戰略規劃以及行業的發展等因素綜合考慮而制定，設定的考核指標對未來發展具有一定挑戰性，該指標一方面有助于提升公司競爭能力以及調動員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來發展戰略方向，穩定經營目標的實現。

然而，仙樂健康2026年和2027年的營業收入增速僅為3.32%和5.75%。

有意思的是，1月30日，仙樂健康還發布了2026年員工持股計劃（草案），本員工持股計劃考核年度為2026年度、2027年度兩個會計年度。

其中，仙樂健康2026年度的公司層面考核要求2026年凈利潤不低于3.80億元。2027年凈利潤不低于4.50億元；或2026年和2027年累計凈利潤不低于8.30億元。

仙樂健康稱，上述“凈利潤”指公司經審計的凈利潤扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤并剔除股份支付費用、提取獎勵基金的影響和為個人護理業務子公司（Best Formulations PC LLC）（以下簡稱“個人護理業務子公司”）尋求投資、剝離、出售或其他機會和在此期間經營產生的影響作為計算依據。其中，個人護理業務子公司系公司經營個人護理業務的控股子公司，由于外部經營環境發生重大變化及公司戰略聚焦，公司計劃為該公司尋求投資、剝離、出售或其他機會。

北京一家上市企業董秘表示，對管理層而言，仙樂健康通過低營收目標穩定團隊，確保主業基本盤，同時以高利潤目標約束高管行為，推動利潤修復。對員工來說，公司以廣泛激勵綁定核心人員，支撐主業擴張，但利潤目標與員工利益關聯較弱，可能影響激勵效果。

該董秘提醒，對于市場來看，需警惕激勵目標“雙標”引發的信任危機，以及利潤目標過高導致的執行風險。若公司未能平衡短期目標與長期戰略，可能面臨業績波動與股價壓力。